Сингапур, 28 декабря 2025 года
В четвертом квартале 2025 года слияние рыночных сил и изменений в политике привело к резкому конфликту между глобальными традиционными финансами и развивающимися открытыми финансами на фоне нарастающего хаоса. Эта встряска полностью уничтожила остаточный импульс первой кривой (см. Примечание 1), оставив эмоциональные последствия, которые не удастся быстро преодолеть. В то же время традиционные финансы, замкнутые в нарративе AI-пузыря и установке «золото в трудные времена», достигли предела. Центральные банки мира вынуждены строго придерживаться классических монетарных и фискальных моделей, пытаясь удовлетворить ожидания общества и поддерживать веру в устаревшие экономические привычки — пусть и ненадолго.
В предыдущих публикациях я подробно разбирал крах классических экономических моделей на переломах цикла Кондратьева. Но прожить этот переход на практике — совсем иной, острый опыт. На фоне шума только итоговый отчет Coinbase <2026 Crypto Market Outlook> объективно обобщил и спрогнозировал ситуацию на рынке и в отрасли. Основные тренды очевидны, но именно эмоции и укоренившиеся предубеждения мешают увидеть мимолетное окно возможностей. На сегодня выделяются три вопроса:
i) Текущая мировая ситуация поразительно напоминает энтропийную траекторию 1910–1935 годов (см. Примечание 2). Как долго продлится это окно и как сравнивать процессы — не копируя историю буквально — чтобы оценивать риски и принимать решения?
ii) Между органическим импульсом роста крипто и открытых финансов и их регуляторным столкновением с традиционными финансами — какая сила возьмет верх и подавит другую?
iii) Эти два фактора складываются в нелинейный вопрос: станет ли хаос 2026 года поворотной точкой, самостоятельным драйвером роста, который позволит крипто и открытым финансам преодолеть разрыв (см. Примечание 3) и быстро войти на массовый финансовый рынок?
Отчет Coinbase <2026 Crypto Market Outlook> выделяет несколько ключевых показателей: к четвертому кварталу 2025 года глобальный объем стейблкоинов достиг $305 млрд, а общий объем транзакций — $47,6 трлн. В сравнении с мировым объемом M0 в $15 трлн и общим объемом денежных транзакций в $1 500 трлн (см. Примечание 4), на долю стейблкоинов приходится 2,0% предложения и 3,2% использования — то есть стейблкоины в среднем на 160% активнее традиционного фиата. Учитывая четырехлетний CAGR 65% и фундамент, заложенный в 2025 году, есть основания полагать, что open finance готовы преодолеть разрыв и достичь раннего большинства уже в следующем году.
tl;dr
- 10/11 завершила первую кривую крипто; 2025 год стал концом предыдущего цикла Кондратьева
- Финальная стадия мышления традиционных финансов и распад общества под жестким регулированием данных
- Глубинные причины возрождения RWA как главного нарратива 2025 года
- Развивающиеся экономики и новая глобальная геополитика
- DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0
- Итоги 2025 года и прогноз на 2026 год
1. 10/11 — завершение первой кривой крипто; 2025 год — конец предыдущего цикла Кондратьева
В январской статье 2025 года <Вторая кривая роста крипто> я анализировал нежизнеспособность спекулятивной и нарративной логики крипторынка. По итогам года из семи гигантов за столом остался только один, продолжающий борьбу в одиночку и прокладывающий новый путь. Остальные ушли или трансформировались, перейдя к прагматичному развитию по второй кривой.
11 октября на рынке крипто произошла крупнейшая в истории одномоментная ликвидация: $19,3 млрд, а за несколько дней общий объем ликвидаций превысил $40 млрд. На первый взгляд, это было снятие экстремального плеча на фоне низкой ликвидности в конце первой кривой. По сути — результат недостаточного числа участников на рынке с нулевой суммой, из-за чего платформы утратили способность управлять и балансировать риски. Когда за столом остаются только два игрока, все кооперативные стратегии рушатся, и дилемма противостояния завершает первую кривую.
Как и в случае с токеном $TRUMP, 11 октября разрушил базовую веру первой кривой и уничтожил остаточный импульс, основанный только на нарративе. Это конец чистого, азартного консенсуса (см. Примечание 5). Вторая кривая выросла через этот процесс. Оставшиеся игроки экосистемы переходят к прагматичному долгосрочному развитию. DeFi2.0 — управление активами onchain, RWA-финансы и токенизация — стал следующим направлением рынка. Крупные участники, включая CEX, публичные блокчейны и инфраструктуру, делают ставку на PayFi и RWA.
К концу 2025 года глобальная инфляция полностью сменилась стагфляцией. Фискальная и монетарная политика центробанков утратила эффективность, осталась только эмоциональная ценность. Жесткая конкуренция традиционных экономик и невозможность навязать ожидания, связанные с AI, повторяют эпоху Рокфеллера 1910 года, что знаменует окончание предыдущего цикла Кондратьева (см. Примечание 6).
29 октября 2025 года капитализация Nvidia превысила $5 трлн, впервые в истории. Хотя многие ожидают дальнейшего роста, стоит задуматься: годовой ВВП всей Африки — лишь половина этой суммы.
Во втором полугодии 2025 года все больше рейтинговых агентств, хедж-фондов и инвестбанков стали внимательно следить за финансовыми показателями Nvidia. Игнорируя цепочку поставок и прибыльность, системный риск сам по себе сделал соотношение риска и доходности для длинных и коротких позиций полностью неравномерным. Даже при сильных фундаментальных показателях этот тренд неустойчив, особенно учитывая, что реальное положение дел в AI-индустрии далеко не столь оптимистично, как считают многие.
Примечательно, что когда в 1911 году Standard Oil была разделена на 34 компании, мировой спрос на нефть для автомобилей, самолетов и автоматизации уже был очевиден. Но это не помешало 30 годам хаоса, депрессии и системной перестройки. Причина — беспорядок и энтропия были неизбежным следствием неудачных производственных отношений прошлого — монополии, массовая бедность, дисбалансы развития и постоянные конфликты — необратимый эффект социальной энтропии.
На ключевых поворотах цикла экономическая политика и краткосрочная логика бессильны. Препятствием для социально-экономического прогресса становится не отсутствие потенциала роста, а инерция монополистических производственных отношений прежнего цикла, которые мешают или не способны обеспечить справедливую и эффективную интеграцию производительности и труда на следующем этапе. Сегодня развитие AI неизбежно, но существующая полуфеодальная, полумонополистическая капиталистическая модель глобального управления больше не работает (см. Примечание 7).
2. Последняя стадия мышления традиционных финансов и распад общества под жестким регулированием данных
Тем не менее удивительно, сколько экономистов и экспертов отрасли по-прежнему зациклены на снижении ставок. С февраля 2020 года (до пандемии) по апрель 2022 года (пик пандемии) американский M2 вырос более чем на 40%. На фоне такой огромной денежной базы каждый последующий QT и QE выглядят лишь как эмоциональное управление — будь то 25 или 100 базисных пунктов, эти шаги давно утратили экономическую значимость (см. Примечание 8).
В нынешних условиях снижение ставок стало идеальным сочетанием ожиданий получателей и вынужденных решений регуляторов. Это двусторонняя инерционная психологическая ловушка — инструмент влияния на рынки через эмоциональную ценность. Надо отдать должное странам: они сделали все возможное, чтобы отсрочить наступление хаоса и беспорядка, используя устоявшиеся финансовые и политические инструменты.
Однако энтропию не замедлить. Вспомним прогноз Гринспена: «Нужно признать, что монетарная и фискальная политика не способны устойчиво поддерживать экономический рост при наличии глубоких структурных ограничений». Многие меры традиционной системы быстро теряют эффективность.
В декабре 2025 года Nasdaq объявил о намерении подать заявку в SEC на перевод торгов в круглосуточный режим. Это попытка традиционных финансов оказать обратное давление на крипто- и onchain-рынки и одновременно испытать регуляторные барьеры. С момента принятия Genius Act в середине года многие традиционные финансовые институты Северной Америки и Восточной Азии корректируют стратегии, балансируя между принятием рисков криптофинансов и сохранением прежних преимуществ.
Это напряжение особенно обострилось во втором квартале, когда Genius Act, казалось, разрушил прежний баланс и картельный барьер (см. Примечание 9), оставив всех в тревоге и осознании неизбежности системных изменений. К третьему кварталу стало ясно, что рынок переоценил темпы изменений, и процесс будет не столь стремительным. Профессионалы традиционных финансов и регуляторы достигли краткосрочного обратного равновесия: изменения неизбежны, но соблюдение требований станет стабилизатором плавного перехода. Пока лицензиаты и регуляторы обновляются совместно, переход управляем. Фаза третьего квартала была тонкой — все оказались в дилемме заключенного и коллективно согласились временно пересмотреть решения ради противодействия внешнему давлению. Это была лишь психологическая иллюзия перед настоящим распадом картеля. В четвертом квартале лидеры рынка поняли, что с появлением Hyperliquid и Robinhood распад традиционного картеля неизбежен. Поэтому Nasdaq и Coinbase начали действовать, внедряя реальные изменения — круглосуточные торги и собственные системы токенизации RWA — чтобы получить преимущество на новом этапе.
Этот процесс — классический пример того, как все участники строят психологическую песочницу по аналогии с Gartner Curve при столкновении с крупной трансформацией и ведут стратегическую игру.
Истощение мышления традиционных финансов не означает провал экономических принципов. Напротив, криптоэкономика и открытые финансы — естественное продолжение экономических основ. Настоящее узкое место — в управленческой экономике и рыночных производственных отношениях, особенно в цифровую эпоху, когда устаревшие системы управления не могут сбалансировать регулирование и свободу. Мир попал в ловушку ошибочного цифрового регулирования, и энтропия за десятилетие резко усугубилась.
За последние десять лет мир попал в ловушку: «есть данные — используй, есть метод — регулируй». Издержки старых правил и барьеров теперь намного превышают стоимость возможностей и рисков. Жесткость управления данными привела к догматической привязанности к историческим траекториям, что не только не разрушает старые схемы, но и увеличивает издержки и риски — пугающий эффект «цифрового средневековья».
Это проявляется во всех отраслях по всему миру. Избыточное цифровое вмешательство и финансовые ограничения тормозят развитие в разных секторах. За 15 лет работы в венчурном бизнесе я видел: если жестко опираться на банковский KYC для определения права на финансирование, 99% бизнесов и инноваций исчезли бы.
Перед лицом энтропийной дисфункции глобальных финансовых систем и управления обществом 2026 год неизбежно принесет дальнейший хаос и перестройку. Многие правила и отрасли будут переписаны, и длительный период беспорядка — минимум на десятилетие — неизбежен.
3. Глубинные причины возрождения RWA как главного нарратива 2025 года
Нарратив RWA вновь вышел на первый план в 2025 году по простой причине: крах кредитования первой кривой и отсутствие нового консенсусного термина для второй кривой позволили RWA стать MVP этого года.
Два месяца назад ветеран Кремниевой долины, узнав о планах Cicada Finance выйти на биржу, посоветовал мне сосредоточиться на RWA-финансах. Я последовал совету, сохранив при этом onchain-управление активами как ядро, что привело к формуле «Onchain Asset Management for RWA Finance». Несомненно, оба направления — onchain-управление активами и RWA-финансы — останутся ключевыми секторами в 2026 году.
Помимо названия, RWA не возрождается, а строится заново. Проблема в том, что понятие «RWA» трактуется очень по-разному. На второе полугодие 2025 года в большинстве регионов его по-прежнему воспринимают как форму токенизации активов для краудфандинга.
Большинство участников движимы собственными интересами, а не развитием отрасли, что понятно. Но, как и в эпоху P2P и краудфандинга в электронной коммерции, рынки, ориентированные на спрос, подталкивают платформы, каналы и рынок к односторонним проблемам, уводя сектор в неправильном направлении.
Чем RWA без справедливой оценки отличается от equity-краудфандинга? Нужна ли токенизация неликвидному RWA-активу? И наоборот, всем ли RWA-активам действительно нужна ликвидность? Эти вопросы остались нерешенными в 2025 году, консенсуса нет — более глубокие коммерческие детали здесь не рассматриваются.
В отчете Coinbase приведены подробные данные о структуре RWA-активов. T-Bills, товары, ликвидные фонды и кредитные займы — четыре основных типа, что подчеркивает важность количественно определяемых финансовых активов в RWA. В 2026 году эти классы активов сохранятся, но DeFi и криптофинансы развивающихся экономик присоединятся к рынку RWA как поставщики активов. Быстрорастущими направлениями станут платежи в стейблкоинах и SupplyChainFi.
4. Развивающиеся экономики и новая глобальная геополитика
В 2025 году, пока развитые экономики пытались выработать политику по стейблкоинам и криптофинансам, развивающиеся рынки росли удивительно быстро.
«Все хотят стейблкоины или хотя бы платформенные токены». Таков был единодушный отклик компаний, занимающихся трансграничной торговлей и платежами в этом году. Помимо Нигерии, Индии, Бразилии, Индонезии и Бангладеш, множество стран и регионов Африки, Южной Америки, Южной и Юго-Восточной Азии, Восточной Европы и Ближнего Востока третий год подряд демонстрируют экспоненциальный рост использования стейблкоинов и криптофинансов. В ряде случаев их фактическое применение уже сравнялось или превысило местные фиатные валюты (см. Примечание 10).
Новые экономики быстро развиваются за счет «внебалансовых активов», что резко контрастирует с управленческими трудностями мейнстрима. Исторические различия в экономической и потребительской мощи сохраняются, но теперь официальные экономические данные полностью искажены. На одной чаше — избыточное регулирование и стагфляция, на другой — взрывной рост. За пять лет мировой экономический и геополитический порядок будет перестроен.
Что касается вопроса ii) из введения, мой ответ однозначен. Реальное равновесие по Нэшу будет выстроено не внутри старой системы, а через внешние шоки в новой глобальной конфигурации. Внутренний темп роста крипто и open finance намного опередит способность традиционных экономик к адаптации. 2026 год, скорее всего, станет ключевой точкой перегиба этого перехода.
5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0
В последнем отчете Coinbase представлены новые термины DAT2.0 и Tokenomics2.0 — по сути, это ветви эволюции DeFi2.0. Разберем эти концепции.
Концепцию DAT успешно распространила на традиционные финансовые рынки компания MSTR в 2025 году. Логика проста: DAT-премия = рыночная капитализация акций ÷ NAV BTC (или другой крупной криптовалюты) на балансе. Однако с третьего по четвертый квартал эта премия резко снизилась и даже ушла в минус, быстро завершив мировой бум DAT1.0.
Причина падения DAT1.0 — слишком слабый мультипликатор капитала, чрезмерная прозрачность ценообразования и прямой эффект двойного удара Дэвиса. Когда настроение изменилось, доверие испарилось мгновенно.
Значение DAT для индустрии в 2025 году заключалось в том, что пузырь традиционных финансовых акций иссяк, а первая кривая крипто рухнула. Оба рынка сместили фокус для взаимной поддержки.
Почему DAT2.0 способен поддерживать связку токен-акция? DAT1.0 — это перенос стоимости с первой кривой крипто в традиционные финансы, а DAT2.0 — интеграция второй кривой крипто в традиционные финансы. В отличие от первого, второй вариант имеет долгосрочную устойчивость. В 2025 году Ondo, Ethena, Maple, Robinhood и Figure стали сильными моделями DAT2.0, в 2026 году появятся новые компании.
Tokenomics2.0 — более широкое понятие. В этом году появились производные продукты типа Liquid Engineering и Yield Engineering — это развитие финансовой инженерии. На практике токеномика постепенно совершенствует каждый финансовый сценарий, кейс за кейсом, по принципу финансового контура (см. Примечание 11). Со временем появятся отраслевые инновационные протоколы, такие как PT-YT от Pendle.
В отчете Coinbase вопросы Tokenomics2.0 затронуты кратко: захват стоимости, обратный выкуп токенов, финансовая инженерия, регуляторная ясность как катализатор, P&L протоколов — без подробностей и логики.
Кратко:
Захват стоимости напрямую не связан с Tokenomics2.0 — это лишь условие применения и внедрения активов на второй кривой. Токеномика независима от захвата стоимости. Без устойчивого захвата стоимости токеномика превращается в ponzinomics — это больше не работает на современном крипто- и open finance-рынке.
Обратный выкуп токенов критически важен для токенизации активов в RWA и DAT2.0. Способность к клирингу активов — необходимое условие для любых инвестиций в активы. Здоровое развитие RWA-финансов в следующем году во многом зависит от достижения консенсуса по этому вопросу.
Что касается регуляторной ясности, как обсуждалось в главах 2 и 4, ее следует рассматривать объективно — как «плюсы и минусы». У Coinbase особый взгляд, но более быстрые и масштабные изменения происходят в новых экономиках и новых экономических субъектах.
Кроме того, протоколизация финансов определяется не только регуляторной ясностью. Это тесно связано только в Северной Америке и Восточной Азии. P&L протокольных финансов — это феномен обновленного рынка open finance, определяемый самим рынком.
DAT2.0 и Tokenomics2.0 — лишь временные термины. Вторая кривая и DeFi2.0 отражают фундаментальный сдвиг и неизбежный тренд крипто- и open finance-рынка после 2025 года.
6. Итоги 2025 года и прогноз на 2026 год
В завершение 2025 года — обзор прогнозов и анализа за этот год:
Февраль < Вторая кривая роста крипто >
«Игры с нулевой суммой и семь гигантов за столом», «Тренды RYA/RWA и рост PayFi», «Преодоление разрыва: вторая кривая роста крипто», «Регуляторный ландшафт крипто и ситуация в разных странах».
Апрель < Тарифная политика Трампа завершит цикл Кондратьева и изменит биткоин >
«Тройной удар по облигациям, акциям и FX и провал Merrill Lynch clock», «Ловушка Фукидидa и завершение пяти циклов Кондратьева в истории», «Пророчество Гринспена и роль крипто на пересечении циклов», «Корреляция биткоина и хаоса: изменение восприятия и параллели с Merrill Lynch clock».
Май < Закон GENIUS и onchain-теневые валюты >
«Истинная причина ослабления гегемонии доллара», «Официальные и реальные цели закона GENIUS», «Уроки DeFi Restaking для фиата и денежный мультипликатор теневых валют», «Золото, доллар и крипто-стейблкоины».
Сентябрь < Ончейнизация активов при ценообразовании в стейблкоинах >
«Суть закона Genius — делегирование прав на выпуск и расчет валюты для усиления ценовой власти», «Стейблкоины меняют механизмы ценообразования и стимулируют глобальную ончейнизацию финансов и активов», «Реформы быстро разрушают традиционный финансовый картель и создают возможности для перераспределения интересов в хаосе», «Два направления связки токен-акция: секьюритизация и токенизация, их рыночные особенности», «Стейблкоины, DAT, токенизированные акции, RWA и onchain-управление активами: особенности отрасли и вызовы».
Прогноз на 2026 год подробно рассмотрен в этой статье. Кроме вопроса (i), остальные пункты разобраны глубоко. Дальнейшее усиление хаоса и реструктуризация макроокружения, а также новый бум DeFi2.0 — очевидные тренды.
Вопрос (i) действительно сложный. Для социально-экономических и финансовых активов направление и тренд определить проще, чем сроки и масштабы. В отличие от двух предыдущих циклов Кондратьева, в этой парадигме есть три ключевых различия:
a) Скорость обмена информацией и развития ситуации намного выше — в 2,5–5 раз по разным аспектам (см. Примечание 12);
b) Зона разлива для глобальных геополитических конфликтов полностью иная, что повышает вероятность их возникновения;
c) Нелинейные эффекты AI и крипто значительно превышают эффекты индустриальной автоматизации.
В остальном мало что изменилось за столетие: аппарат управления обществом, продолжительность жизни, способность к эмоциональному усвоению между поколениями и циклы политико-экономического управления в разных обществах остались примерно прежними.
В этом контексте я часто обсуждаю с партнерами важность нелинейного мышления в бизнес-управлении и постепенно принимаю необходимость учитывать нелинейные события в планировании.
Автор: Gary Yang
Дата: 28 декабря 2025 года
X: https://x.com/gary_yangge
E: gary_yangge@ hotmail.com
BX: https://x.com/CicadaFinance
BW: https://cicada.finance
Примечание 1: Первая кривая — это 16-летний этап развития крипто, когда ожидания на основе консенсуса формировали спекулятивную среду и постоянно поднимали ощущение роста богатства.
Примечание 2: 1935 год выбран вместо окончания Второй мировой войны в 1945, потому что в 1934 году цены на золото резко выросли.
Примечание 3: <Crossing the Chasm> — классическая парадигма внедрения инноваций, здесь используется для описания того, что крипто и open finance все еще находятся на этапе ранних последователей.
Примечание 4: Оценка $1 500 трлн основана на годовых объемах торгов FX и ценными бумагами/товарами как приблизительном индикаторе глобального финансового масштаба.
Примечание 5: Prediction markets — фактически расширение первой кривой. Когда спекулятивный консенсус больше не поддерживает кредит, краткосрочные ставки на события становятся новым консенсусом аппетита к риску.
Примечание 6: В предыдущих статьях рассматривались завершение и точки перехода цикла Кондратьева, например, глава 2 <Тарифная политика Трампа завершит цикл Кондратьева и изменит биткоин>. С 2020 по 2025 годы мир находился на стыке окончания одного и начала следующего цикла Кондратьева. Особенность в том, что завершение 2025 года и сопутствующие социально-экономические явления — это окончательная точка предыдущего цикла.
Примечание 7: В статье ноября 2024 года <Драматические перемены после победы Трампа> я впервые отметил, что к концу 2024 года большинство стран и игроков мира по-прежнему находились в полуфеодальной, полумонополистической капиталистической среде. Сейчас это определяется как «полуфеодальный, полумонополистический капитализм».
Примечание 8: Эмоциональная ценность стала ключевым фактором на мировых вторичных финансовых рынках. Экономическая политика и рыночная уверенность теперь взаимно подкрепляются через эмоциональную ценность.
Примечание 9: Подробнее о разрушении традиционного финансового картеля — глава 3 майской статьи <Ончейнизация активов при ценообразовании в стейблкоинах>.
Примечание 10: Для развивающихся экономик с низким уровнем развития официальной статистики нет; данные основаны на конфиденциальных источниках компаний.
Примечание 11: <Финансовый контур и теория токеномики Web3>, октябрь 2022 года, описывает основы построения финансовых систем Web3-токеномики.
Примечание 12: Этот множитель — лишь частная ссылка: макро 2,5x = 10-летний цикл Merrill Lynch / 4-летний цикл биткоина; микро 5x = 24/7 торги / 5 x 6,5-часовых торгов; не отражает реальные различия в производстве или социальной эволюции.
Заявление:
- Данная статья перепечатана с [Yang Ge Si Xue] с сохранением авторских прав за оригинальным автором [Gary Yang]. Если у вас есть претензии к перепечатке, обратитесь в команду Gate Learn для оперативного рассмотрения в соответствии с действующими процедурами.
- Отказ от ответственности: мнения и взгляды, выраженные в статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
- Переводы этой статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Без явного упоминания Gate не копируйте, не распространяйте и не плагиатьте переведенную статью.
