#TradFi交易分享挑战 Porque PDD, PE abaixo de 9, ainda está caindo

PE abaixo de 9 vezes, por que ainda está a cair?
A Pinduoduo divulgou os resultados do primeiro trimestre, e na abertura do mercado caiu imediatamente 11%. De $96,64 caiu direto para $85,91, atingindo um mínimo intradiário de $83,61, marcando uma nova baixa de 52 semanas. O valor de mercado evaporou mais de 15 bilhões de dólares em um dia. Muitas pessoas olham para o PE — 8,67 vezes — e acham que está barato demais. Mas o preço das ações simplesmente não dá o devido valor, caindo de um pico de 52 semanas de $139 até agora $85, uma queda de quase 40%.
Então, a questão surge: com um PE tão baixo, por que ainda cai? Uma resposta rápida: PE baixo é porque o E (lucro) está despencando, não porque o P (preço) esteja subvalorizado. O PE de 9 vezes que você vê é calculado dividindo o preço atual pelo lucro passado. Mas o mercado não olha para o passado, ele olha para o futuro: o lucro vai continuar caindo no próximo ano? Se a resposta for "sim", então o PE só vai aumentar. O que os resultados do trimestre realmente disseram?
Dados principais do Q1 de 2026:
 Receita de 106,2 bilhões, +11% ano a ano, abaixo da expectativa de 24 bilhões
 Lucro líquido de 12,5 bilhões, -15% ano a ano
 Receita de publicidade de 49,9 bilhões, crescimento de apenas 2,5%
 Receita de serviços de transação de 56,3 bilhões, crescimento de 20%, tornando-se pela primeira vez a maior fonte de receita, superando publicidade
À primeira vista, parece razoável? A receita ainda está crescendo, o lucro operacional também aumentou 22% ano a ano. Mas, ao analisar os detalhes, o que se revela é que os cinco trimestres consecutivos de tendência de queda são realmente preocupantes.
Dados dos últimos 5 trimestres: crescimento da receita de publicidade: 15% → 13% → 8% → 5% → 2,5%. Queda contínua por cinco trimestres, quase sem crescimento. Este é o negócio mais lucrativo da Pinduoduo, e a desaceleração para quase zero indica que o motor de lucros está se apagando.
Tendência do lucro líquido (bilhões): 147 → 308 → 293 → 245 → 125. O Q1 é tradicionalmente um ponto baixo sazonal, mas comparado ao mesmo período do ano passado, ainda está em queda, e a margem de lucro líquido caiu de 29,6% no segundo trimestre do ano passado para 11,8% agora.
Tendência da margem de lucro líquido: 15,4% → 29,6% → 27,1% → 19,8% → 11,8%, em queda constante.

Por que o lucro está despencando?
Três forças atuam simultaneamente:
Primeiro, o negócio de publicidade está desacelerando. Os comerciantes estão menos dispostos a investir em anúncios. A concorrência interna é acirrada, políticas de reembolso tornam os lucros mais estreitos, além do consumo macroeconômico fraco. Publicidade é lucro puro; se ela não cresce, o lucro geral não consegue se sustentar.
Segundo, a estrutura de receita está migrando para margens mais baixas. Serviços de transação (comissões + cumprimento) agora representam 53% da receita, ultrapassando a publicidade. Mas esse segmento tem custos altos e margens baixas, o que significa que o dinheiro que a Pinduoduo ganha está ficando cada vez mais "fino".
Terceiro, a gestão está ativamente gastando dinheiro. No ano passado, o "apoio de centenas de bilhões" — redução de comissões, subsídios aos comerciantes. Este ano, investiram 15 bilhões na marca própria "Novo Pinduoduo", com a promessa de "100 bilhões em três anos focados na cadeia de suprimentos".
Todos esses investimentos são custos de curto prazo, com retorno esperado só daqui a três anos. Então, PE de 9 vezes é realmente barato?
Vamos fazer uma conta simples: se o lucro futuro se estabilizar em 50 bilhões de yuans por ano (cerca de 7 bilhões de dólares), e o valor de mercado atual seja aproximadamente 122 bilhões de dólares (após a queda de hoje), o PE real seria cerca de 17-18 vezes. E se o lucro continuar caindo para 40 bilhões, o PE ultrapassaria 21 vezes.
O PE de 9 vezes é calculado com base no lucro alto do passado. O mercado está precificando o futuro. Essa é a clássica "armadilha do PE baixo": o PE de 8,67 vezes que você vê é baseado em lucros passados altos, mas os lucros estão caindo, e o PE futuro pode ser ainda maior. As receitas continuam crescendo, mas a taxa de crescimento caiu de 60% para 10%. Com 420 bilhões de reais em caixa, não há certeza de que esse dinheiro será efetivamente convertido em crescimento. Então, dá para comprar? Não é uma questão de simples avaliação, mas de uma decisão sobre a transformação do modelo de negócio. Você precisa responder:
 1 "O apoio de centenas de bilhões" e o "Novo Pinduoduo" podem gerar retorno superior em três anos?
 2 A taxa de monetização de publicidade pode parar de cair?
 3 O Temu ainda tem espaço para crescer sob o ambiente tarifário?
Se você acredita que a resposta para essas três perguntas é "sim", então talvez este seja realmente o fundo. Mas se não consegue responder, isso indica que o ativo não está na sua zona de competência. Mesmo com PE mais baixo, se você não entende, é porque não entende.
Por fim, o mercado frequentemente apresenta uma tentação: uma empresa bem conhecida, de repente, fica "muito barata". E a ideia mais perigosa é: "Se está tão barato, por que não comprar? Não seria burro?" Não exatamente. Barato pode ter duas razões — a primeira é que o mercado está errado, a segunda é que o "barato" que você vê é falso. A situação da PDD agora depende de sua própria avaliação da tendência de lucros nos próximos três anos. Se você tiver uma opinião, pode ser uma oportunidade. Se não, é apenas um jogo de números. $PDD