OpenAI IPO enfrenta recepção morna, como convencer investidores com uma avaliação de 8500 bilhões de dólares?

Autor: Dong Jing

Fonte: Wall Street Journal

Título original: Wall Street faz “sondagem” para IPO da OpenAI, investidores institucionais não demonstram interesse?

A OpenAI pode ainda levar pelo menos seis meses para abrir capital, mas o pré-aquecimento de Wall Street já começou silenciosamente. Várias instituições financeiras estão ativamente entrando em contato com investidores do mercado aberto, tentando sondar a opinião do mercado sobre as perspectivas de IPO desta empresa-mãe do ChatGPT — e as respostas recebidas têm sido muito mais frias do que o esperado.

Em 9 de março, segundo a mídia tecnológica The Information, fontes próximas revelaram que diversos bancos de investimento concorrentes na subscrição do IPO da OpenAI começaram a fazer “sondagens” junto a investidores do mercado aberto. Para isso, a The Information entrevistou 11 investidores do mercado aberto, dos quais a maioria ainda não possui ações da OpenAI.

Os entrevistados demonstraram uma postura cautelosa em relação ao IPO, com preocupações centrais em dois pontos: primeiro, a incerteza quanto à lucratividade — a OpenAI prevê que continuará gastando dinheiro pelo menos até 2030; segundo, a avaliação excessivamente alta — a empresa está atualmente avaliada em 850 bilhões de dólares em uma nova rodada de financiamento, o que equivale a 28 vezes a receita prevista para 2026, muito acima do índice de aproximadamente 12 vezes da Nvidia.

Segundo a reportagem, o “frio” do mercado reflete as contradições enfrentadas por essa potencial maior IPO da história: enquanto os investidores reconhecem a liderança da OpenAI na competição de IA, eles permanecem reticentes quanto à sua capacidade de estabelecer uma avaliação justa no mercado aberto. Além disso, o forte crescimento do concorrente Anthropic está dispersando ainda mais a atenção e o entusiasmo dos investidores.

Controvérsia sobre avaliação: 28 vezes a receita, por que tão caro?

A OpenAI está atualmente avaliada em 850 bilhões de dólares após uma nova rodada de financiamento, com participação de Nvidia, Amazon e SoftBank. Esse número já assustou muitos investidores do mercado aberto, e a precificação do IPO pode ainda ser mais alta.

Com base na receita prevista para 2026, essa avaliação corresponde a aproximadamente 28 vezes a receita. Em comparação, a Nvidia, considerada um padrão de investimento em IA, tem uma relação preço/vendas de cerca de 12 vezes.

Segundo Bob Lang, fundador da Explosive Options, uma corretora de operações:

“Eu realmente acho que a OpenAI é uma ótima empresa, com uma forte barreira de entrada, mas não acredito que qualquer avaliação no dia de estreia seja vantajosa para os investidores.”

Ele afirmou que provavelmente não participará do investimento no mercado aberto na OpenAI, especialmente considerando a avaliação múltipla mais alta do que a da Nvidia.

Lang também destacou que os verdadeiros beneficiários dessa IPO serão os investidores iniciais que já possuem ações e as grandes empresas de computação em nuvem — que poderão realizar lucros com a venda de suas participações.

O conhecido investidor de posições vendidas Jim Chanos, por sua vez, usa a Nvidia como referência para questionar a lógica da avaliação da OpenAI:

“Praticamente, a Nvidia monopolizou o mercado, cresce rapidamente, tem margens elevadas e fluxo de caixa abundante. Então, por que dar uma avaliação maior para a OpenAI?”

Caminho para a lucratividade: gastando até 2030, o mercado aberto vai aceitar?

Segundo relatos, a própria OpenAI prevê que continuará operando no prejuízo pelo menos até 2030. Essa previsão preocupa os investidores do mercado aberto, acostumados a avaliar empresas pela sua capacidade de gerar lucros.

Alguns investidores temem que os fundos arrecadados na IPO não sejam suficientes para levar a empresa ao ponto de lucratividade, podendo ser necessário realizar novas rodadas de financiamento, o que diluiria a participação dos acionistas atuais.

Mark Malek, diretor de investimentos da Siebert Financial, afirmou que, mesmo que a OpenAI tenha dificuldades de obter lucros a curto prazo, ele consideraria investir após o IPO, mas controlando rigorosamente o tamanho da posição — estratégia semelhante à que usou ao investir na Palantir.

A Palantir, atualmente avaliada em uma relação preço/vendas de 49 vezes, cresce muito mais rápido que seus concorrentes, mas Malek acredita que o risco da Palantir é menor do que o da OpenAI, devido à sua estrutura de custos mais flexível.

“Se a Palantir perder um contrato governamental, é ruim, mas eles podem cortar empregos. Se você gastar cinco anos construindo um data center, não pode simplesmente dizer ‘esquece, não quero mais’. A Palantir dirige um carro de Fórmula 1, enquanto a OpenAI opera um navio carregado.”

Um analista do JPMorgan, em relatório de janeiro, afirmou que a estratégia da OpenAI de lançar publicidade no ChatGPT ajuda a reter usuários, mas também observou que, após anunciar grandes gastos com chips e centros de dados, o sentimento dos clientes em relação à empresa é “ambivalente”.

Nem todos estão na espectativa — alguns investidores já deixaram claro que, assim que a OpenAI abrir capital, considerariam fazer posições vendidas, apostando que o mercado não tolerará uma trajetória de lucros tão longa.

Chanos compartilha dessa visão. Sua lógica central para os clientes é: “Você deve apostar na produção de chips e vender o armazenamento de chips.” Ou seja, operar centros de dados não é um negócio de alta rentabilidade, e o modelo de negócios da OpenAI depende fortemente de investimentos em infraestrutura de computação em larga escala.

Chanos também apontou que há uma grande falta de informações financeiras disponíveis sobre a OpenAI, dificultando análises aprofundadas. Mas ele prevê que, assim que a empresa solicitar oficialmente o IPO, o mercado começará a debater acaloradamente seu posicionamento competitivo:

“Será uma situação de ‘quem chegar primeiro, leva tudo’, ou o mercado será disperso como na computação em nuvem? Ou uma única empresa se tornará padrão e manterá essa posição por muito tempo? Atualmente, os modelos continuam se superando mutuamente.”

Anthropic como fator de disrupção: concorrentes dispersando fundos e atenção

O caminho da IPO da OpenAI também enfrenta pressão de seus concorrentes, especialmente a Anthropic.

Na conferência anual de tecnologia da Morgan Stanley nesta semana, o CEO da Anthropic, Dario Amodei, revelou que a receita anualizada da empresa dobrou para 200 bilhões de dólares. A Anthropic recentemente concluiu uma nova rodada de financiamento, avaliada em 380 bilhões de dólares, com forte crescimento na venda de ferramentas de IA corporativa, como o Claude Code.

Segundo a The Information, a Anthropic estima que, nos próximos anos, seus custos com treinamento e operação de modelos de IA serão muito menores do que os da OpenAI. Alguns investidores começaram a acreditar que, graças ao sucesso no mercado de clientes empresariais — dispostos a pagar mais por serviços de IA — a longo prazo, a Anthropic poderá ser mais lucrativa do que a OpenAI.

Com a Anthropic também preparando sua entrada na bolsa, as duas empresas podem competir, dispersando ainda mais os fundos e o entusiasmo dos investidores. Chanos e outros investidores preferem a estratégia mais cautelosa da Anthropic, que aposta em investimentos mais controlados em infraestrutura, considerada uma abordagem mais sustentável e prudente.