A embalagem de criptomoeda de Wall Street mudou novamente, desta vez chamando-se ações do cofre

Spot ETF já foi declarado como o ponto final para entrada de instituições.

Passaram-se dois anos, e o dinheiro mais inteligente de Wall Street evitou-o.

O Russell 2000 colocou a SharpLink dentro dele, o Russell 3000 seguiu colocando a Forward Industries, que entrou em vigor na abertura de 29 de junho de 2026. A estratégia acumulou quase 80 mil BTC em 16 semanas, mais de três vezes o fluxo líquido simultâneo do IBIT da BlackRock. A Strive simplesmente lançou uma ação preferencial perpétua com um dividendo de 13%, tirando dinheiro do bolso da previdência para comprar Bitcoin.

ETF não é mais atraente.

Quem está entrando são outros. BlackRock, Fidelity, o Bank of New York Mellon, que nos últimos anos mais odiaram ativos cripto, estão trocando a entrada por uma nova espécie.

Não compram diretamente as moedas.

Nem compram ETF.

Mas compram uma empresa listada, deixando-a segurar as moedas, alavancar, minerar rendimentos na cadeia.

Por que o dinheiro mais conservador, ao contrário, está se desviando para uma aposta de criptografia mais agressiva?

Uma jogada inventada repetidamente, desta vez chamada de reator de criptografia

Vamos para 2026, na Nasdaq.

O jogador mais visível é Michael Saylor. Seguem Kyle Samani, da Multicoin, e Vivek Ramaswamy, da Strive. Cada um aposta em ativos diferentes, mas a estratégia é a mesma.

Essa estratégia tem um nome: reator de criptografia.

Significa basicamente: fazer o preço das ações de uma empresa listada subir acima do valor justo, usar esse prêmio para comprar mais moedas, usar essas moedas para impulsionar ainda mais o preço das ações, emitir novas ações, dívidas conversíveis, ações preferenciais, e repetir o ciclo até o céu.

O único critério de avaliação: o preço das ações consegue vender com um prêmio sobre o valor contábil dos ativos cripto?

Na linguagem técnica, chama-se mNAV. Strategy está com 1,29 vezes, Strive com 1,45 vezes, KULR chegou a 2,84 vezes. Cada dólar de ações emitidas permite à empresa recomprar mais de um dólar em ativos spot.

ETF não consegue fazer isso.

O ETF spot, por design, é forçado a ficar preso a uma proporção 1:1, com uma taxa de gestão anual de 0,2% a 0,5%. É como uma vitrine de vidro com ar-condicionado.

As ações do tesouro são cofres que se autoexpulsam.

O que faz essa máquina funcionar são dois documentos regulatórios. A FASB, com a ASU 2023-08, que entrou em vigor no ano fiscal de 2025, permite que ativos cripto sejam registrados pelo valor justo, contabilizando ganhos e perdas no balanço, com perdas indo direto para o lucro líquido. A SEC, em janeiro de 2025, eliminou o SAB 121, flexibilizando o balanço de ativos e passivos de bancos tradicionais presos na custódia de cripto.

Mudanças nas regras do jogo, e a muralha cai.

Não é só manter moedas, é minerar na cadeia

Dados mostram que essas empresas acumulam moedas além do que um balanço normal consegue imaginar.

Strategy: 843.700 BTC.

SharpLink: 873.000 ETH, valor justo de 1,8 bilhões de dólares.

Forward Industries: 6,98 milhões de SOL, valor contábil de 585 milhões de dólares.

Strive: 16.500 BTC, que ao fundir com a Semler Scientific virou uma das dez maiores detentoras de moedas do mundo.

A Forward ainda está jogando uma versão mais avançada. Ela coloca todo o SOL em nós próprios, obtendo uma taxa de staking anual de 7,01%, com mais de 1.000 SOLs líquidos por dia. Além disso, ela empacota suas ações americanas via Superstate’s Opening Bell na blockchain Solana, permitindo que uma ação comum registrada na SEC seja negociada cross-chain 24 horas, e depois faz market-making na DeFi para ganhar taxas.

As ações do tesouro já não são só para manter moedas, mas para minerar na cadeia.

O mais irônico é que esse mecanismo foi originalmente criado para dar aos fundos conservadores uma entrada legal para evitar riscos cripto. Mas o resultado foi o oposto.

O ETF oferece uma exposição spot de 1x. As ações do tesouro oferecem 1x de spot, com alavancagem por dívidas conversíveis, ações preferenciais, rendimentos de staking na cadeia, e prêmio no mercado secundário. Tudo junto.

Pensionistas acham que compraram uma empresa listada, mas na verdade estão segurando uma das maiores alavancagens cripto do mercado.

E os custos começam a aparecer. No primeiro trimestre de 2026, devido à correção do Bitcoin, Strategy registrou uma perda não realizada de 12,5 bilhões de dólares, mas sua receita operacional aumentou 1.628%.

Novas normas contábeis passaram a incorporar a volatilidade do preço das moedas diretamente no lucro líquido.

Acelerador de alta, liquidificador de baixa.

Quando uma crise de baixa chega, o reator explode por dentro

A máquina mNAV só funciona em mercado de alta.

Durante a alta, o preço das ações fica muito acima do valor contábil, e emitir dívidas conversíveis é financiamento de custo zero. Strategy, em 2026, emitiu dívidas com taxa de 0%, com um prêmio de conversão de 55%. Os compradores dessas dívidas não querem juros, apostando na alta do preço das moedas para impulsionar as ações.

Na baixa, esse mecanismo vira contra eles.

Se o preço das moedas cair, o das ações também, e se o preço das ações cair abaixo do preço de conversão, o detentor da dívida só tem uma opção: receber em dinheiro.

A empresa só tem duas saídas:

Uma, vender as moedas no fundo do poço para pagar dívidas, empurrando o preço ainda mais para baixo.

Outra, emitir muitas novas ações para diluir os acionistas, destruindo a reputação de “quantidade de moedas por ação”.

Qualquer uma dessas opções destrói o reator de dentro para fora.

Strategy já fez um teste de autoproteção em maio de 2026. Entre 11 e 25 de maio, suspendeu a compra de moedas, recomprando dívidas conversíveis de 1,5 bilhões de dólares sem juros, reduzindo o total de dívidas de 8,2 bilhões para 6,7 bilhões. Assim, conseguiu se sustentar por mais um ciclo.

Mas ninguém garante que na próxima baixa ela consiga resistir.

Vamos olhar para o outro lado do Pacífico. Não há empresas na Hong Kong Stock Exchange que usem mNAV, e na A-share também não.

Não é que não queiram fazer. É que a regulamentação não permite.

As normas contábeis da FASB, junto com o mecanismo de alocação passiva do índice Russell, só prosperam no mercado americano. Uma arbitragem regulatória exclusiva dos EUA.

Resumo

Quando o índice Russell incorporou a SharpLink e a Forward como componentes, 12,2 trilhões de dólares de fundos passivos foram obrigados a se expor a esse mecanismo de alavancagem cripto.

Fundos de pensão, fundos mútuos, seguradoras, a partir de 29 de junho, terão uma linha a mais de exposição ao mNAV, sem perceber.

Acham que estão comprando uma pequena ação regulamentada.

Na verdade, estão adquirindo uma derivada cripto com muito mais peso que um ETF, disfarçada de empresa listada.

A cada poucos anos, Wall Street reinventa a “embalagem cripto”. Desconto do GBTC, prêmio do ETF spot, agora é a vez do mNAV das ações do tesouro.

A embalagem mudou, o conteúdo não.

Não é um cofrez, é alavancagem.