#GateSquareMayTradingShare Os Números por Trás da Maior Perda Trimestral na História da Mineração de Bitcoin

A MARA Holdings (NASDAQ: MARA), a maior mineradora de Bitcoin cotada em bolsa do mundo por taxa de hash, acabou de divulgar os seus lucros do primeiro trimestre de 2026 — e a manchete é devastadora. Uma perda líquida de 1,3 mil milhões de dólares, mais que duplicando a perda de 533,2 milhões de dólares do mesmo trimestre do ano passado. Mas por trás dessa cifra impressionante encontra-se uma história complexa de transformação estratégica, vendas forçadas de ativos e uma mudança agressiva para infraestruturas de IA que pode redefinir o que esta empresa se torna.

Vamos analisar primeiro os números. A receita caiu 18% em relação ao ano anterior, para 174,6 milhões de dólares, ficando aquém das estimativas de Wall Street de aproximadamente 192,7 milhões de dólares. A perda líquida de 1,3 mil milhões de dólares traduz-se em -3,31 dólares por ação, muito pior do que as expectativas de consenso que variavam de -0,45 a -1,51 dólares. O principal fator desta enorme perda foram ajustes contabilísticos não monetários de marcação a mercado sobre as participações em Bitcoin da MARA. Durante o primeiro trimestre, o preço do Bitcoin caiu aproximadamente 22-23%, e como a MARA mantém os seus 38.689 BTC no balanço pelo valor justo, essa queda gerou cerca de 1 mil milhões de dólares em perdas não realizadas. Trata-se de uma realidade contabilística, não de uma realidade de caixa — mas ainda assim afeta fortemente o resultado final e envia um sinal de que estratégias de tesouraria com forte exposição ao Bitcoin carregam um risco de volatilidade enorme.

O quadro operacional conta a sua própria história. A MARA minerou 2.247 BTC durante o trimestre, uma ligeira diminuição em relação ao ano anterior, impulsionada pela redução das recompensas de bloco na halving de 2024. A taxa de hash cresceu 33%, atingindo 72,2 EH/s, demonstrando que a empresa continuou a expandir a sua infraestrutura de mineração apesar do deteriorar da economia. O custo por petahash melhorou para 27,6 dólares, e o custo de energia comprado por BTC minerado ficou em torno de 40.000 dólares — ambos refletindo ganhos de eficiência operacional mesmo com a pressão sobre as receitas.

A movimentação mais dramática do trimestre foi a venda de aproximadamente 20.880 BTC a um preço médio de 70.137 dólares, gerando cerca de 1,5 mil milhões de dólares em receitas. Isso representa cerca de 26% do total de Bitcoin da empresa. A justificativa foi dupla: liquidar cerca de 30% da dívida conversível com um desconto de 9%, e refinanciar a linha de crédito de 10,5% para 7%. Esta estratégia de redução de dívida teve um custo elevado — as reservas de Bitcoin da empresa caíram 26%, para 35.303 BTC, avaliados em aproximadamente 2,4 mil milhões de dólares no final do trimestre. A MARA passou de ser a terceira maior detentora pública de Bitcoin para a quarta posição. O CEO Fred Thiel reconheceu que o mercado de criptomoedas valoriza a MARA principalmente pelos seus holdings de BTC, e não pelas operações de mineração, tornando esta venda uma jogada estratégica de risco.

A mudança estratégica para IA e computação de alto desempenho é agora a iniciativa mais discutida na MARA. A empresa adquiriu a Long Ridge Energy & Power — uma central de gás com 485-505 MW em 1.600 acres na interconexão PJM — por 1,5 mil milhões de dólares da FTAI Infrastructure. Esta instalação oferece energia de baixo custo a aproximadamente 0,015 dólares por kWh, uma vantagem enorme tanto para mineração de Bitcoin quanto para cargas de trabalho de IA. A MARA também fez parceria com a Starwood Capital para converter cerca de 90% dos seus sites de mineração não hospedados em centros de dados de IA e HPC, com o primeiro contrato de arrendamento previsto até ao final de 2026. Além disso, a empresa adquiriu uma participação maioritária na Exaion, com foco em infraestruturas de IA soberanas na Europa e no Canadá. Foi também anunciada uma redução de 15% na força de trabalho, prevista para economizar 12 milhões de dólares por ano — um sinal de que a mudança vem acompanhada de custos organizacionais reais.

A reação do mercado a estes resultados tem sido mista. A perda segundo GAAP foi vista principalmente como não monetária e relativamente esperada, com muitos analistas notando que a ação já tinha refletido grande parte da queda do preço do Bitcoin antes do relatório. O foco real passou a ser se a transformação em IA da MARA pode gerar receitas relevantes antes de os seus recursos de caixa se esgotarem. A empresa tinha 513,7 milhões de dólares em caixa no final do trimestre, mas com a aquisição da Long Ridge ainda pendente de conclusão na segunda metade de 2026 e com requisitos de capital massivos para a expansão de infraestruturas de IA, o horizonte é limitado.

As implicações mais amplas para o setor de mineração de Bitcoin são significativas. Os resultados da MARA ilustram o duplo desafio enfrentado por todos os mineradores de grande escala: a volatilidade do preço do Bitcoin gera perdas em papel que assustam os investidores do mercado público, enquanto a redução das recompensas do halving reduz as margens de mineração exatamente quando os custos de energia e a concorrência aumentam. A mudança para IA está a tornar-se uma tendência em toda a indústria — mas a perda de 1,3 mil milhões de dólares da MARA mostra que o período de transição pode ser brutalmente dispendioso, e empresas que entram nele com dívidas pesadas e ativos de tesouraria voláteis enfrentam riscos acrescidos.

Para investidores e observadores, a questão-chave é se a MARA consegue executar a sua mudança para IA rápido o suficiente para compensar a diminuição das receitas de mineração e se a aquisição da Long Ridge entrega os 144 milhões de dólares anuais de EBITDA ajustado projetados. Se o Bitcoin permanecer acima de 80.000 dólares, as perdas não realizadas reverterão em papel. Se cair mais, os restantes 35.303 BTC gerarão perdas de marca a mercado ainda maiores. A empresa está a caminhar numa corda bamba entre transformação e sobrevivência, e a perda de 1,3 mil milhões de dólares no primeiro trimestre é a prova mais clara de quão precário permanece esse equilíbrio.