Por que os dados de emprego não agrícola nos EUA superaram as expectativas, mas os ativos de renda variável reagiram com uma recuperação?

3 de abril à noite, os EUA divulgaram os dados de emprego de março, muito acima das expectativas do mercado. Após a divulgação, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e o dólar subiram, teoricamente, os ativos de crescimento tecnológico enfrentariam pressão a curto prazo, mas o índice Nasdaq abriu em baixa e virou para alta no mesmo dia, continuando a recuperação na segunda-feira; as bolsas do Japão e Coreia do Sul também subiram na manhã de segunda e terça-feira. Essa tendência contra a intuição, qual lógica estaria por trás dela?

Mais importante ainda: já que a pressão de alta nos rendimentos dos títulos do Tesouro e do dólar foi parcialmente digerida pelo mercado, será que os setores de tecnologia na A-share e no mercado de Hong Kong também têm chance de se recuperar?

I. O que são os dados de emprego não agrícola? Por que são importantes?

Dados de emprego não agrícola (NFP) são relatórios mensais do Departamento de Trabalho dos EUA, sendo os mais importantes o número de novos empregos não agrícolas, a taxa de desemprego e a taxa de crescimento do salário médio por hora.

A importância dos dados de emprego não agrícola reside na sua capacidade de influenciar a política monetária do Federal Reserve, afetando a liquidez global e os preços dos ativos.

Dados fortes de emprego → consumo robusto → risco de inflação em alta → expectativa de aumento de juros → dólar forte e aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro → pressão na avaliação dos ativos; ou o contrário, que impulsiona a avaliação dos ativos.

Ou seja, o que todos se preocupam não é apenas com os dados de emprego em si, mas se eles farão o Federal Reserve mudar de ideia — por exemplo, aumentar ou diminuir os juros.

II. Por que os dados de emprego de março superaram as expectativas, mas os ativos de risco reagiram positivamente?

Na noite de 3 de abril, os EUA divulgaram os dados de emprego de março, que à primeira vista parecem muito fortes:

1. O aumento de empregos não agrícolas foi significativamente superior às expectativas (19 mil, expectativa de 6,5 mil); 2) A taxa de desemprego caiu para 4,3% (expectativa de 4,4%); 3) O crescimento do salário médio por hora desacelerou.

Após a divulgação, os rendimentos dos títulos do Tesouro e o dólar subiram, e a curto prazo, ativos de crescimento tecnológico podem enfrentar pressão.

Porém, ao analisar a essência por trás dos números, os dados de março não são tão fortes quanto parecem:

1. A maior parte do aumento de empregos veio do setor de educação e saúde (+91 mil), principalmente devido ao fim de greves na área médica; os setores de informação e financeiro continuam em declínio, refletindo efeitos negativos da IA na substituição de empregos;

2. A redução na taxa de desemprego não se deve à melhora do mercado de trabalho, mas à diminuição da participação da força de trabalho (atualmente 61,9% versus 62,5% em novembro de 2025), ou seja, muitas pessoas desistiram de procurar emprego e não são mais consideradas “desempregadas”;

3. Em relação às oscilações no número de empregos não agrícolas, os salários continuam a cair em um cenário de alta inflação, indicando uma tendência de desaceleração do mercado de trabalho.

Os dados de emprego não agrícola têm apresentado grande volatilidade recentemente, o valor de referência de um mês isolado perdeu força, mas, considerando os últimos quatro meses como um todo, a média de novos empregos por mês foi de 47 mil (vs 76 mil em setembro de 2025, quando o Fed recomeçou a cortar juros), mantendo um quadro de “baixa empregabilidade + baixa demissão”, favorável a cortes de juros:

Dados do Bureau de Estatísticas do Trabalho dos EUA, até 2 de abril de 2026.

Ao ampliar o horizonte, observando a tendência histórica dos dados de emprego não agrícola desde 2023, percebe-se que a taxa de desemprego vem aumentando de forma consistente, o número de novos empregos vem diminuindo, e a taxa de crescimento salarial desacelera, indicando um enfraquecimento geral do mercado de trabalho.

Portanto, se os dados de emprego continuarem a mostrar uma tendência fraca, a probabilidade de o Fed cortar juros aumentará marginalmente, a liquidez poderá permanecer frouxa, o que, por sua vez, pode impulsionar a avaliação dos setores de tecnologia na bolsa de Hong Kong e na A-share.

Gráfico: Evolução do número de novos empregos não agrícolas e da taxa de desemprego

Dados do Wind, até 6 de abril de 2026.

Gráfico: Evolução da média salarial por hora

Dados do Wind, até 6 de abril de 2026.

IV. Sobre cortes de juros, há uma grande divergência entre o mercado e o Federal Reserve, quem deve prevalecer?

Recentemente, o mercado de futuros de taxas de juros acredita que o próximo corte de juros será adiado (como mostrado no gráfico abaixo, a probabilidade de corte em setembro de 2027 só ultrapassou 50%), enquanto a projeção do dot plot do FOMC de março indica que haverá cortes em 2026 e 2027.

Gráfico: Preços futuros de juros indicam corte após setembro de 2027

Dados do FedWatch, até 2 de abril de 2026.

Gráfico: Dot plot do FOMC de março aponta cortes em 2026 e 2027

Dados do Federal Reserve, até 2 de abril de 2026.

A principal razão para essa divergência é o forte aumento do preço do petróleo internacional, que preocupa o mercado: por um lado, ele eleva a inflação; por outro, reduz a demanda e freia o crescimento econômico, influenciando a trajetória da política monetária.

Existe uma clara “expectativa divergente” entre o mercado e o Fed: quem deve prevalecer?

Na verdade, na questão de cortes de juros, tanto as expectativas do mercado quanto os dados econômicos são referências importantes. A decisão final, porém, depende dos dados econômicos em si. Como o dot plot do FOMC é o roteiro oficial de política, podemos considerá-lo como o cenário base para a política monetária futura, acompanhando continuamente os dados de emprego e inflação para captar mudanças de cenário.

Sob esse cenário base, a liquidez de médio prazo deve permanecer relativamente frouxa: atualmente, o dot plot de março indica um corte em 2026, e a maioria dos membros do Fed acredita que o aumento de juros não é o cenário base. Além disso, em 30 de março, o presidente do Fed afirmou publicamente que “as expectativas de inflação de longo prazo permanecem estáveis”, o que aliviou parcialmente as preocupações do mercado com a liquidez. Assim, se a inflação se mantiver estável e os dados de emprego continuarem a enfraquecer moderadamente, há esperança de cortes de juros neste ano, o que também ajudará a liberar liquidez.

V. Como será a liquidez de curto prazo, após o aperto recente, e qual o impacto na bolsa de Hong Kong/A-share?

Revisando o cenário, os principais índices de tecnologia de Hong Kong e da China, como o Hang Seng Tech e o Sci-Tech Innovation 50, têm forte correlação negativa com os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA.

Como setores de crescimento tecnológico offshore, o Hang Seng Tech é avaliado com base na taxa de rendimento dos títulos do Tesouro, além de ter uma alta participação de investidores estrangeiros, sendo bastante sensível à liquidez global.

Como representante do setor de tecnologia de alta tecnologia na A-share, o Sci-Tech Innovation 50 reflete a base industrial autônoma da China, mas seu perfil de “alta avaliação, alto crescimento” também o torna sensível à liquidez global — embora, por estar mais atrelado às políticas domésticas e às tendências industriais, sua reação seja geralmente mais moderada do que a do Hang Seng Tech.

Desde o início do ano, eventos como a nomeação do presidente do Fed, Waller, e a instabilidade no Oriente Médio, fizeram a probabilidade de corte de juros do Fed em 2026 cair de mais de 80% para zero. A liquidez pode explicar, em parte, o desempenho relativamente fraco recente do Hang Seng Tech e do Sci-Tech Innovation 50.

Gráfico: Probabilidade de corte de juros do Fed em junho de 2026, desde o início do ano

Dados do FedWatch, Wind, até 2 de abril de 2026.

Porém, quando o mercado está pessimista, há quem entre em pânico e quem veja oportunidade.

Em relação a outros setores, atualmente, o Hang Seng Tech e o Sci-Tech Innovation 50 já precificam de forma bastante completa o pessimismo de médio prazo quanto à liquidez. Analistas do China International Capital Corporation (CICC) afirmam: “O mercado futuro está extremamente pessimista quanto à situação atual. Desde que o conflito não se prolongue até o segundo semestre e o preço do petróleo não se mantenha acima de 100 dólares, o Fed ainda pode cortar juros.”

Nota: opinião baseada no relatório do CICC “O mercado chegou ao fundo?”

Assim, se o Fed cortar juros ainda neste ano, a liquidez de médio prazo melhorará, e o Hang Seng Tech e o Sci-Tech Innovation 50 podem ser alguns dos setores que primeiro experimentarão uma recuperação de avaliação.

VI. Como investir em ativos de alta volatilidade como o Hang Seng Tech e o Sci-Tech Innovation 50?

Para ser sincero, investidores que possuem atualmente esses setores estão passando por um período difícil. Mas vale a pena refletir: há exemplos históricos de situações semelhantes? Como ter agido na época para obter melhores resultados?

Muitos investidores não têm dificuldade em julgar: reconhecem que a IA é uma tendência de longo prazo, mas, na prática, é difícil acertar o momento exato de entrada ou saída. O problema costuma estar na forma de participação, pois, para ativos de alta volatilidade e crescimento como o Hang Seng Tech, o timing de entrada e saída é bastante desafiador.

Por isso, uma estratégia recomendada é ampliar o horizonte de investimento, adotando aportes periódicos disciplinados, para distribuir o custo ao longo do tempo e suavizar as oscilações. Quando o mercado está em valuation baixo, mas a direção ainda não está clara, essa abordagem evita a ansiedade de perder oportunidades (“fazer o famoso ‘dar um passo atrás’”) e reduz o risco de comprar no pico (“seguir o mercado”).

Como exemplo, simulamos uma estratégia de investimento periódico iniciada em fevereiro de 2022, momento em que o ambiente externo era semelhante ao atual, com “conflitos geopolíticos + aumento do preço do petróleo”, e o Hang Seng Tech e o Sci-Tech Innovation 50 também estavam sob pressão. Veja os resultados dessa estratégia de longo prazo:

Começando a investir no Hang Seng Tech em 24 de fevereiro de 2022: o preço de entrada foi de 5.069 pontos. A primeira vez que o retorno do investimento ficou positivo foi em 17 de março de 2022, quando o índice caiu cerca de 10% em relação ao início. Quando o índice voltou a níveis próximos do início em 27 de junho de 2022, o investimento já tinha lucro superior a 15%.

Gráfico: Investimento periódico no Hang Seng Tech desde fevereiro de 2022

Gráfico: Investimento periódico no Sci-Tech Innovation 50 desde fevereiro de 2022

Dados do Wind, período de simulação de 24/02/2022 a 02/04/2026, com aportes diários, sem considerar taxas de compra/venda, e reinvestimento de dividendos. Retorno acumulado = (valor final acumulado − valor total investido) / valor total investido × 100%. Valor total investido = aporte diário × número de dias de investimento; valor final = soma das cotas adquiridas ao longo do período × valor do índice no final. Dados de backtest são apenas ilustrativos e não garantem resultados futuros.

VII. Conclusão

De modo geral, a tendência de enfraquecimento dos dados de emprego de médio prazo apoia a expectativa de cortes de juros do Fed. Se a inflação se mantiver relativamente estável, a liquidez de médio prazo deve permanecer relativamente frouxa, e os setores de tecnologia na Hang Seng e na China podem estar precificando de forma mais completa um cenário de pessimismo, com potencial de recuperação de valuation. Para investidores de longo prazo que acreditam no potencial dos setores de tecnologia na Hong Kong e na China, a estratégia de aportes periódicos para diversificar custos e suavizar oscilações é uma opção recomendada.

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