Como compreender o raciocínio por trás das políticas, estar um passo à frente e identificar oportunidades de mercado?【Curso Mestre Xiong Yuan Introdução】

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Eu mesmo comecei a trabalhar na sede do Banco Industrial e Comercial da China, depois trabalhei na Anbang Asset Management em investimentos buy-side, e em 2018 vim para Guosheng fazer pesquisa macro sell-side. Na verdade, até agora não tinha apresentado de forma sistemática minha estrutura de análise de políticas, então desta vez, a Wallstreetcn me deu a oportunidade de organizar como interpreto e julgo as políticas.

Na minha experiência, todos sabem que há muitas escolas de pesquisa de mercado de capitais — alguns focam em dados, outros em políticas, há quem analise notícias de mercado, e há quem se concentre em serviços. Mas há muitas formas, e uma questão-chave é como tornar a visão de mercado mais verificável. Pelo que vivi nos últimos sete ou oito anos, não tinha experiência anterior em pesquisa macro no mercado secundário, tendo migrado em 2018 do setor bancário e de gestão de ativos buy-side para o sell-side. Posso dizer que, em 2018 ou 2019, ou seja, no meu segundo ano de carreira, fui reconhecido em uma avaliação de mercado — uma situação bastante rara.

Se quiser destacar algumas experiências importantes, ou dizer que tenho alguma vantagem em relação a outros analistas de mercado, talvez seja na minha interpretação de políticas, que tem uma perspectiva própria. Mas, voltando à própria disciplina, acredito que a razão pela qual vocês estão aqui hoje é, por um lado, para entender melhor as políticas, e, por outro, para obter insights de mercado. Então, antes de apresentar o quadro, quero gastar 5 a 10 minutos para revisar brevemente o que aconteceu nestes dias — talvez vocês estejam mais interessados nesses pontos, o que pode ser mais útil.

Primeiro, vocês devem ter notado que os EUA nomearam um novo presidente do Federal Reserve. Após o anúncio, nas últimas uma ou duas semanas, especialmente nos últimos dias, ouro e prata tiveram uma forte queda. Embora seja um evento externo, se entenderem a lógica por trás, mesmo que os preços do ouro e prata sejam influenciados por muitos fatores, não há dúvida de que, recentemente — especialmente anteontem e ante-anteontem —, um fator catalisador importante foi a nomeação do novo presidente pelo Trump. Porque essa nomeação não foi a expectativa geral do mercado, que esperava alguém extremamente dovish — ou seja, com forte inclinação para cortar juros —, mas sim alguém que pode cortar juros, porém de forma mais moderada, com instrumentos e intensidade menores do que o mercado previa.

Na prática, se voltarmos à análise de políticas, a lógica é semelhante. Como o Federal Reserve é o principal banco central global, seus movimentos de política — que também abordaremos mais tarde — são essenciais para analisar tanto os preços de ativos domésticos quanto globais. Eles determinam o ritmo e a intensidade da liquidez global. Da mesma forma, o Banco Central da China, frequentemente chamado de “Papai Estado”, decide o grau de flexibilização monetária e fiscal no país. É a mesma lógica. Então, o primeiro ponto que quero compartilhar é uma observação básica.

O segundo ponto também está relacionado às políticas. Você deve ter percebido que, desde o início do ano — na verdade, já faz quase um mês —, o mercado de ações A teve uma alta muito forte nas duas primeiras semanas, com o índice principal praticamente em ascensão. Se alguém aqui acompanha o desempenho de fundos, na primeira metade de janeiro, muitos fundos públicos focados em setores específicos tiveram uma valorização de quase 20% em cerca de duas semanas. Setores como aeroespacial comercial, interfaces cérebro-máquina, tiveram grandes altas. Do ponto de vista de mercado, isso reflete uma concentração de capital. Na época, muitos me perguntaram como via o mercado, se a alta de início de ano continuaria até 5000 pontos. Na minha opinião, se você conhece um pouco de política, deve estar atento. Lembro que muitos investidores e gestoras de fundos também me consultaram, e eu disse que, nos primeiros um ou dois meses do ano, especialmente na primeira metade, a rápida valorização de muitos fundos públicos, especialmente os setores mais quentes, indicava que o governo provavelmente iria intervir. Porque uma alta tão rápida e forte não condiz com a estratégia de “slow bull, long bull, healthy bull” defendida pela CSRC nos últimos dois anos — ou seja, uma alta gradual, sustentável e saudável. Quanto mais rápida a alta, maior o risco de “estar no topo e sentir frio” ou de “lotar os lugares”, ou seja, de riscos que precisam ser considerados. A afirmação é sempre correta, mas por trás há uma lógica política de suporte.

O que quero ilustrar com esses dois exemplos? Que, seja nos preços globais de commodities e ouro, ou na trajetória do mercado de ações doméstico, tudo, em maior ou menor grau, e até mesmo no ritmo de curto prazo e na tendência geral, é bastante influenciado por políticas. Por isso, quero enfatizar aqui a importância das políticas.

Outro exemplo para mostrar por que as políticas são importantes: vocês devem lembrar que há um ano e meio, em 24 de setembro de 2024, houve uma mudança de política bastante significativa. É importante saber que, no primeiro semestre de 2024, especialmente de maio a setembro, o mercado esteve bastante fraco. Tenho uma lembrança muito clara, pois a Guosheng Securities, uma corretora local de Jiangxi, realizou uma reunião de análise de desempenho do terceiro trimestre no final de agosto ou meados de setembro, com cerca de duas semanas antes da implementação de uma nova política. Pedi para fazer uma apresentação sobre a situação. Naquela época, os líderes disseram que, com o ritmo do mercado, era provável que no final do ano houvesse perdas significativas. Desde 2018, nossa equipe de sell-side sempre manteve equilíbrio de lucros e perdas, mas naquele terceiro trimestre de 2024, já se previa prejuízo. Então, de repente, surgiram várias políticas.

Quero usar esse exemplo para mostrar que, se você apenas fizer uma projeção linear, pode achar que a situação está ruim, que é hora de cortar pessoal ou de reduzir operações, e ficar pessimista com o mercado. Mas, em agosto de 2024, escrevi relatórios semanais por várias semanas, sempre alertando que “uma política viria em breve, possivelmente até o final de setembro”. Antes de a política ser anunciada em 24 de setembro, eu até disse que poderia acontecer em até duas semanas. Na verdade, não tinha nenhuma informação privilegiada, baseei tudo na análise. E, de fato, no dia 24, a política foi anunciada, e quase ninguém no mercado ousou dizer “como eu previ”, exceto eu, que tinha escrito cinco relatórios semanais alertando sobre a possibilidade.

Como cheguei a essa conclusão? Depois explicarei com mais detalhes. Essa experiência mostra que, antes de um grande ponto de inflexão política, muitas vezes você consegue identificar a direção, mas o momento exato é difícil de prever. No entanto, a lógica interna por trás é analisável e discutível. Como mencionei antes, seja na redução de compulsórios, cortes de juros, reforço na regulação, resgates imobiliários, limites salariais no setor financeiro ou regulações na internet, muitas políticas têm uma lógica própria. Então, quero usar essa introdução rápida para destacar alguns pontos que ajudem a entender o raciocínio das políticas do nosso país.

Outro tema que muitos têm perguntado nos últimos dias: se você acompanha os últimos três ou quatro anos, especialmente em conversas informais, jantares ou discussões restritas, deve ouvir que muitas políticas parecem ser “forçadas” ou “impostas”. Só quando os dados pioram ou há uma crise é que o governo age. Essa lógica também tem fundamentos que merecem análise, e vou aprofundar isso em breve.

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