От лицензий на стабильные монеты к поверхностному анализу на стороне средств в блокчейне

Оригинал: 招银国际财富管理

Контекст события

21 января 2026 года, министр финансов Гонконга Чен Мао Бо выступил на Давосском форуме, подчеркнув, что Гонконг как международный финансовый центр будет развивать цифровые активы с активной и взвешенной стратегией, руководствуясь принципом «одинаковые действия, одинаковые риски, одинаковое регулирование», способствуя ответственному и устойчивому развитию рынка. 10 апреля 2026 года Управление финансового надзора Гонконга официально опубликовало список первых лицензий на выпуск стабильных монет, получивших Hong Kong Shanghai Banking Corporation и Dingdian Financial Technology Limited (под руководством Standard Chartered Bank, Animoca Brands и Hong Kong Telecom). Это ознаменовало переход системы регулирования фиатных стабильных монет в Гонконге на новый этап, направленный на защиту пользователей и регулирование эмиссии. Кроме того, правительство активно продвигает развитие токенизации, выпустив три серии зеленых облигаций с токенизированными активами на сумму около 2,1 миллиарда долларов США; также запущена регулируемая песочница для стимулирования инноваций в приложениях.

01 Обзор

На стороне финансирования, реальные деньги в мире могут существовать в виде токенов. Различные финансовые экосистемы и участники по-разному понимают и используют деньги. Во-первых, токены, привязанные к фиатной валюте в соотношении 1:1, например, стабильные монеты, выпущенные частными организациями и функционирующие на публичных блокчейнах, — один из наиболее обсуждаемых видов токенов на рынке. С другой стороны, цифровая валюта центрального банка (CBDC), выпускаемая центральным банком, может рассматриваться как централизованный фиатный токен. Во-вторых, согласно теории денежного предложения, кроме наличных денег в обращении (M0), M1 (узкая денежная масса) включает текущие счета предприятий и частных лиц, а M2 (широкая денежная масса) — срочные депозиты. Депозитные токены, то есть токены, представляющие депозиты, могут использоваться как один из инструментов платежей в цепочке.

02 Классификация форм资金 на блокчейне

Как понять развитие RWA (реальных активов) на стороне финансирования? Можно обратиться к графику, упомянутому в статье Банка международных расчетов (BIS), (см. ниже), и сосредоточиться на пересечении категорий Electronic и Universally accessible. Тогда мы увидим, что три направления, охватываемые на блокчейне, включают: 1) CBCC, соответствующий цифровой валюте центрального банка; 2) bank deposit, соответствующий депозитным токенам; 3) Cryptocurrency, включающий стабильные монеты.

Рисунок 1: Схема классификации валют

(Источник данных: BIS)

1. Цифровая валюта центрального банка (CBDC) — это цифровая форма национальной законной валюты, являющаяся цифровым продолжением традиционных банкнот и монет. Она существует в электронном виде, обычно привязана к стоимости фиатной валюты в соотношении 1:1 и находится под прямым контролем и надзором центрального банка. Цель CBDC — повысить эффективность платежей, способствовать финансовой инклюзии и снизить использование наличных. Потенциальные преимущества включают усиление эффективности денежно-кредитной политики, снижение рисков мошенничества и отмывания денег, а также облегчение трансграничных платежей. Однако существуют вызовы, связанные с защитой конфиденциальности, кибербезопасностью и стабильностью финансовой системы. Многие страны, включая Китай, Швецию и Багамы, проводят пилотные исследования CBDC и сотрудничают на международном уровне. Развитие CBDC отражает трансформацию формы денег и может оказать глубокое влияние на будущую финансовую систему и экономические процессы.

2. Депозитные токены — по сути, это обязательства банка, представляющие собой оцифрованные в блокчейне фиатные депозиты клиентов (например, текущие или срочные счета). Они не являются криптовалютой, а представляют собой долг банка перед вкладчиками, и их риски и правовой статус совпадают с традиционными депозитами.

Важно отметить, что ключевым преимуществом депозитных токенов по сравнению со стабильными монетами является возможность начисления процентов (пример — обновленная концепция цифрового юаня 2.0, заимствованная из этого). Эмитенты стабильных монет обычно зарабатывают на доходах от резервных активов, но эти доходы обычно не передаются держателям токенов. В отличие от этого, депозитные токены могут выплачивать проценты по депозитам, что особенно привлекательно для крупных организаций, использующих стабильные монеты для переводов и залоговых операций в криптовалютных торговых платформах.

• 1) Токенизация текущих счетов: текущие депозиты клиентов могут быть токенизированы, что обеспечивает круглосуточные, мгновенные и трансграничные переводы и расчеты, повышая ликвидность средств.

• 2) Токенизация срочных депозитов: срочные депозиты также могут быть токенизированы, обычно с помощью смарт-контрактов, и при выполнении определенных условий (например, по истечении срока или при достижении заданной суммы) могут полностью или частично разблокироваться или приносить определенные доходы. По сути, это все равно токены срочных депозитов.

3. Стейблкоины — это криптовалюты, привязанные к фиатным валютам или другим активам, с целью сохранить стабильность стоимости. В зависимости от формы залога, стейблкоины делятся на несколько типов, основные из которых — четыре:

• 1) Фиатнозависимые стейблкоины. Эти стейблкоины обеспечены фиатной валютой (например, долларом или евро). Например, при выпуске одного стейблкоина эмитент держит в банке резерв в размере 1 доллара.

• 2) Криптовалютные стейблкоины. Обеспечены другими криптовалютами. Для обеспечения стабильности стоимости обычно используют механизм избыточного залога, когда пользователь должен предоставить больше стоимости криптовалюты в качестве залога.

• 3) Алгоритмические стейблкоины. Не зависят от внешних залогов, а управляются алгоритмами, которые регулируют объем обращения для поддержания стабильной стоимости. При росте цены увеличивают предложение, при падении — уменьшают.

• 4) Товарные стейблкоины. Обеспечены реальными товарами (например, золотом, нефтью). Например, стоимость каждого стейблкоина может быть связана с рыночной ценой определенного товара.

03 Итоги

Мы можем анализировать развитие блокчейн-миров как с точки зрения технологий и регулирования, так и с позиций финансирования и активов.

Во-первых, на стороне блокчейн-финансирования (см. ниже) соотносительно стабильных монет — это центральные банки выпускают CBDC, а также, например, в Гонконге, EnsembleTX будет продолжать работу в 2026 году, создавая прочную основу для следующих инноваций. Межбанковские расчеты с использованием токенизированных депозитов сначала будут осуществляться через систему мгновенных расчетов в гонконгском долларах (RTGS), которая постепенно будет совершенствоваться для поддержки круглосуточных, 24/7 расчетов с использованием токенизированных центральных банковских валют, способствуя развитию более широкой токенизированной экосистемы Гонконга.

Рисунок 2: Схема классификации资金 на блокчейне

(Источник данных: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

Во-вторых, на стороне активов, по мере роста спроса на инвестиции с учетом временных и пространственных аспектов, все более низкие пороги входа и расширение торговых сессий до 24/7 сделают активы, соответствующие этим требованиям, очень востребованными и хорошо сочетающимися с характеристиками стороны финансирования.