Acabei de ouvir falar de uma jogada de consolidação interessante no setor de gestão de ativos. A Victory Capital (VCTR) acabou de fazer uma oferta bastante agressiva pela Janus Henderson (JHG) a 57,04 dólares por ação - isso representa um prémio de 37% em relação ao preço de negociação da JHG em outubro e cerca de 16% melhor do que o que a Trian e a General Catalyst ofereceram em dezembro.

Aqui está o que torna isto notável: a VCTR está a oferecer 30 dólares em dinheiro mais 0,350 das suas próprias ações por cada ação da JHG. Tudo está totalmente financiado sem contingências, o que é honestamente uma jogada de força quando estás a competir contra um acordo já aprovado. Se o conselho da JHG mudar de opinião, eles teriam que pagar à Trian cerca de 297 milhões de dólares para romper o acordo existente, mas a VCTR já considerou isso na sua oferta.

A entidade combinada geriria mais de 800 mil milhões de dólares em ativos e teria um valor empresarial em torno de 16 mil milhões de dólares. O que chamou a minha atenção foi a forma como estão a estruturar o lado financeiro - estão a projetar uma alavancagem bruta de 3,5x antes de as sinergias de custos reduzirem para 2,6x. Compare isso com a alavancagem esperada de 4,6x do acordo com a Trian. Isso é uma diferença significativa quando se fala de saúde do balanço.

Agora, a grande questão que todos estão a perguntar: o que são sinergias e por que elas importam aqui? A VCTR aposta em cerca de 500 milhões de dólares em sinergias de custos através da racionalização da infraestrutura, consolidação de fornecedores e eficiências operacionais. Além de cortar custos, eles também visam sinergias de receita através de vendas cruzadas e expansão da distribuição. Essas sinergias operacionais são o verdadeiro motor por trás de por que a VCTR acha que este negócio faz sentido estrategicamente.

A VCTR tem vindo a construir este plano há algum tempo. Eles fizeram uma parceria com a Amundi no ano passado para trazer de volta a Pioneer Investments, e antes disso adquiriram a USAA Asset Management em 2019. Este movimento da JHG encaixa-se no padrão - eles querem uma plataforma global escalável enquanto mantêm as marcas individuais independentes para evitar perturbações aos clientes.

Vale a pena notar: o setor de serviços financeiros mais amplo está a aquecer com movimentos semelhantes. A KKR adquiriu a Arctos Partners por 1,4 mil milhões de dólares no mês passado para expandir para franquias desportivas, e a Raymond James está a adquirir a Clark Capital Management (com 46 mil milhões de dólares em ativos sob gestão) para fortalecer a sua presença em gestão de ativos. A consolidação parece ser o tema neste momento, e essas sinergias - sejam de custos ou de receita - estão a tornar-se a principal justificação para que players maiores estejam dispostos a pagar preços premium.

A verdadeira questão agora é se o conselho da JHG vê a proposta superior da VCTR como digna de luta contra a Trian. Do ponto de vista puramente numérico, os acionistas estão a receber um negócio melhor, mas há sempre risco de execução quando se trata de integrar dois grandes gestores de ativos. De qualquer forma, este negócio destaca como as sinergias operacionais se tornaram cruciais na determinação da economia dos negócios neste setor.