Citic Securities: O ciclo de reposição proativa de stocks está a chegar; os fundamentos dos tecidos especiais irão acelerar a ultrapassagem

Relatório de pesquisa da CITIC Securities indica que, até 2026, a procura por tecidos especiais de IA acelerará a sua implementação, com a lacuna de oferta e procura do Low DK segunda geração e do Low CTE podendo expandir-se para cerca de 20%, acompanhada pela libertação de uma procura ativa por reposição de stocks, o que deverá ampliar a elasticidade de preços dos tecidos especiais. Estimamos que os tecidos especiais representam apenas 0,1% do custo dos servidores, com baixa sensibilidade dos clientes finais às variações de preço, prevendo-se que, até 2026, os preços do Low DK segunda geração e do Low CTE possam duplicar ou mais.

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Materiais básicos | Período de reposição ativa de stocks a chegar, os fundamentos dos tecidos especiais irão acelerar

Até 2026, a procura por tecidos especiais de IA acelerará a sua implementação, com a lacuna de oferta e procura do Low DK segunda geração e do Low CTE podendo expandir-se para cerca de 20%, acompanhada pela libertação de uma procura ativa por reposição de stocks, o que deverá ampliar a elasticidade de preços dos tecidos especiais. Estimamos que os tecidos especiais representam apenas 0,1% do custo dos servidores, com baixa sensibilidade dos clientes finais às variações de preço, prevendo-se que, até 2026, os preços do Low DK segunda geração e do Low CTE possam duplicar ou mais.

▍ A procura de IA em 2026 acelerará.

As orientações de investimento de capital dos CSP na América do Norte continuam a ser revistas em alta, com uma perspetiva relativamente positiva para 2026, prevendo-se que os gastos globais em servidores de IA cresçam 99% em relação ao ano anterior. Com base nas expectativas de embarques da Nvidia, ASICs e switches, estimamos que a procura por tecidos especiais atingirá cerca de 215 milhões de metros, com um aumento de aproximadamente 120 milhões de metros, e um aumento de cerca de 110 milhões de metros em 2027, com uma libertação acelerada de procura adicional. Além disso, prevemos que a segunda geração de tecidos se torne gradualmente o produto principal, com uma quota de procura de cerca de 35%/45% em 2026/27.

▍ Período de reposição ativa de stocks a chegar, a elasticidade de preços deverá ampliar-se.

Ao revisitar o ciclo anterior de aumento de preços dos tecidos eletrónicos, a taxa de crescimento da procura foi de cerca de 10%; segundo a ZhuoChuang Information, a capacidade adicional total de produção foi de 130 mil toneladas, com um aumento de aproximadamente 17%. Acreditamos que os 7% adicionais de procura foram absorvidos pela reposição ativa de stocks pelos clientes finais, aumentando a elasticidade de preços. Para este ciclo, o crescimento dos gastos de capital dos clientes finais em 2025 excedeu claramente o de 2020, e a procura impulsionada pela IA deverá ser maior e mais duradoura do que na última fase. Prevê-se que a capacidade de produção de IA em 2026 impulsione a reposição de stocks de tecidos especiais, ampliando assim a sua elasticidade de preços.

▍ Os preços do Low DK segunda geração e do Low CTE poderão duplicar ou mais.

Prevê-se que, até 2027, a oferta de capacidade avançada de PCB de IA seja claramente insuficiente, mantendo-se uma alta margem de lucro na indústria. Estimamos que os tecidos especiais representem apenas 0,1% a 0,2% do custo final dos servidores, com um impacto muito limitado na rentabilidade dos clientes finais. A lacuna de oferta e procura do Low DK segunda geração e do Low CTE poderá ultrapassar 20%, e, numa conjuntura de oferta restrita e libertação de procura por reposição de stocks, aliada a margens de lucro favoráveis, os preços do Low DK segunda geração e do Low CTE poderão duplicar ou mais até 2026.

▍ Como o quartzo de alta pureza no passado, o teto de preço dos tecidos especiais poderá superar o do quartzo de alta pureza.

O preço do quartzo de alta pureza aumentou 300% na primeira metade de 2023, com uma lacuna de oferta e procura de cerca de 15% (incluindo a reposição de stocks). No início do aumento de preços do quartzo de alta pureza, este representava apenas 1% do custo das lâminas de silício, enquanto atualmente os tecidos especiais representam apenas 0,1% do custo na cadeia de IA, mas a rentabilidade dos clientes finais de IA é claramente superior à das lâminas de silício, tornando-os mais receptivos a aumentos de preço. Olhando para o ciclo de aumento de preços do quartzo de alta pureza, o espaço de subida dos tecidos especiais atualmente é semelhante, pois tanto o quartzo de alta pureza quanto o Low DK segunda geração e o Low CTE têm lacunas de oferta e procura superiores a 15%. O quartzo de alta pureza beneficia de uma estrutura de mercado mais favorável, enquanto o Low DK segunda geração e o Low CTE têm vantagens devido às melhores margens de lucro na cadeia de valor e maior aceitação de aumentos de preço. Em comparação, acreditamos que, em 2026, o teto de aumento de preço dos tecidos especiais Low DK segunda geração e Low CTE será teoricamente superior ao do quartzo de alta pureza.

▍ Fatores de risco:

Variações macroeconómicas significativas, aumento de custos de matérias-primas e combustíveis, lançamento irracional de nova capacidade, declínio da procura no exterior, desempenho inferior às expectativas na procura por produtos de alta gama e expansão de mercado, aumento da concorrência no setor.

▍ Estratégia de investimento.

Prevemos que, até 2026, a procura por tecidos especiais atingirá cerca de 215 milhões de metros, com um aumento de aproximadamente 120 milhões de metros, e cerca de 110 milhões de metros em 2027, com uma libertação acelerada de procura adicional. Acreditamos que a rápida expansão da capacidade de produção de IA impulsionará a reposição de stocks de tecidos especiais, ampliando a sua elasticidade de preços. Considerando que os tecidos especiais representam apenas 0,1% do custo dos servidores, prevemos que, até 2026, os preços do Low DK segunda geração e do Low CTE possam duplicar ou mais.

(Origem: Caixin)