เมื่อเร็ว ๆ นี้ การสนทนาเกี่ยวกับ stablecoin ในวงการก็กลับมาคึกคักอีกครั้ง แต่คราวนี้ท่าทีของทุกคนดูจะเย็นลงอย่างชัดเจน ไม่ใช่ความคลั่งไคล้แบบบ้าคลั่งในสองปีก่อนหน้านี้ ตอนนี้หลายคนเริ่มตั้งคำถามที่เป็นเรื่องจริงจังมากขึ้น: เมื่อเกิดความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาด สินทรัพย์ที่อ้างว่ามี "เสถียรภาพ" นั้นใช้อะไรในการรับประกันว่าจะไม่ล่มสลาย?

ไม่นานมานี้มีข่าวว่า ทีมงานที่เน้นพัฒนา stablecoin แบบ synthetic ได้ระดมทุนไป 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย M2 Capital เป็นผู้นำการลงทุน และ Cypher Capital ก็เข้าร่วมด้วย วัตถุประสงค์ของการระดมทุนชัดเจน — สร้างกรอบกลไกการค้ำประกันทั่วไป จุดมุ่งหมายหลักคือเพื่อให้ผู้ใช้สามารถเข้าถึงสกุลเงินดอลลาร์บนเชนได้อย่างเทียบเท่า นี่อาจดูเหมือนเป็นผู้เล่นรายใหม่ในตลาด แต่ถ้าคิดให้ดี มันกลับเป็นการจุดไฟให้กับจุดเจ็บปวดที่สุดของระบบนิเวศ stablecoin ในตอนนี้

จากมุมมองข้อมูล ตลาด stablecoin ในปีนี้มีขนาดใหญ่มากจนไม่อาจมองข้ามได้: ปริมาณการซื้อขายในเจ็ดเดือนแรกก็ทะลุ 4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และในเดือนสิงหาคมก็ทำสถิติสูงสุดในรอบปี มูลค่ารวมอยู่ที่ประมาณ 3 แสนล้านดอลลาร์ แม้ว่า USDT, USDC ซึ่งเป็น stablecoin รุ่นเก่าก็ยังคงครองอำนาจในการกำหนดราคา แต่ผลิตภัณฑ์รุ่นใหม่ก็เริ่มแทรกซึมอย่างเงียบ ๆ เช่น USDf ที่ออกโดยทีมนี้ ซึ่งมีมูลค่ารวม 2.1 พันล้านดอลลาร์ และปริมาณหมุนเวียน 2.11 พันล้านเหรียญ ขนาดนี้ก็เพียงพอที่จะส่งผลกระทบเชิงปริมาณต่อ liquidity pools บนเชน ตลาดการกู้ยืม และแม้แต่การทำธุรกรรมในชีวิตประจำวัน

น่าสนใจคือ กลไกของ USDf ออกแบบแตกต่างจาก stablecoin แบบดั้งเดิม มันไม่ได้อิงกับการสำรองเงินดอลลาร์ในบัญชีธนาคารโดยตรง แต่ใช้แนวคิดของสินทรัพย์สังเคราะห์ — ผู้ใช้นำคริปโตของตนเป็นหลักประกัน ระบบจะสร้าง USD สังเคราะห์โดยอิงจากหลักประกันเหล่านี้ ข้อดีของรูปแบบนี้คือความยืดหยุ่นและความสามารถในการเขียนโปรแกรม แต่ข้อเสียก็ชัดเจนเช่นกัน: หากกลไกการค้ำประกันมีปัญหา แม้แต่การขยับของสเปรดหรือความเชื่อมั่นของผู้ใช้ลดลง ก็อาจกลายเป็นวิกฤติระบบได้

เหตุผลที่ทีมนี้ได้รับการยอมรับจากนักลงทุนก็เพราะพวกเขาเน้นความมั่นคงในหลายมิติ ไม่ใช่แค่การผูกมูลค่ากับดอลลาร์เท่านั้น แต่ยังรวมถึงความลึกของสภาพคล่อง ประสิทธิภาพของการค้ำประกัน และโมเดลความเสี่ยงด้วย แนวคิดนี้สะท้อนให้เห็นถึงความเข้าใจร่วมกันในอุตสาหกรรม: การพึ่งพาอัตราแลกเปลี่ยนเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไป จำเป็นต้องสร้างกลไกเสถียรภาพที่ซับซ้อนและแข็งแกร่งขึ้น

ในมุมมองของการพัฒนาตลาด การระดมทุนรอบนี้บ่งชี้อะไร? หมายความว่านักลงทุนเริ่มเข้าใจแล้วว่า stablecoin ไม่ใช่ปัญหาที่แก้ไขได้แล้ว แต่เป็นเส้นทางที่ต้องมีนวัตกรรมอย่างต่อเนื่อง เมื่อปริมาณการซื้อขายรายเดือนทำลายสถิติและจำนวนผู้ใช้ยังคงเพิ่มขึ้น กลไกความเสถียรพื้นฐานก็กลายเป็นจุดที่อาจเป็นอุปสรรคได้ ใครที่สามารถสร้างความก้าวหน้าใน liquidity บนเชน การบริหารความเสี่ยง และประสิทธิภาพของการค้ำประกัน ก็มีโอกาสที่จะได้เปรียบในการเปลี่ยนแปลงตลาดรอบต่อไป

สำหรับผู้ใช้ทั่วไป ผลิตภัณฑ์ใหม่เหล่านี้หมายความว่าอะไร? ทางเลือกที่มากขึ้น การชั่งน้ำหนักความเสี่ยง-ผลตอบแทนที่ละเอียดขึ้น หรือค่าใช้จ่ายในการลองผิดลองถูกที่เพิ่มขึ้น? คำตอบอาจแตกต่างกันไปตามแต่ละบุคคล แต่สิ่งที่แน่นอนคือ โครงสร้างพื้นฐานบนเชนที่เป็น stablecoin ซึ่งเป็นพื้นฐานที่สุด กำลังเปลี่ยนจากการแข่งขันในระดับผลิตภัณฑ์เดียว ไปสู่การแข่งขันด้านนวัตกรรมในระดับระบบนิเวศ