Только что читал последние отчеты PTC, и я считаю, что рынок серьезно недооценивает эту компанию. Все переживают о крахе ИИ, который ударит по софтверным акциям, но повествование вокруг PTC кажется полностью наоборот.

Итак, ситуация такова: акции PTC за последний год упали примерно на 10%, потому что два фактора напугали инвесторов. Первый — это страх перед ИИ — люди искренне боятся, что ИИ сможет заменить программное обеспечение для проектирования и производства. Второй — рост их ARR (годовой показатель, по сути их метрика подписки) замедляется. Руководство теперь прогнозирует органический рост 7,5-9,5% к 2026 году, по сравнению с средними двузначными темпами, о которых говорили пару лет назад.

Но вот в чем, по моему мнению, все упускают — это реальная история краха ИИ. Настоящая возможность в том, что PTC не конкурирует с ИИ — они его внедряют. Подумайте: вся эта речь о галлюцинациях ИИ и мусорных данных показывает, что контроль над тем, какие данные использует ИИ, важнее самого ИИ. Вся цифровая система PTC — это по сути источник правды о данных продукта по всему циклу: от проектирования до производства и далее. Именно это нужно ИИ для правильной работы.

Их генеральный директор ясно заявил на отчётном звонке о смене стратегии. Клиенты больше не требуют ИИ как отдельного инструмента. Они хотят, чтобы он был встроен прямо в системы, которым уже доверяют. В этом и заключается преимущество PTC.

Теперь о росте — тут становится интересно. Да, рост ARR сжался, но руководство сигнализирует о значительном восстановлении, начинающемся с четвертого квартала их финансового 2026 года. Ключевой показатель? Отложенный ARR (то есть обязательные сделки, которые еще не начали приносить доход) — примерно в три раза больше, чем в тот же квартал прошлого года. Это не мало.

PTC реорганизовала свою команду продаж в конце 2024 года, чтобы сосредоточиться на крупных корпоративных сделках в определенных вертикалях, и это начинает проявляться в портфеле. Они нацелены на $1 миллиард свободного денежного потока к 2026 году, что при текущей рыночной капитализации в 18,7 миллиарда долларов дает мультипликатор FCF 18,7x. Это самое дешевое оценивание за последнее десятилетие.

Так что, по моему мнению, история о крахе ИИ здесь просто не подходит. Это скорее краткосрочная пауза в росте, которая скоро изменится, в сочетании с оценками, которые не были такими привлекательными уже много лет. Стоит обратить внимание, если вы рассматриваете акции софтверных компаний.