Tóm tắt
-
Trong tháng vừa qua, tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã vượt 320 tỷ USD và tiếp tục mở rộng, đồng thời quy mô tài sản RWA cũng tăng mạnh. Dòng vốn ngày càng ở lại trên chuỗi thay vì chảy vào các sàn giao dịch.
-
Hoạt động tổng thể trên chuỗi đã giảm. Solana vẫn ghi nhận số lượng giao dịch cao nhất, nhưng chứng kiến sự sụt giảm đáng kể trong tháng 4. Base và Polygon đều giảm về số lượng giao dịch và địa chỉ hoạt động, trong khi Ethereum có phí giao dịch tăng dù hoạt động thấp hơn.
-
Các sự cố bảo mật liên quan đến Drift và KelpDAO trong tháng 4 đã thúc đẩy làn sóng di chuyển vốn quy mô lớn và giảm đòn bẩy, khiến phí mainnet và lãi suất cho vay tăng, đồng thời tác động rõ rệt đến dòng vốn chuỗi chéo.
-
Về giá, BTC và ETH phục hồi mạnh mẽ và trở lại vùng giá vốn cho phần lớn người nắm giữ, trong khi hoạt động trên chuỗi và TVL vẫn chưa phục hồi đồng bộ.
Từ ngày 1 tháng 3 đến giữa/cuối tháng 4 năm 2026, Solana giữ vững vị trí là chuỗi hoạt động mạnh nhất. Base và Polygon vẫn bền bỉ với vai trò lớp thực thi chi phí thấp, trong khi Arbitrum ghi nhận dòng vốn chuỗi chéo tăng. Tuy nhiên, dữ liệu sâu hơn cho thấy dòng vốn trên chuỗi ngày càng mang tính định hướng. Câu hỏi trọng tâm không còn là chuỗi nào hoạt động mạnh nhất, mà là chuỗi nào có thể chuyển hóa thanh khoản thành sử dụng bền vững và doanh thu, và chuỗi nào có thể tiếp tục hấp thụ tài sản kể cả sau các sự cố bảo mật.
Về sử dụng thực tế, Solana ghi nhận trung bình 118,2 triệu giao dịch mỗi ngày trong tháng 3 và 88,26 triệu trong tháng 4, vẫn vượt xa các chuỗi khác. Mainnet Ethereum có số giao dịch hàng ngày giảm nhẹ từ 2,21 triệu xuống 2,15 triệu, trong khi phí tăng từ 342.900 USD lên 460.800 USD. Base ghi nhận TVL tăng 11,28% từ ngày 1 tháng 3 đến ngày 22 tháng 4, nhưng chuyển sang dòng vốn chuỗi chéo âm trong tháng 4, cho thấy tăng trưởng TVL chủ yếu do luân chuyển tài sản nội bộ thay vì dòng vốn mới từ bên ngoài. Dòng vốn ròng của Arbitrum tăng lên 437,6 triệu USD trong tháng 4, nhưng một phần liên quan đến sự cố cầu nối KelpDAO ngày 18 tháng 4, khi các hoạt động vốn bất thường tạo ra hình thức dòng vốn vào.
Biến động của stablecoin và tài sản RWA cũng quan trọng không kém. Khoảng ngày 13 tháng 3, tổng vốn hóa thị trường stablecoin đạt mức cao mới là 320,9 tỷ USD. Ngày 17 tháng 3, giá trị RWA trên chuỗi tăng lên 27,14 tỷ USD. Stablecoin tiếp tục ở lại trên chuỗi, trong khi RWA mở rộng trên chuỗi, dần đưa tài sản thanh toán và tài sản sinh lợi về cùng một nền tảng. Sang tháng 4, Circle tiến hành nhiều lần đúc USDC quy mô lớn trên Solana, bao gồm 3,25 tỷ USD trong tuần đầu tháng 4, tiếp theo là 550 triệu USD vào ngày 7 tháng 4 và thêm 250 triệu USD vào ngày 16 tháng 4. Nhu cầu về lớp thực thi hiệu quả cao vẫn còn, nhưng tốc độ triển khai hiện đang vượt tốc độ hấp thụ lợi suất thực.
Về phía BTC, phục hồi giá diễn ra nhanh hơn mở rộng trên chuỗi. Trong giai đoạn này, BTC tăng 15,86%, ETH tăng 20,58%, SOL tăng 5,13%. Đến giữa/cuối tháng 4, BTC có thêm khoảng 277.000 địa chỉ mới, và khoảng 75,7% địa chỉ trở lại trạng thái lợi nhuận. Giá vốn cho các vị thế nắm giữ từ một đến ba tháng tập trung quanh mức 74.200 USD, hiện giá đã trở lại vùng thoải mái cho phần lớn người nắm giữ.
Trong giai đoạn này, các sự cố bảo mật DeFi liên tục làm thay đổi nhận thức thị trường. Hoạt động cao không còn đồng nghĩa với chất lượng cao, và dòng vốn ròng mạnh không nhất thiết phản ánh sự ưu tiên thực sự. Sự cố Drift ngày 1 tháng 4 và KelpDAO ngày 18 tháng 4 đều thúc đẩy đánh giá lại rủi ro chuỗi chéo và chất lượng tài sản thế chấp. Tháng 3, thị trường vẫn sẵn sàng theo đuổi tương tác tần suất cao. Sang tháng 4, sự chú ý chuyển sang nguồn gốc thanh khoản, nguồn lợi suất, độ tin cậy cầu nối và chuỗi đích cuối cùng của vốn.
I. Tổng quan hoạt động trên chuỗi và dòng vốn: Vốn bắt đầu từ chối hoạt động kém hiệu quả
Trong giai đoạn này, hoạt động trên chuỗi không bước vào pha giảm tốc trên diện rộng. Đồng thời, dòng vốn rõ ràng phân biệt giữa nhu cầu thực và nhiễu ngắn hạn. Sự phân kỳ này thể hiện rõ ở bốn chỉ số cốt lõi: số lượng giao dịch, địa chỉ hoạt động, phí và dòng vốn chuỗi chéo.
I.1 Số lượng giao dịch: Solana vẫn chiếm ưu thế, nhưng chậm lại trong tháng 4
Xét về số lượng giao dịch, Solana vẫn là chuỗi dẫn đầu rõ rệt. Tháng 3 năm 2026, Solana ghi nhận trung bình 118,2 triệu giao dịch mỗi ngày, trong khi tháng 4 đạt trung bình 88,26 triệu, giảm 25,33% so với tháng trước. Điều này cho thấy hoạt động tần suất cao do Meme, giao dịch trên chuỗi và các câu chuyện ngắn hạn cuối tháng 3 không kéo dài sang tháng 4.
Base và Polygon vẫn ở nhóm thứ hai. Base ghi nhận trung bình 9,176 triệu giao dịch mỗi ngày trong tháng 3 và 7,839 triệu trong tháng 4, giảm 14,57%. Polygon ghi nhận lần lượt 9,859 triệu và 8,758 triệu, giảm 11,17%. Cả hai chuỗi thể hiện cấu trúc sử dụng trưởng thành hơn, khi hoạt động giảm nhiệt nhưng không sụp đổ. Khác với các chuỗi dựa vào câu chuyện hoặc chu kỳ Meme, các ứng dụng đã định hình như Polymarket vẫn cung cấp lưu lượng cơ bản.
Số lượng giao dịch trên mainnet Ethereum hầu như không thay đổi. Tháng 3 trung bình 2,211 triệu giao dịch mỗi ngày, tháng 4 đạt 2,147 triệu, giảm nhẹ 2,88%. Điều này phản ánh vai trò cốt lõi của Ethereum. Giá trị của Ethereum không còn được định nghĩa bởi số lượng giao dịch, mà bởi những giao dịch không thể diễn ra nếu thiếu Ethereum. Bitcoin thể hiện một dạng ổn định khác. Ghi nhận trung bình 475.000 giao dịch mỗi ngày trong tháng 3, tăng lên 521.000 trong tháng 4, tăng 9,57% và vẫn nằm trong phạm vi biến động bình thường.
I.2 Địa chỉ hoạt động: Người dùng vẫn ở lại trên chuỗi, nhưng sự tham gia rộng không còn tạo ra giá trị
Biến động địa chỉ hoạt động cho cái nhìn rõ hơn về cấu trúc người dùng. Solana ghi nhận trung bình 4,471 triệu địa chỉ hoạt động mỗi ngày trong tháng 3, giảm xuống 3,955 triệu trong tháng 4, giảm 11,54%. Mức giảm địa chỉ nhỏ hơn nhiều so với giảm số lượng giao dịch, cho thấy sau khi câu chuyện Meme hạ nhiệt, cường độ tương tác trên mỗi địa chỉ giảm.
Các chuỗi lớn khác cũng chứng kiến sự sụt giảm tương tự. Base có địa chỉ hoạt động trung bình mỗi ngày giảm từ 459.900 xuống 414.800, giảm 9,81%. Polygon giảm từ 673.300 xuống 608.800, giảm 9,59%. Bitcoin giảm từ 435.700 xuống 390.400, giảm 10,39%. Mainnet Ethereum giảm mạnh hơn, từ 675.000 xuống 532.700, giảm 21,09%, mức giảm lớn nhất trong các chuỗi chính.
Arbitrum có xu hướng khác biệt. Địa chỉ hoạt động trung bình mỗi ngày tăng từ 160.400 lên 179.800, tăng 12,13%, trong khi số lượng giao dịch giảm từ 2,262 triệu xuống 1,485 triệu, giảm 34,34%. Điều này phản ánh cấu trúc tương tác phân tán nhưng nông hơn trong tháng 4. Nhiều địa chỉ hoạt động hơn, nhưng độ sâu giao dịch trên mỗi địa chỉ giảm. Kết hợp này không giống tăng trưởng hữu cơ, mà phù hợp với hoạt động theo sự kiện, di chuyển vốn hoặc phân bổ quỹ ngắn hạn.
Nếu chỉ xét số lượng địa chỉ, có thể cho rằng Ethereum đang mất đà. Tuy nhiên, khi kết hợp với phí, kết luận đảo ngược. Thị trường lịch sử từng dùng tăng trưởng địa chỉ để kể câu chuyện về sự chấp nhận người dùng, nhưng đến năm 2026, câu chuyện này ngày càng thiếu thuyết phục. Số lượng địa chỉ phản ánh sự chú ý, không phải chất lượng vốn. Nó cho thấy hoạt động tồn tại trên chuỗi, nhưng không tiết lộ ai thực sự trả tiền.
I.3 Phí: Dòng vốn DeFi đẩy phí Ethereum tăng cao
Phí mang mật độ thông tin cao nhất trong giai đoạn này. Solana ghi nhận trung bình 611.100 USD phí mỗi ngày trong tháng 3, giảm xuống 463.100 USD trong tháng 4, giảm 24,22%, phù hợp với mức giảm số lượng giao dịch. Hoạt động vẫn cao, nhưng mật độ giao dịch sẵn sàng trả phí cho tắc nghẽn đã giảm. Điều này cũng phản ánh chất lượng Meme giảm, với ít dự án có khả năng mở rộng vốn hóa lớn.
Base có phí giảm từ 104.200 USD xuống 94.100 USD, giảm nhẹ 9,70%, phù hợp với mức giảm giao dịch và địa chỉ hoạt động. Polygon giảm từ 92.200 USD xuống 57.400 USD, giảm 37,71%, cho thấy lưu lượng kém chất lượng trên các chuỗi chi phí thấp rút ra nhanh chóng.
Ethereum thể hiện sự phân kỳ rõ rệt. Số lượng giao dịch hàng ngày gần như không đổi, địa chỉ hoạt động giảm 21,09%, nhưng phí tăng từ 342.900 USD lên 460.800 USD, tăng 34,38%. Giao dịch trên mainnet Ethereum trở nên đắt hơn trong tháng 4. Sự tăng phí này gắn chặt với phản ứng dây chuyền từ sự cố KelpDAO, khi các cá voi và người nắm giữ lớn cạnh tranh trả phí gas cao để rút khỏi các giao thức có rủi ro khóa rsETH.
I.4 Dòng vốn chuỗi chéo: Sự cố bảo mật và di chuyển vốn bất thường làm méo dòng vốn “ròng”
Tháng 3, Polygon ghi nhận dòng vốn ròng vào 336,7 triệu USD, Arbitrum là 180 triệu USD, Base có dòng vốn vào khiêm tốn 25,93 triệu USD. Ethereum có dòng vốn ròng ra 530 triệu USD, Solana ghi nhận dòng vốn ròng ra nhẹ 12,7 triệu USD. Sang tháng 4, dòng vốn ròng của Arbitrum tăng lên 437,6 triệu USD, Polygon duy trì 81,38 triệu USD vốn ròng vào. Dòng vốn ròng ra của Ethereum thu hẹp còn 416,5 triệu USD. Base chuyển sang dòng vốn ròng ra 53,39 triệu USD, Solana mở rộng dòng vốn ròng ra lên 49,1 triệu USD.
Cần diễn giải dòng vốn ròng tháng 4 trong bối cảnh các sự kiện. Ngày 18 tháng 4, KelpDAO bị khai thác, ngày 21 tháng 4, Hội đồng bảo mật Arbitrum đóng băng 30.766 ETH, trị giá khoảng 71,1 triệu USD. Chuyển tiền chuỗi chéo bất thường, truy vết quỹ và định vị lại tài sản đều góp phần làm tăng dòng vốn vào một số chuỗi, nhưng không nhất thiết phản ánh sự ưu tiên thực sự của hệ sinh thái.
Do đó, dòng vốn ròng cao của Arbitrum trong tháng 4 cho thấy cả vốn và rủi ro đều đi qua chuỗi này. Tương tự, việc Solana mở rộng dòng vốn ròng ra không đồng nghĩa với giảm sức cạnh tranh. Thay vào đó, có thể sau khi phát hành stablecoin tăng, vốn chọn chờ đợi thay vì tham gia PvP trên chuỗi ngay lập tức. Base chuyển từ dòng vốn ròng vào sang ròng ra phản ánh thực tế khắc nghiệt hơn. Vốn từng bị thu hút bởi tương tác xã hội, hoạt động nhẹ và lưu lượng dựa vào câu chuyện nay rút ra, cho thấy mức độ bám dính thấp.
I.5 TVL: Cách vốn ở lại trên chuỗi không còn chỉ là “cầu nối vào”
Trong giai đoạn này, TVL Ethereum giảm từ 52,6 tỷ USD xuống 45,73 tỷ USD, giảm 13,07%. Solana giảm từ 6,636 tỷ USD xuống 5,598 tỷ USD, giảm 15,63%. Arbitrum giảm từ 1,991 tỷ USD xuống 1,698 tỷ USD, giảm 14,74%. Ngược lại, Base tăng từ 3,874 tỷ USD lên 4,311 tỷ USD, tăng 11,28%, Polygon tăng từ 1,147 tỷ USD lên 1,222 tỷ USD, tăng 6,57%.
Rõ ràng, dòng vốn ròng và TVL không biến động tương ứng một-một. Base chuyển sang dòng vốn ròng ra trong tháng 4, nhưng TVL vẫn tăng, cho thấy vốn ở lại trên chuỗi và được phân bổ nội bộ. Ethereum tiếp tục có dòng vốn ròng ra cùng với phí tăng, chủ yếu do áp lực từ các sự cố bảo mật.
II. Sự kiện tái định hình cấu trúc trên chuỗi: Từ tồn kho stablecoin đến phí bảo mật
Dữ liệu không bao giờ phát triển riêng lẻ. Từ tháng 3 đến giữa/cuối tháng 4, nhiều sự kiện quan trọng trực tiếp thay đổi cách vốn di chuyển trên chuỗi và tái định hình ý nghĩa của dữ liệu.
II.1 Tháng 3: Vốn hóa stablecoin vượt 320 tỷ USD khi vốn ở lại trên chuỗi chờ cơ hội
Khoảng ngày 13 tháng 3, tổng vốn hóa stablecoin đạt kỷ lục khoảng 320,9 tỷ USD, trong khi số dư stablecoin trên sàn không tăng tương ứng. Sự phân kỳ này cho thấy thanh khoản USD tăng thêm không chảy vào sàn để đầu cơ biến động cao như các chu kỳ trước, mà ở lại trên chuỗi trong ví, vị thế giao thức, pool lợi suất và sản phẩm liên quan RWA.
Sự bùng nổ hoạt động trên chuỗi trong tháng 3 phản ánh quá trình tái cấu trúc tồn kho vốn. Stablecoin ở lại trên chuỗi tạo tiền đề cho mở rộng RWA tiếp theo, nhu cầu thanh toán cao hơn trên mainnet và tăng trưởng ngắn hạn ở các chuỗi hiệu suất cao.
II.2 Giữa tháng 3: Giá trị RWA trên chuỗi đạt 27,14 tỷ USD khi hệ thống hướng tới tích hợp tài chính
Ngày 17 tháng 3, giá trị RWA trên chuỗi đạt 27,14 tỷ USD, tăng 8,83% trong 30 ngày. Hạ tầng trên chuỗi bắt đầu hấp thụ nhiều tài sản sinh lợi ngoài đời thực hơn. Vốn truyền thống chú trọng hơn vào lớp thanh toán rõ ràng, đường dẫn lưu ký tin cậy, thanh khoản stablecoin và hệ thống thanh lý ổn định.
Trong bối cảnh này, phí bảo hiểm từng gán cho các chuỗi tần suất cao thuần túy bắt đầu phai nhạt.
II.3 Cuối tháng 3: Meme Solana phục hồi khi nhu cầu đầu cơ vẫn còn nhưng luân chuyển nhanh hơn
Ngày 26 tháng 3, lĩnh vực Meme trên Solana phục hồi đáng kể với các tài sản như PONKE, MSQ và WOLF tăng trưởng mạnh. Điều này trùng với đỉnh hoạt động giao dịch trên chuỗi. Solana duy trì trung bình 118,2 triệu giao dịch mỗi ngày trong tháng 3, phản ánh sự dựa vào độ trễ thấp, chi phí thấp và văn hóa giao dịch bản địa để đáp ứng nhu cầu đầu cơ.
Tuy nhiên, đợt phục hồi cuối tháng 3 không kéo dài sang xu hướng mạnh hơn trong tháng 4. Điều này cho thấy các câu chuyện trên chuỗi nay luân chuyển nhanh hơn. Ở giai đoạn này, tài sản Meme vẫn có thể kích hoạt hoạt động giao dịch, nhưng khó duy trì giá trị lâu dài.
II.4 Đầu tháng 4: Đúc USDC quy mô lớn trên Solana báo hiệu di chuyển thanh khoản trước khi phục hồi doanh thu
Câu chuyện tháng 4 trên Solana được định hình bởi chuỗi sự kiện đúc USDC. Ngày 6 tháng 3, Kho bạc USDC đúc thêm 250 triệu USD trên Solana. Trong tuần đầu tháng 4, Circle đúc 3,25 tỷ USD USDC trên Solana, tiếp theo là 550 triệu USD vào ngày 7 tháng 4, nâng tổng lượng phát hành 30 ngày qua lên hơn 10,19 tỷ USD. Ngày 16 tháng 4, thêm 250 triệu USD được đúc. Solana trở thành một trong những mạng lưới chính cho di chuyển tồn kho stablecoin quy mô lớn.
Tuy nhiên, việc đúc stablecoin phản ánh sự sẵn có của thanh khoản, không phải hiệu quả sử dụng. Tháng 4, số lượng giao dịch, địa chỉ hoạt động và phí của Solana đều giảm so với tháng 3, trong khi TVL giảm 15,63%. Nói cách khác, tồn kho stablecoin tăng, nhưng lớp ứng dụng chuyển tồn kho này thành phí và doanh thu giao thức bền vững vẫn chưa phát triển đầy đủ.
II.5 Ngày 1 tháng 4: Sự cố Drift làm giảm lợi thế hoạt động của Solana bằng phí bảo mật
Ngày 1 tháng 4, Drift Protocol bị khai thác, gây thiệt hại khoảng 285 triệu USD. Đây là một trong những sự cố bảo mật DeFi lớn nhất năm 2026 và là cú sốc nghiêm trọng nhất với Solana kể từ sự kiện Wormhole. Sau vụ tấn công, TVL của Drift giảm mạnh từ khoảng 550 triệu USD xuống 255 triệu USD. Kẻ tấn công đã cầu nối quỹ sang chuỗi khác thành khoảng 129.000 ETH và phân bổ ra nhiều địa chỉ.
Tác động lên Solana vượt xa mất vốn mà còn ảnh hưởng đến định giá. Sự cố Drift củng cố nhận thức quan trọng: tốc độ không đồng nghĩa với bảo mật, hoạt động không đồng nghĩa với niềm tin. Điều này dẫn đến phân kỳ rõ rệt. Dù vẫn tiếp tục đúc stablecoin trên Solana trong tháng 4, giá SOL chỉ tăng 5,13% trong giai đoạn, kém xa BTC và ETH. Thanh khoản và niềm tin trên chuỗi không phục hồi đồng bộ.
II.6 Giữa tháng 4: Câu chuyện AI quay trở lại
Ngày 15 tháng 4, hoạt động bất thường trên chuỗi và khối lượng DEX tăng ở TAO và VIRTUAL báo hiệu câu chuyện Tác nhân AI quay lại trung tâm thị trường. Khi đà Meme phai nhạt và RWA ổn định, vốn tiếp tục tìm kiếm câu chuyện kết hợp trí tưởng tượng với nền tảng cơ bản, với AI nổi lên là hướng chủ đạo.
Sự trở lại của câu chuyện AI cũng đặt ra yêu cầu mới cho các chuỗi công khai. Chi phí thấp, tương tác tần suất cao, tài sản có thể kết hợp, thanh khoản stablecoin sâu và hạ tầng hỗ trợ nền kinh tế tác nhân đều trở thành yếu tố then chốt. Trong bối cảnh này, AI củng cố sự phân chia giữa lớp thực thi hiệu suất cao và lớp thanh toán ổn định.
II.7 Ngày 18 đến 21 tháng 4: Sự cố KelpDAO buộc định giá lại rủi ro chuỗi chéo và tài sản thế chấp
Ngày 18 tháng 4, sự cố bảo mật liên quan cầu nối chuỗi chéo rsETH của KelpDAO ảnh hưởng khoảng 292 triệu USD. Đường khai thác tập trung vào tương tác giữa cầu nối chuỗi chéo và cấu trúc restaking, làm lộ điểm yếu trong cách tài sản LRT được đóng gói và ánh xạ qua chuỗi. Vì rsETH được sử dụng rộng rãi làm tài sản thế chấp DeFi, sự cố nhanh chóng lan từ vấn đề bảo mật đơn lẻ sang thị trường cho vay và thanh khoản.
Aave ước tính rủi ro nợ xấu trong phạm vi 124 triệu đến 230 triệu USD và triển khai biện pháp phòng thủ nhanh chóng, gồm đóng băng rsETH làm tài sản thế chấp, điều chỉnh thông số WETH trên nhiều mạng và hạn chế phơi nhiễm rủi ro bổ sung ở các thị trường bị ảnh hưởng. Dù giao thức không bị tấn công trực tiếp, sự bất định về giá trị tài sản thế chấp và thanh khoản đã đặt Aave vào tâm điểm truyền dẫn rủi ro.
Thị trường nhanh chóng bước vào pha giảm đòn bẩy. Nhiều người dùng trả nợ và rút WETH, stablecoin, khiến tỷ lệ sử dụng pool tài sản cốt lõi tăng mạnh, nhiều lúc gần 100%, thanh khoản thắt chặt đáng kể. Đồng thời, lãi suất vay USDC, USDT, WETH tăng vọt, phản ánh áp lực tài trợ ngắn hạn và nhu cầu an toàn tăng cao.
Ngoài ra, ngày 21 tháng 4, Arbitrum đóng băng 30.766 ETH, trị giá khoảng 71,1 triệu USD, liên quan đến sự cố.
III. Giá BTC, ETH, SOL và cấu trúc Bitcoin trên chuỗi: Phục hồi giá đi trước mở rộng mạng lưới
Trong giai đoạn này, BTC tăng từ 65.874 USD lên 76.323 USD, tăng 15,86%. ETH tăng từ 1.929,87 USD lên 2.327,09 USD, tăng 20,58%. SOL tăng từ 81,85 USD lên 86,05 USD, tăng 5,13%.
III.1 Bitcoin: Phục hồi giá lấy lại đà
Đến giữa/cuối tháng 4, Bitcoin có thêm khoảng 277.088 địa chỉ không phải 0, với khoảng 75,7% địa chỉ đang có lợi nhuận. Giá vốn cho các vị thế nắm giữ từ một đến ba tháng khoảng 74.200 USD. Đồng thời, biến động vốn hóa thực tế của Bitcoin phục hồi từ khoảng -28,7 tỷ USD cuối tháng 2 lên khoảng -3,0 tỷ USD.
BTC đã chuyển từ pha phần lớn vị thế dưới nước sang trạng thái đa số người nắm giữ trở lại lợi nhuận. Tỷ lệ lợi nhuận 75,7% đủ xoa dịu hoảng loạn thị trường, nhưng cũng hàm ý khi giá tiếp cận kháng cự, hoạt động chốt lời và bán hòa vốn sẽ tăng. Cụm giá vốn khoảng 74.200 USD là vùng hỗ trợ quan trọng với lực nắm giữ đáng kể.
III.2 Ethereum: Phí và giá cùng tăng
Ethereum, đặc biệt cuối tháng 4, chịu ảnh hưởng lớn từ sự cố KelpDAO rsETH, với dòng vốn chuỗi chéo ròng ra và địa chỉ hoạt động giảm. Tuy nhiên, các sự cố bảo mật không gắn liền bản chất với mạng lưới. Phí mainnet Ethereum tăng 34,38% trong tháng 4 so với tháng 3, trong khi giá tăng 20,58% cùng kỳ.
Ethereum bước vào pha hỗ trợ stablecoin, RWA và DeFi tổ chức. Không phải mọi hoạt động đều cần ở lại Ethereum, mà điều quan trọng là hoạt động giá trị cao cuối cùng được thanh toán trên Ethereum.
III.3 Solana: Hoạt động mạnh không chuyển hóa thành sức mạnh giá khi rủi ro bảo mật được định giá
Vấn đề của Solana không phải thiếu vốn, người dùng hay câu chuyện, mà là sự thay đổi logic định giá. Tháng 4, Solana vẫn ghi nhận số lượng giao dịch cao nhất thị trường, gần 4 triệu địa chỉ hoạt động mỗi ngày, và tiếp tục làn sóng đúc USDC. Tuy nhiên, giá chỉ tăng 5,13% từ đầu tháng 3, kém xa BTC và ETH.
Khoảng cách này phản ánh thay đổi cách thị trường định giá Solana. Chuỗi không còn được định giá đơn giản là chuỗi hoạt động mạnh nhất, mà dựa trên khả năng chuyển hóa hoạt động thành doanh thu chất lượng cao và khả năng chịu được chiết khấu bảo mật. Thế mạnh của Solana vẫn còn, nhưng khung định giá đã thay đổi.
IV. Các lĩnh vực chính và định hướng tương lai: Người chiến thắng thực sự là những bên có vị thế cấu trúc rõ ràng
Kết hợp dữ liệu và sự kiện từ tháng 3 và tháng 4, hình thành sự phân tầng rõ rệt của vốn trên chuỗi.
Lớp đầu tiên là stablecoin và RWA. Đây là tồn kho vốn và tài sản sinh lợi, quyết định liệu vốn có sẵn sàng ở lại trên chuỗi lâu dài. Vốn hóa stablecoin vượt 320 tỷ USD trong tháng 3, giá trị RWA đạt 27,14 tỷ USD giữa tháng 3, vốn hóa stablecoin tiếp tục tăng lên khoảng 322 tỷ USD đến giữa tháng 4. Vốn không còn vào thị trường với tâm lý đầu cơ thuần túy, mà ngày càng theo hướng phân bổ tài sản, với các tổ chức trở thành nhà cung cấp thanh khoản chủ đạo.
Lớp thứ hai là lớp thực thi hiệu suất cao. Solana duy trì mật độ giao dịch cao nhất và năng lực phát hành stablecoin mạnh. Base tiếp tục tổ chức TVL hiệu quả, Polygon hấp thụ nhu cầu thực tế với vai trò lớp thực thi chi phí thấp. Cuộc cạnh tranh tập trung vào chuyển hóa chi phí thấp thành doanh thu bền vững và uy tín bảo mật.
Lớp thứ ba là dòng vốn theo sự kiện. Ethereum có dòng vốn ròng ra lớn nhất, Arbitrum dường như dẫn đầu về dòng vốn ròng vào. Tuy nhiên, khi tính đến sự cố KelpDAO và việc đóng băng quỹ bất hợp pháp, các dòng vốn này chủ yếu do sự kiện thiên nga đen, không phải giá trị nội tại mạng lưới.
Lớp thứ tư là luân chuyển câu chuyện. Câu chuyện AI quay lại trong tháng 4, nhưng không phải tất cả tài sản liên quan AI cùng tăng. Vốn hiện tập trung vào các dự án hạ tầng có tín hiệu trên chuỗi đo lường được và hỗ trợ khối lượng tương tác thực. Câu chuyện vẫn quan trọng, nhưng thị trường ngày càng đòi hỏi xác thực trên chuỗi.
V. Kết luận: Bảo mật là ưu tiên, vốn tổ chức đang định hình thị trường
Vốn chưa rời hệ sinh thái trên chuỗi, nhưng không còn sẵn sàng trả cho hoạt động kém chất lượng. Solana vẫn là chuỗi hoạt động mạnh nhất, nhưng không còn mặc định được hưởng phí bảo hiểm cao nhất. Ethereum có số lượng địa chỉ giảm, nhưng đã lấy lại quyền định giá với các hoạt động thanh toán giá trị cao. TVL của Base tiếp tục tăng dù dòng vốn cầu nối yếu đi, phản ánh sức bền nhờ phân bổ vốn nội bộ. Polygon duy trì nhu cầu ổn định nhờ thực thi chi phí thấp. Arbitrum dường như thu hút vốn, nhưng cũng hấp thụ di chuyển rủi ro và tác động phụ từ hoạt động cầu nối bất thường.
Bitcoin vận hành theo khung khác. Giá đã phục hồi, trong khi mở rộng mạng lưới vẫn chưa bắt kịp. Với 277.000 địa chỉ mới, 75,7% địa chỉ có lợi nhuận và cụm giá vốn quanh 74.200 USD, thị trường cho thấy BTC đã vượt qua giai đoạn dễ tổn thương nhất, nhưng vẫn còn xa trạng thái hưng phấn do bán lẻ dẫn dắt.
Hai xu hướng nền tảng định hình giai đoạn này. Thứ nhất, stablecoin và RWA tiếp tục mở rộng, xây dựng lớp tồn kho tài chính mới trên chuỗi. Thứ hai, các sự cố bảo mật đã nâng tỷ lệ chiết khấu rủi ro của thị trường. Bất kỳ điểm yếu nào ở hệ thống chuỗi chéo, cấu trúc restaking hoặc cơ chế lợi suất đòn bẩy đều nhanh chóng dẫn đến mất niềm tin và rút vốn.
Dự báo, các lĩnh vực cần theo dõi gồm liệu tồn kho stablecoin có chuyển hóa thành phí và doanh thu giao thức bền vững, liệu RWA, stablecoin sinh lợi và DeFi tổ chức có tiếp tục củng cố sự phân chia giữa Ethereum và lớp thực thi chất lượng cao, và liệu việc định giá chất lượng tài sản thế chấp và bảo mật giao thức có tiếp tục phát triển theo các sự cố gần đây hay không.
Tài liệu tham khảo:
Gate Research là nền tảng nghiên cứu blockchain và tiền điện tử toàn diện, cung cấp nội dung chuyên sâu cho độc giả, bao gồm phân tích kỹ thuật, thông tin thị trường, nghiên cứu ngành, dự báo xu hướng và phân tích chính sách vĩ mô. Tuyên bố từ chối trách nhiệm Đầu tư vào thị trường tiền điện tử tiềm ẩn rủi ro cao. Người dùng được khuyến nghị tự nghiên cứu và hiểu rõ bản chất tài sản, sản phẩm trước khi đưa ra quyết định đầu tư. Gate không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh từ các quyết định đó.
