Конец срока опционов в разгаре: новый путь спасения для майнеров и Degen

Много лет спустя, когда доходность sUSDe опустилась ниже 3%, те, кто когда-то блистал во время DeFi Summer, вспомнят тот день, когда впервые положили ETH в EigenLayer. В то же время, в соседнем контрактном рынке, трейдер с плечом 75x тихо плачет перед экраном — его позиция была полностью уничтожена одним рывком цены. Старые способы разбогатеть уже не работают, но один давно забытый инструмент снова засиял. Этот инструмент — опционы, и особенно популярной их формой являются те, что с датой истечения, которая так же привлекательна для розничных инвесторов на американском рынке.

Тупик DeFi-майнеров: конец эпохи сверхдоходов

Откуда вообще берутся сверхприбыли от майнинга? Есть три основных источника.

Первый — награды в виде новых токенов, выдаваемых проектами. Через инфляцию токенов проектам вливали ранних пользователей. Предпосылка — кто-то должен был принять эти токены. Сейчас альткоины продолжают терять ценность, проекты не рискуют раздавать токены без оглядки, этот путь исчерпан.

Второй — арбитражные возможности, связанные с фьючерсной и спотовой ценой. Раньше это было основным источником дохода для DeFi-майнеров. Но с разделением рынка между крупными проектами вроде Ethena и другими, APY по sUSDe снизился с более чем 40% в начале 2024 года до менее 4%, и почти исчерпан.

Третий — реальные потребности в заимствовании. В условиях медвежьего рынка спрос трейдеров на цепочные позиции резко снизился, ставки по займам в стабильных монетах упали с огромных значений и сейчас вернулись к рекордно низким — около 2,3%.

Яма для майнеров всё ещё там, они продолжают держаться, но золото исчезло. В эпоху “пост-DeFi”, когда пирамида Yield Farm постепенно останавливается, капиталы ищут следующий источник стабильной доходности.

Ловушка бессрочных контрактов: когда закончится игра с плечом

В одном доме с DeFi-майнерами — группа безрассудных Degen. Эти люди не майнят, не хранят токены, не считают APY — им нужны только плечо, направление и простая ставка на рост или падение. Плюс к этому — бессрочные контракты, которые появились как мощный стимул, удовлетворяющий все их желания: если веришь — открываешь длинную позицию, если нет — короткую, можешь свободно увеличивать плечо, и если угадаешь направление — можешь заработать десять раз за ночь.

Но в мире нет бесплатных обедов. Чрезмерное использование плеча породило рынок, который пожирает своих участников.

В торговле контрактами ликвидация происходит, даже если цена не движется слишком далеко в противоположную сторону. Более суровая правда — когда покупатель и продавец находятся в равных условиях, рынок сам движется в сторону получения большего объема ликвидности — другими словами, он точно бьет по стопам и уровням ликвидации розничных трейдеров. Это не совпадение, а закономерность структуры рынка.

Классическим примером стала волна ликвидаций 11 октября 2024 года. Множество трейдеров с длинными позициями были выбиты по рывку цены, несмотря на быстрое восстановление после этого. В тот момент тысячи “игроков” поняли — просто угадывать направление недостаточно — нужно дожить до конца.

Почему опционы — спасение: просто, захватывающе, без взрывов

И тут на сцену выходит давно игнорируемый крипторынком инструмент — опционы. Простым языком — это страховка.

Представьте, что вы верите, что BTC через месяц достигнет 80 тысяч долларов, но боитесь, что цена может резко упасть и вас выбьет по стопу. Вы можете заплатить 1000 долларов за колл-опцион — это и есть ваш “страховой взнос”. Независимо от того, как будет колебаться цена BTC в течение месяца, даже если она внезапно упадет на 20% и тут же восстановится, ваш максимум убытка — эти 1000 долларов, и вас не выбьют по марже. А если к моменту истечения цена выше страйка, вы получаете прибыль.

Короче говоря, покупая опцион, вы ограничиваете риск, но при этом получаете “независимую от пути” прибыль — вам всё равно, как цена шла к цели, важен только финальный результат. Именно это и привлекает игроков в бессрочные контракты.

Есть два способа использовать опционы:

Первый — застраховать свою контрактную позицию. Например, у вас длинная позиция по BTC, и вы покупаете пут-опцион. В случае сильного падения цена вашего контракта частично компенсируется прибылью по пут-опциону — это страховка.

Второй — играть по-крупному с ограниченными затратами. Вы платите небольшую премию и получаете экспозицию на рост цен на актив. Если угадаете — заработаете 5-10 раз, если ошибетесь — потеряете только премию. Такой азарт ничем не отличается от ставок в контрактах, но при этом вы никогда не потеряете всё из-за ликвидации.

Самое популярное среди рынка — опционы с датой истечения в тот же день — 0DTE.

Лучшие подтверждения — американский рынок. В 2024 году более половины объёмов торгов S&P 500 опционов приходится на 0DTE, и большинство покупателей — розничные трейдеры. Они не считают греческие буквы, не разбираются в дельте — они просто делают ставку на рост или падение за небольшие деньги. Угадали — получили 5-10 кратный доход, ошиблись — потеряли только премию. Всё очень просто.

Плюс в том, что опционы — это двухсторонний рынок. Кто покупает страховку — тому нужен продавец.

И именно это делает опционы ценным инструментом для DeFi-майнеров.

Продавцы опционов выступают в роли “страховых компаний”. Вы вкладываете деньги в протокол опционов, предоставляя ликвидность тем, кто покупает страховку, и за это получаете премии. Продавцы зарабатывают на волатильности — плате за риск, которую платят участники рынка, чтобы застраховать свои позиции или спекулировать.

Для тех, кто привык к модели “депозитов с доходом” в DeFi, это — знакомая логика “сдачи в аренду”. Разница только в том, что доходность по майнингу убывает, а волатильность и спрос на хеджирование делают премии по опционам стабильным источником дохода.

Одна страховка превращается в печатный станок. Покупатель не боится ликвидации, продавец — получает постоянный доход. Degen и Farmer используют разные стороны рынка опционов — это идеальный цикл, которого не достичь в бессрочных контрактах или Yield Farming.

Почему on-chain опционы уже десять лет в тени: почему они не взорвали рынок

Интересная идея — почему же опционы с датой истечения и другие формы опционов на блокчейне так и не стали популярными?

На самом деле — это иллюзия. Общее число открытых позиций по опционам на блокчейне уже давно превышает фьючерсы. Но в основном речь о “цепочных” опционах.

Данные говорят сами за себя: объем торгов на децентрализованных протоколах опционов — менее 0,2% от объемов централизованных бирж вроде Deribit или Binance, и это без учета данных IBIT. В то время как Perp DEX активно захватывает долю у централизованных, цепочные опционы отстают.

Проблема — в поставке ликвидности. Маркет-мейкеры не хотят приходить.

Ранние протоколы цепочных опционов, будь то на базе CLOB или AMM, сталкивались с той же проблемой — “обратным выбором”. Когда цены на централизованных биржах колеблются, цепочные цены часто отстают из-за задержек или медленных подтверждений блоков. Арбитражеры легко ловят эти ценовые расхождения, быстро зарабатывая на разнице, что съедает прибыль LP.

Из-за постоянных потерь на арбитраже и меньших стимулов по сравнению с ликвидностью в DEX, рынок цепочных опционов застрял в порочном круге: “маркет-мейкеры теряют деньги → ликвидность исчезает → торговый опыт ухудшается → пользователи уходят → ликвидность падает еще больше”. Это — классическая ситуация, как у ранних DEX. Они прорвались благодаря огромным субсидиям и инновациям AMM, но цепочные опционы так и не дождались своего взрыва.

И только сейчас.

Новые решения: Derive и Hyperliquid — настоящая цепочка для опционов с датой истечения

Благодаря развитию инфраструктуры — более быстрым блокам, меньшим комиссиям Gas, появлению Layer 2 — новые протоколы цепочных опционов используют более изящные механизмы для преодоления этого тупика.

Решение Derive: RFQ + двухтарифная книга ордеров

Derive (преемник Lyra) — очень умная стратегия: перейти от полностью цепочного к гибридной архитектуре, ближе к централизованным биржам.

Они внедрили RFQ — когда трейдер хочет купить или продать опцион, система отправляет запрос профессиональным маркет-мейкерам. ММ, вне цепи, рассчитывают риск и выставляют цену, которая затем подтверждается и публикуется в блокчейне. Важный момент — ММ могут отказаться от сделки, если считают рынок слишком волатильным. Это эффективно блокирует арбитражеров, использующих задержки цен, и привлекает профессиональные организации вроде FalconX для предоставления ликвидности.

Параллельно, Derive работает на собственной Layer 2 — цепочке, где одновременно функционирует книга ордеров. RFQ отвечает за крупные сделки, а книга — за обычных пользователей. Можно торговать так же, как на централизованных биржах, — выставлять ордера и получать ликвидность.

Решение Hyperliquid: единый залог

Проект Hyperliquid по предложению HIP-4 интегрирует “результатные” сделки (включая бинарные опционы и предсказательные рынки) прямо в ядро своей торговой системы HyperCore.

Главное нововведение — единый залог. В обычных условиях, чтобы торговать и бессрочными контрактами, и опционами, нужно держать деньги на разных платформах. После HIP-4 можно использовать один аккаунт, один залог и одновременно торговать обоими инструментами. Это позволяет управлять рисками по всему портфелю в одном месте — например, покупать защитные путы и одновременно держать длинные позиции в бессрочных контрактах. Эффективность использования капитала растет, издержки снижаются.

От сложности к простоте: опционы с датой истечения становятся “демократическими”

“Розничные трейдеры не любят опционы, потому что они слишком сложные” — эта фраза давно опровергнута фактами.

Самое яркое подтверждение — популярность 0DTE опционов на американском рынке. В 2024 году более половины объема торгов S&P 500 приходится на опционы с истечением в тот же день, и большинство покупателей — розничные инвесторы. Они не разбираются в греческих буквах, не считают дельту — они просто делают ставку на рост или падение за небольшие деньги. Угадали — получили многократную прибыль, ошиблись — потеряли только премию. Всё очень просто.

Плюс в том, что опционы — это двухсторонний рынок. Кто покупает страховку — тому нужен продавец.

И именно это делает опционы ценным инструментом для DeFi-майнеров.

Продавцы выступают в роли “страховых компаний”. Вы вкладываете в протокол, предоставляя ликвидность, и за это получаете премии. Они зарабатывают на волатильности — плате за риск, которую платят участники, чтобы застраховать свои позиции или спекулировать.

Для тех, кто привык к модели “депозитов с доходом” в DeFi, — это знакомая логика “сдачи в аренду”. Разница только в том, что доходность по опционам стабильна, а риск — управляем.

Одна страховка превращается в печатный станок. Покупатель не боится ликвидации, продавец — получает постоянный доход. Degen и Farmer используют разные стороны рынка — это идеальный цикл, который невозможно реализовать только с бессрочными контрактами или Yield Farming.

Почему on-chain опционы уже десять лет в тени: почему они не взорвали рынок

Интересно — почему же опционы с датой истечения и другие формы так и не стали популярными на блокчейне?

На самом деле — это иллюзия. Общее число открытых позиций по цепочным опционам уже давно превышает фьючерсы. Но в основном речь о “цепочных” опционах.

Данные показывают — объем торгов на децентрализованных протоколах очень мал: менее 0,2% от централизованных бирж вроде Deribit или Binance, и без учета данных IBIT. В то время как Perp DEX активно захватывает долю у централизованных, цепочные опционы отстают.

Проблема — в поставке ликвидности. Маркет-мейкеры не хотят приходить.

Ранние протоколы цепочных опционов, будь то на базе CLOB или AMM, сталкивались с той же проблемой — “обратным выбором”. Когда цены на централизованных биржах колеблются, цепочные цены часто отстают из-за задержек или медленных подтверждений блоков. Арбитражеры легко ловят эти расхождения, быстро зарабатывая на разнице, что съедает прибыль LP.

Из-за постоянных потерь на арбитраже и меньших стимулов по сравнению с ликвидностью в DEX, рынок цепочных опционов застрял в порочном круге: “маркет-мейкеры теряют деньги → ликвидность исчезает → торговый опыт ухудшается → пользователи уходят → ликвидность падает еще больше”. Это — классическая ситуация, как у ранних DEX. Они прорвались благодаря огромным субсидиям и инновациям AMM, но цепочные опционы так и не дождались своего взрыва.

И только сейчас.

Новые решения: Derive и Hyperliquid — настоящая цепочка для опционов с датой истечения

Благодаря развитию инфраструктуры — более быстрым блокам, меньшим комиссиям Gas, появлению Layer 2 — новые протоколы цепочных опционов используют более изящные механизмы для преодоления этого тупика.

Решение Derive: RFQ + двухтарифная книга ордеров

Derive (преемник Lyra) — очень умная стратегия: перейти от полностью цепочного к гибридной архитектуре, ближе к централизованным биржам.

Они внедрили RFQ — когда трейдер хочет купить или продать опцион, система отправляет запрос профессиональным маркет-мейкерам. ММ, вне цепи, рассчитывают риск и выставляют цену, которая затем подтверждается и публикуется в блокчейне. Важный момент — ММ могут отказаться от сделки, если считают рынок слишком волатильным. Это эффективно блокирует арбитражеров, использующих задержки цен, и привлекает профессиональные организации вроде FalconX для предоставления ликвидности.

Параллельно, Derive работает на собственной Layer 2 — цепочке, где одновременно функционирует книга ордеров. RFQ отвечает за крупные сделки, а книга — за обычных пользователей. Можно торговать так же, как на централизованных биржах, — выставлять ордера и получать ликвидность.

Решение Hyperliquid: единый залог

Проект Hyperliquid по предложению HIP-4 интегрирует “результатные” сделки (включая бинарные опционы и предсказательные рынки) прямо в ядро своей торговой системы HyperCore.

Главное нововведение — единый залог. В обычных условиях, чтобы торговать и бессрочными контрактами, и опционами, нужно держать деньги на разных платформах. После HIP-4 можно использовать один аккаунт, один залог и одновременно торговать обоими инструментами. Это позволяет управлять рисками по всему портфелю в одном месте — например, покупать защитные путы и одновременно держать длинные позиции в бессрочных контрактах. Эффективность использования капитала растет, издержки снижаются.

От сложности к простоте: опционы с датой истечения становятся “демократическими”

“Розничные трейдеры не любят опционы, потому что они слишком сложные” — эта фраза давно опровергнута фактами.

Самое яркое подтверждение — популярность 0DTE опционов на американском рынке. В 2024 году более половины объема торгов S&P 500 приходится на опционы с истечением в тот же день, и большинство покупателей — розничные инвесторы. Они не разбираются в греческих буквах, не считают дельту — они просто делают ставку на рост или падение за небольшие деньги. Угадали — получили многократную прибыль, ошиблись — потеряли только премию. Всё очень просто.

Плюс в том, что опционы — это двухсторонний рынок. Кто покупает страховку — тому нужен продавец.

И именно это делает опционы ценным инструментом для DeFi-майнеров.

Продавцы выступают в роли “страховых компаний”. Вы вкладываете в протокол, предоставляя ликвидность, и за это получаете премии. Они зарабатывают на волатильности — плате за риск, которую платят участники, чтобы застраховать свои позиции или спекулировать.

Для тех, кто привык к модели “депозитов с доходом” в DeFi, — это знакомая логика “сдачи в аренду”. Разница только в том, что доходность по опционам стабильна, а риск — управляем.

Одна страховка превращается в печатный станок. Покупатель не боится ликвидации, продавец — получает постоянный доход. Degen и Farmer используют разные стороны рынка — это идеальный цикл, который невозможно реализовать только с бессрочными контрактами или Yield Farming.