Резюме
- Kalshi, обладая статусом CFTC DCM, интегрирует опционы на события в брокерские платформы Robinhood, Webull, IB, где более половины торгового объема на разных этапах обеспечивает Robinhood.
- С началом сезонов NFL и NBA плотный график игр ускорил темпы торговли и повысил вовлеченность пользователей благодаря высокой частоте, стандартизации и постоянному выпуску спортивных опционов, что позволило Kalshi удерживать долю рынка более 50%.
- Kalshi исследует токенизацию на Solana, расширяя доступ через кошельки и агрегаторы, но сталкивается с неопределенностью в вопросах разграничения полномочий регуляторов штатов и федерации, а также с расходами на согласованность и контроль рисков между оффчейн-рынком и ончейн-отражением.
1. Введение
Рынки прогнозов основаны на опционах на события или производных инструментах по результатам, которые выражают вероятность наступления будущего события через торгуемые цены.
1.1 Функциональное назначение рынков прогнозов
Основные функции рынков прогнозов делятся на три уровня:
- Первый уровень — агрегирование информации и «ценовое определение вероятности»: сжатие разрозненных данных, мнений и капитала в постоянно меняющуюся цену или подразумеваемую вероятность, чтобы отслеживать и сравнивать «как ожидания рынка меняются со временем»;
- Второй уровень — хеджирование и передача рисков. Если исход событий влияет на риски активов, бизнеса или политики (например, процентные ставки, регулирование, выборы), рынки прогнозов предоставляют прямые инструменты управления рисками, а не только площадки для «выражения мнений» через сделки;
- Третий уровень, в рамках тренда финансовизации, — стандартизация «оценок будущего» в опционы с расчетом, позволяющая количественно оценивать и фиксировать ожидания, ранее рассеянные в публичных дискуссиях и аналитике, в едином торговом механизме.
1.2 Глобальные тенденции развития
За последний год мировая динамика рынков прогнозов сместилась от немногих крипто-ориентированных продуктов к более широким финансовым каналам и большему числу пользователей:
I. Месячный торговый объем рынков прогнозов
- Масштаб и заметность существенно выросли: месячный объем торгов вырос с $2,3 млрд в 2024 году до более $11 млрд в 2025 году. Суточный объем стабилизировался на уровне $400–600 млн. Лидирующее положение Polymarket сменилось более конкурентной многопользовательской средой.
- Тематика расширилась от политики к спорту и макроэкономике: переход от политических событий к спорту как основной теме стал очевидным. С началом сезона NFL в сентябре и NBA в октябре Kalshi быстро увеличил отрыв от Polymarket по объему торгов, более 90% которого приходится на спортивные события.
- Границы регулирования и комплаенс становятся ключевыми переменными: быстрый рост спортивных опционов вызвал обсуждения среди регуляторов о классификации таких инструментов и подходах к их оценке. Это ограничивает развитие бизнеса и становится критическим вызовом для институционализации и выхода рынков прогнозов в мейнстрим. Преимущество в комплаенсе и распространении позволит привлечь новых пользователей и ликвидность.
- Централизованные и децентрализованные пути развития: различаются по регуляторным рамкам, демографии пользователей и границам инноваций. Централизованные платформы (например, Kalshi) работают под контролем CFTC, что обеспечивает легитимность опционов, но требует строгого согласования контента. Децентрализованные платформы (например, Polymarket) используют ончейн-опционы для глобального доступа, но сталкиваются с неопределенностью регулирования. Централизованные платформы ориентированы на традиционных финансовых участников через брокерские каналы, децентрализованные — на криптокошельки и DeFi-сообщество. В инфраструктуре торговли централизованные платформы используют непрерывное сопоставление и расчет в фиате, стандартизированные спортивные продукты, централизованный маркетмейкинг и контроль рисков для формирования глубоких книг заявок. Децентрализованные платформы используют гибридную структуру оффчейн-сопоставления и ончейн-расчетов, что приводит к большей фрагментации ликвидности.
2. Обзор Kalshi и позиционирование в отрасли
2.1 О компании и продукте
Kalshi основана в 2018 году Тареком Мансуром (CEO, бывший инженер по высокочастотной торговле) и Луаной Лопес Лара (сооснователь). Команда сочетает опыт в технологиях и финансах, а главная цель — стандартизация «исходов событий» в торгуемые финансовые опционы, с самого начала — в регулируемой среде. В отличие от большинства крипто-ориентированных рынков прогнозов, Kalshi изначально фокусируется на комплаенсе, проектируя юридическую структуру опционов, правила торговли и клиринг.
Kalshi получила статус Designated option Market (DCM) от CFTC в ноябре 2020 года и создала независимую клиринговую организацию под товарно-фьючерсным регулированием. Продукты платформы классифицируются как опционы на события, отличающиеся от традиционных фьючерсов или ставок, и торгуются и рассчитываются в рамках комплаенса. Эта структура обеспечивает институциональную основу для интеграции с традиционными системами аккаунтов, платежными каналами и широкой аудиторией.
II. Распределение открытых позиций Kalshi
Ключевые торговые категории сосредоточены на двух типах высокочастотных, стандартизируемых сценариев:
- Спортивные события — исходы отдельных матчей, MVP сезона, лучший бомбардир; благодаря плотному расписанию и объективным результатам это крупнейший сегмент по объему торгов.
- Политические события — выборы, саммиты, которые привлекают риск-менеджеров и профессиональных трейдеров.
- Другие категории — развлечения, экономика, крипто — дают второстепенный или долгий вклад.
Спортивные опционы, отличающиеся высокой частотой, четкими правилами и однозначным расчетом, постепенно стали самым ликвидным и масштабным продуктом Kalshi, доминируя в общем объеме торгов.
2.2 Состояние рынка: модель брокерского распространения и структура роста
Уникальное преимущество Kalshi — стратегия привлечения пользователей через брокерские каналы. Опционы на события распространяются не только через платформу Kalshi, но и как продуктовые предложения в брокерских приложениях, что позволяет охватить широкую аудиторию розничных трейдеров. Партнерства с такими площадками, как Robinhood, Webull и другими, сыграли ключевую роль в росте торгового объема.
III. На Robinhood приходится более 50% месячного торгового объема Kalshi
Согласно отчетам Robinhood, на платформу приходится более половины номинального торгового объема Kalshi за несколько периодов:
- Во II квартале 2025 года квартальный объем торгов Kalshi составил $1,88 млрд, из которых $1 млрд (53,17%) обеспечил Robinhood.
- В III квартале 2025 года квартальный объем достиг $4,48 млрд; вклад Robinhood — $2,3 млрд (51,36%).
- В октябре 2025 года месячный объем — $4,4 млрд, из которых $2,5 млрд (56,85%) — через Robinhood.
Эти данные показывают, что рост Kalshi связан не только с собственным продуктом, но и с эффективностью брокерских каналов. После интеграции опционов на события в брокерские системы рынки прогнозов становятся новым классом активов, доступным для массовых розничных пользователей, с низким порогом входа и простым сценарием использования.
2.3 Доля рынка: рост с 10% до более 50% всего за год
Kalshi совершил стремительный скачок от низкой заметности до доминирующей позиции всего за год. От статуса малоизвестного участника в период выборов 2024 года Kalshi вырос до более половины общего объема торгов на рынке прогнозов, несмотря на увеличение числа участников.
IV. Доля рынка по торговому объему на рынках прогнозов
Динамика роста Kalshi делится на три этапа:
- IV квартал 2024 года: этап прорыва. В ноябре 2024 года, в период торгов, связанных с выборами в США, месячный объем торгов Kalshi впервые достиг $1 млрд, показав, что опционы на события могут поддерживать крупномасштабную торговлю в рамках действующего регулирования. Однако по публичной заметности этот период был доминирован Polymarket, часто появлявшимся в СМИ. Kalshi показал хорошие объемы, но внимание к нему было значительно ниже.
- I полугодие 2025 года: этап развертывания брокерского распространения. В первой половине 2025 года Kalshi использовал регуляторное преимущество для масштабирования в традиционных финансовых и брокерских институтах. По мере запуска опционов на события на таких платформах, как Robinhood, квартальный объем Kalshi достиг $1,88 млрд во II квартале, а доля рынка продолжила расти после спада, связанного с выборами. В тематике спортивные опционы стали основным драйвером активности, заложив базу для взрывного роста во втором полугодии.
- II полугодие 2025 года: рост предложения спортивных опционов увеличивает долю рынка.
V. Суточный торговый объем Kalshi
В 2025 году, когда спортивный сезон перешел в фазу плотного графика, NFL и NBA стартовали в сентябре и октябре соответственно. Эти две лиги обеспечили непрерывный поток высокочастотных опционов с четкими стандартами. Поскольку большинство спортивных событий проходит по выходным, это создало устойчивый ритм торговли для Kalshi, причем объемы по выходным значительно выше, чем в будни. В выходные 11 и 12 января Kalshi установил рекорд, превысив $450 млн по торговому объему. По мере развития сезонов внимание концентрировалось на играх и торговой активности на Kalshi, что усилило привязку пользователей к платформе. Доля рынка Kalshi стабильно держится выше 50%.
3. Ончейн-эксперименты и техническая стратегия
3.1 Предпосылки и мотивация
После достижения доли рынка выше 50% благодаря брокерскому распространению и высокочастотному предложению спортивных опционов стратегический фокус Kalshi остался прежним: дальнейшее развитие каналов и запуск ончейн-инициативы для расширения доступа к торговле от оффчейн-фиатных сред к ончейн-ликвидности.
Блокчейн-инфраструктура обеспечивает низкие издержки распространения. После токенизации опционы на события можно интегрировать в кошельки, DEX-агрегаторы и DeFi-протоколы без сложной процедуры KYC. Kalshi официально заявила о намерении получить доступ к ончейн-ликвидности через токенизированные рынки прогнозов, чтобы вывести спортивные опционы за пределы брокерских каналов и интегрировать их в крипто-экосистему.
С ростом рынка и разнообразием участников пользователи и интеграторы все больше требуют прозрачности в холдингах, расчетах и изменениях позиций — особенно по сравнению с ончейн-платформами, такими как Polymarket. Токенизация активов позволяет проще обеспечить публичную проверяемость статуса и расчетов с технической точки зрения.
Переход в ончейн не означает отказ Kalshi от комплаенса. Речь идет о частичном отображении опционных позиций на блокчейне в токенизированной форме, с опорой на регулируемую рыночную базу и расширением границ распространения и интеграции.
3.2 Почему Kalshi выбрала Solana для токенизации
Ончейн-реализация Kalshi строится на Solana по трем причинам:
- Производительность сети и стоимость. Спортивный контент предполагает высокочастотную торговлю и плотное котирование, что требует высокой скорости подтверждения и низких комиссий. Solana обеспечивает низкие издержки и высокую пропускную способность, что соответствует требованиям к исполнению в реальном времени.
- Рынки прогнозов на Solana пока малочисленны и фрагментированы. В экосистеме Solana есть проекты, работающие в направлении рынков прогнозов, но их торговые объемы значительно ниже, чем на крупных платформах. Активные пользователи и развитая инфраструктура, но монополии еще не сложились, что снижает барьер входа для Kalshi.
- Токенизированные опционы на события как устойчивый формат выпуска активов. Kalshi рассматривает «токенизацию опционов на события» как стабильную модель выпуска торгуемых активов в ончейн-формате, создавая новый поток структурированных финансовых продуктов.
VI. Ландшафт опционов на рынках прогнозов
Опционы Kalshi подходят для стандартизации, массового выпуска и высокой чувствительности ко времени. На сегодняшний день Kalshi выпустила более 7,2 млн рыночных опционов, из которых более 6,8 млн уже истекли и были рассчитаны. Если большая часть этих краткосрочных опционов будет отображаться в ончейн-форме как торгуемые токенизированные позиции, модель распространения будет напоминать систему непрерывного выпуска активов с привязкой к трендовым темам и встроенными сроками истечения.
Solana с развитой экосистемой мем-токенов, торговых инструментов и активных трейдеров органично подходит для такого масштабного выпуска активов. Поскольку опционы имеют фиксированные сроки истечения, капитал будет перекатываться с истечением контрактов и запуском новых. Это может повысить эффективность оборота капитала и снизить проблему заморозки ликвидности в низкоактивных активах, как часто бывает в секторе мем-токенов.
В этой структуре конкуренция за рынки прогнозов в ончейн-формате выходит за рамки простого перетягивания объема торгов из других категорий активов. Она может перерасти в более широкую борьбу за точку входа в систему выпуска и распространения ончейн-активов — вопрос, смогут ли опционы на события стать новой масштабируемой категорией торгуемых ончейн-активов. Это может привести к появлению специальных разделов и интерфейсов для торговли такими контрактами на фронтендах платформ.
3.3 Ключевые события
Ончейн-прогресс Kalshi можно резюмировать по трем направлениям:
- Запуск токенизированных опционов на события на Solana. В декабре 2025 года Kalshi объявила о запуске Tokenized Predictions на Solana, что позволило получить доступ к ончейн-торговле и интеграции через такие компоненты экосистемы, как Jupiter и DFlow. С середины декабря интеграторы DFlow обработали более $6 млн торгового объема, средний дневной объем — $200–300 тыс.
VII. Суточное распределение торгового объема API рынка прогнозов DFlow с поддержкой Kalshi
- Модульная интеграция в кошельки и торговый опыт. В декабре прошлого года ведущий кошелек Solana Phantom также объявил о поддержке рынка прогнозов Kalshi (через API DFlow), включая модули для отображения рыночных данных, торговли и взаимодействия с сообществом, интегрируя опционы на события в повседневный сценарий использования кошелька.
- Разработка слоя данных, оракулов и интерфейсов. Kalshi сотрудничает с RedStone для интеграции рыночных данных в мультичейн-среду, облегчая чтение и интеграцию данных по опционам на события для сторонних сервисов на разных блокчейнах.
3.4 Вызовы и ограничения: адаптация к регулированию и издержки миграции к гибридной архитектуре
Токенизация открыла новые границы распространения и возможности для сотрудничества, но также привела к двум крупным ограничениям: регуляторный риск переосмысления и инженерные издержки миграции от централизованной системы к гибридной архитектуре с ончейн-распространением и отображением.
Неопределенность в вопросах регулирования
Одной из ключевых внешних проблем Kalshi стал конфликт между регуляторами азартных игр на уровне штатов и федеральной системой регулирования деривативов, особенно в части спортивных опционов. Регуляторы штатов часто рассматривают такие контракты как нелицензированные ставки или азартные игры, тогда как Kalshi утверждает, что ее опционы, размещенные на федеральной площадке Designated Contract Market под контролем CFTC, подпадают под действие федерального законодательства о деривативах.
Публичные кейсы иллюстрируют напряженность: генеральный прокурор Массачусетса подал иск против Kalshi, обвинив в «незаконных и небезопасных спортивных ставках». Регуляторы Теннесси выпустили предписание о прекращении деятельности, на что Kalshi ответила федеральным иском. Федеральный суд временно приостановил действия регулятора Теннесси. Даже при наличии федеральных лицензий неопределенность применения законодательства на уровне штатов влияет на запуск продукта и охват рынка.
В контексте токенизации добавляется сложность определения природы опционов. После токенизации и выхода в ончейн такие контракты могут привлечь больше внимания к вопросам классификации деривативов, комплаенса по платежам и AML, а также к границам азартных игр — особенно при межюрисдикционном доступе. Практическая задача для Kalshi — постоянное уточнение определений продукта, методов распространения и раскрытия рисков для регуляторов, чтобы снизить риск переклассификации.
Инженерные ограничения перехода от централизованной к гибридной архитектуре
Миграция от централизованной платформы к частичному ончейн-распространению или токенизации означает превращение закрытой системы торговли в интегрируемую и более вариативную открытую среду, что создает серьезные инженерные вызовы. Ончейн-токенизированные позиции должны поддерживать строгую согласованность с основным оффчейн-рынком, чтобы избежать арбитража, ценовых отклонений или несоответствия рисков. Это касается не только привязки цен, но и спецификаций контрактов, сроков истечения и логики расчетов, а также синхронизации в экстремальных рыночных условиях.
Централизованные системы управления рисками не могут обеспечить такую же видимость и контроль в реальном времени по ончейн-кошелькам, как внутри брокерских аккаунтов. Это требует от Kalshi новых подходов к определению границ разрешений, лимитов рисков и координации с интеграторами и фронтендами.
Токенизация централизованных рынков прогнозов — не просто техническая миграция, а баланс между регуляторной определенностью и преимуществами композируемости и распространения блокчейна. Kalshi необходимо избегать пересмотра регулирования своих продуктов и одновременно обеспечивать, чтобы токенизация действительно повышала ликвидность и охват, не разрушая масштаб, достигнутый через брокерские каналы.
4. Заключение
4.1 Долгосрочное стратегическое позиционирование Kalshi
Долгосрочная стратегия Kalshi — использовать лицензии и брокерское распространение как базу роста, обеспечивать масштабируемое предложение и объем через высокочастотные спортивные темы, а затем расширять охват за пределы брокерских аккаунтов через токенизацию на Solana и доступ к ончейн-ликвидности.
Kalshi переходит к двойной модели развития —
- Оффчейн: поддержка регуляторной определенности, систем аккаунтов и эффективного распространения;
- Ончейн: акцент на композируемости, интеграции и низком пороге распространения, где токенизированные контракты обеспечивают более открытую и международную структуру участия.
Модель комплаенс-распространения плюс ончейн-активы у Kalshi на ранней стадии, и рынки прогнозов в целом остаются ранним рынком, особенно по вопросу регуляторной ясности для ончейн-активности. Устойчивость этой модели зависит от двух условий: удастся ли разрешить конфликт между регулированием азартных игр на уровне штатов и федеральной системой деривативов; сможет ли ончейн-торговля достичь масштабов без роста комплаенс-рисков или потери контроля над управлением рисками.
4.2 Отраслевые инсайты
Путь Kalshi — референс для выхода централизованных рынков прогнозов в ончейн-пространство, с тремя основными выводами:
Сила распространения важнее формы продукта на ранних этапах роста.
Рынки прогнозов не масштабируются только за счет тематических инноваций. Доступ к зрелым розничным торговым каналам (брокеры, кошельки, агрегаторы) напрямую влияет на ликвидность и рост аудитории. Kalshi подтверждает: «распространение — это продукт», «каналы — ключ».
Высокочастотные, шаблонные темы — основа масштабируемого предложения.
Сезонное спортивное предложение обеспечивает постоянный поток новых событий, стабильный ритм торговли и воспроизводимый механизм листинга. Это делает рынки прогнозов похожими на операционную систему поставки деривативов, а не на случайные реакции на отдельные громкие события.
Ключевой вызов перехода к ончейн — управление границами.
Сложность не в токенизации контрактов, а в управлении границами в открытой среде: обеспечении экономической согласованности между основным рынком и ончейн-отражением, контроле рисков на всех точках входа, навигации по комплаенсу и определению продукта. Для отрасли и централизованных игроков с элементами прогнозирования гибридные операции — это балансировка по разрешениям, лимитам, каналам распространения и границам продукта.
Кейс Kalshi показывает, что масштабируемый рост рынков прогнозов определяется каналами распространения и механизмом высокочастотного, стандартизированного, пакетного предложения. Брокерское распространение — основа охвата Kalshi, а ончейн-эксперименты направлены на расширение этого охвата в блокчейн-экосистемы — без подрыва исходной стратегии. Жизнеспособность модели зависит от способности к регуляторной адаптации и эффективному управлению гибридной архитектурой.
5. Источники
(Нажмите ниже для доступа к полному отчету)Gate Research — комплексная платформа исследований блокчейна и криптовалют, предоставляющая читателям глубокий контент: технический анализ, актуальные инсайты, рыночные обзоры, отраслевые исследования, прогнозы трендов и анализ макроэкономической политики.
Отказ от ответственности
Инвестирование в рынок криптовалют связано с высокими рисками. Рекомендуем проводить самостоятельный анализ и тщательно изучать специфику активов и продуктов перед принятием инвестиционных решений. Gate не несет ответственности за убытки или ущерб, возникающие в результате таких решений.
