Citic Securities: espera-se que a taxa de crescimento das exportações no primeiro trimestre deste ano atinja cerca de 17%

Relatório de pesquisa da CITIC Securities afirma que, nos dois primeiros meses deste ano, a taxa de crescimento das exportações foi significativamente superior às expectativas e aos valores anteriores, principalmente devido à resiliência das exportações para países não-americanos, à janela de oportunidade criada pelo ajuste na política de reembolso de impostos às exportações e ao baixo ponto de partida do mesmo período do ano passado. Em termos de estrutura de produtos, as cadeias de semicondutores e automóveis tiveram um impacto maior nas exportações, enquanto a contribuição de produtos intensivos em mão-de-obra passou de negativa para positiva. Nos dois primeiros meses, o crescimento das importações também superou amplamente as expectativas, principalmente devido à recuperação do setor de semicondutores, que aumentou a demanda de importação das cadeias relacionadas, enquanto a maioria das categorias de commodities apresentou uma desaceleração no ritmo de importação. A decisão da Suprema Corte dos EUA de declarar ilegal a tarifa de Trump sob a IEEPA aliviou a pressão de tarifas externas, e, com a resiliência das exportações para países não-americanos, a CITIC Securities prevê que as exportações da China continuarão a apresentar um desempenho destacado até 2026. Em um cenário neutro, estima-se que a taxa de crescimento das exportações no primeiro trimestre possa atingir cerca de 17%.

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Importação e Exportação | Múltiplos fatores em sintonia impulsionam o “bom começo” do comércio exterior (Janeiro a Fevereiro de 2026)

Nos dois primeiros meses deste ano, a taxa de crescimento das exportações foi significativamente superior às expectativas e aos valores anteriores, principalmente devido à resiliência das exportações para países não-americanos, à janela de oportunidade criada pelo ajuste na política de reembolso de impostos às exportações e ao baixo ponto de partida do mesmo período do ano passado. Em termos de estrutura de produtos, as cadeias de semicondutores e automóveis tiveram um impacto maior nas exportações.

Nos dois primeiros meses de 2026, a taxa de crescimento das exportações da China em relação ao mesmo período do ano anterior foi de 21,8%, um aumento de 15,2 pontos percentuais em relação à taxa de dezembro de 2025 e 14,5 pontos percentuais acima da expectativa do consenso do Wind. As exportações para os EUA diminuíram 11,0%, com uma redução mais moderada.

No que diz respeito aos parceiros comerciais não-americanos, nos dois primeiros meses, as exportações para a UE, ASEAN, América Latina, África e Rússia cresceram, respectivamente, 27,8%, 29,2%, 16,4%, 49,8% e 22,3%, com variações em relação aos valores anteriores de 16,1, 18,0, 6,6, 28,0 e 18,7 pontos percentuais. Estimamos que, no total, as exportações da China para regiões não-americanas cresceram 27,1% no mesmo período, 14,3 pontos percentuais acima de dezembro de 2025. As exportações para a África tiveram um crescimento quase de 50%, impulsionado por um baixo ponto de partida no ano passado (-0,2%) e pelo fortalecimento contínuo da competitividade da manufatura chinesa, além do aumento das relações comerciais com a África e a demanda por industrialização no continente.

A janela de oportunidade criada pela alteração na política de reembolso de impostos às exportações em 9 de janeiro de 2026 também contribuiu para o crescimento das exportações nos dois primeiros meses. Embora a Administração Geral de Alfândegas ainda não tenha divulgado os dados de crescimento das exportações de produtos fotovoltaicos e baterias, a mídia reporta que, em janeiro de 2026, as exportações de baterias de energia tiveram um aumento de 59% em relação ao mesmo período do ano anterior. O baixo ponto de partida também contribuiu para o desempenho superior às expectativas, já que o crescimento das exportações em janeiro e fevereiro de 2025 foi de apenas 2,1%, uma desaceleração de 8-9 pontos percentuais em relação a dezembro de 2024.

Em relação à estrutura dos produtos exportados, dados do Ministério do Comércio indicam que, em janeiro e fevereiro de 2026, as exportações de circuitos integrados, automóveis (incluindo chassis) e embarcações cresceram rapidamente, com taxas de 72,6%, 67,1% e 52,5%, respectivamente. Estimamos que as cadeias de semicondutores e automóveis tiveram maior impacto na aceleração do crescimento das exportações, contribuindo com 4,7 e 2,4 pontos percentuais, respectivamente. O bom desempenho das cadeias de semicondutores pode estar relacionado à recuperação do setor global de semicondutores, impulsionada por demandas de IA e outros fatores desde 2025. Entre os produtos de mão-de-obra intensiva, móveis, calçados, vestuário, bolsas e brinquedos tiveram crescimento de exportação superior ao anterior, revertendo a contribuição negativa para positiva.

O crescimento das importações também superou amplamente as expectativas, principalmente devido à recuperação do setor de semicondutores, enquanto a maioria das categorias de commodities apresentou desaceleração na quantidade importada.

Nos dois primeiros meses de 2026, as importações da China cresceram 19,8% em relação ao mesmo período do ano anterior, um aumento de 14,1 pontos percentuais em relação ao valor anterior, superando as expectativas do mercado e refletindo uma melhora na atividade manufatureira. O PMI manufatureiro de janeiro e fevereiro foi de 49,3% e 49,0%, respectivamente, uma ligeira queda em relação a dezembro de 2025 (50,1%), indicando uma leve desaceleração na atividade industrial após ajuste sazonal.

No detalhamento por categorias, o principal fator de crescimento das importações foi a cadeia de semicondutores. Entre janeiro e fevereiro de 2026, as importações de equipamentos de processamento de dados e componentes, bem como de circuitos integrados, aumentaram, respectivamente, 50,5% e 23,2% em relação ao período anterior. Quanto às commodities, as importações de cobre, petróleo bruto, carvão e gás natural desaceleraram, enquanto as de minério de ferro aumentaram.

Por países, as importações da China de seus principais parceiros comerciais tiveram aumento, exceto pelos EUA, onde a queda foi significativa. Nos dois primeiros meses, as importações da China dos EUA, UE, ASEAN, América Latina, África e Rússia foram, respectivamente, -26,8%, 11,8%, 13,0%, 30,3%, 16,2% e 5,2%, com variações em relação aos valores anteriores de 1,9, -6,0, 18,3, 3,8, 9,9 e -13,7 pontos percentuais.

A Suprema Corte dos EUA, ao declarar ilegal a tarifa sob a IEEPA de Trump, aliviou a pressão tarifária externa. Com a resiliência das exportações para países não-americanos, acreditamos que as exportações chinesas continuarão a ter um desempenho destacado em 2026. Em um cenário neutro, estima-se que a taxa de crescimento das exportações no primeiro trimestre possa atingir cerca de 17%.

Em 21 de fevereiro, a Suprema Corte dos EUA decidiu que a IEEPA não autoriza o presidente a impor tarifas em grande escala, o que pode levar a uma redução geral nas tarifas dos EUA sobre a China. Considerando o período de “tregua” e as visitas de Trump à China, espera-se que o nível de tarifas dos EUA sobre a China diminua, beneficiando as exportações chinesas, pelo menos durante a janela de baixa tributação.

Estimamos que, nos dois primeiros meses de 2026, as participações do comércio exterior da China com a UE, ASEAN, África e América Latina foram de 15,4%, 17,2%, 6,5% e 7,5%, respectivamente, com aumentos de 0,5 pontos percentuais na UE e na África em relação ao ano anterior. A participação dos EUA foi de 10,2%, uma redução de 0,9 pontos percentuais em relação ao total de 2025. Acreditamos que, além da ASEAN, as exportações para os demais parceiros não-americanos continuarão a ser impulsionadas pela demanda local, com regiões como a África fortalecendo suas relações comerciais com a China sob a estratégia da Belt and Road. No geral, espera-se que as exportações chinesas para parceiros não-americanos mantenham um ritmo forte em 2026.

Para o primeiro trimestre, considerando o impacto histórico de ajustes na política de reembolso de impostos às exportações, acreditamos que a janela de “corrida às exportações” aberta em 9 de janeiro de 2026 continuará a sustentar as exportações até março. Prevê-se que o crescimento das exportações em março possa desacelerar um pouco devido ao efeito de base, mas, em um cenário neutro, a taxa de crescimento do primeiro trimestre deve atingir cerca de 17%.

Estratégia de mercado de dívida:

Nos dois primeiros meses de 2026, as exportações da China atingiram crescimento de dois dígitos, superando amplamente as expectativas do mercado. Após a divulgação desses dados, o rendimento dos títulos do governo de 10 anos subiu. Historicamente, o mercado de títulos chinês tem uma forte característica de ser dominado por fatores internos, e, em um ambiente de política monetária acomodatícia, as mudanças no apetite ao risco no mercado externo ou na liquidez têm impacto relativamente indireto sobre o mercado doméstico. Assim, a curto prazo, em um cenário de possíveis choques geopolíticos, a relação custo-benefício dos títulos deve melhorar temporariamente.

Fatores de risco:

• Recuperação insuficiente da demanda externa;
• Agravamento dos riscos geopolíticos;
• Aumento inesperado de tarifas pelos países estrangeiros;
• Mudanças inesperadas na política monetária doméstica;
• Demanda interna fraca ou abaixo do esperado.