Opções de fim de período em alta: o novo caminho de redenção para mineiros e Degen

Anos depois, ao enfrentar uma rentabilidade de menos de 3% em sUSDe, aqueles mineradores que brilharam durante o DeFi Summer irão recordar a tarde em que depositaram ETH na EigenLayer pela primeira vez. Ao mesmo tempo, no mercado de contratos ao lado, um trader com 75x de alavancagem está silenciosamente chorando diante da tela — sua posição foi completamente destruída numa rápida variação de preço. Os métodos tradicionais de enriquecer já não funcionam, mas uma antiga ferramenta esquecida pelo mercado, agora reluzente, está de volta. Essa ferramenta chama-se opção, e a forma mais popular são as opções de data de vencimento final, que até os investidores de ações nos EUA não conseguem resistir.

O dilema dos mineradores DeFi: o fim da era de retornos excessivos

De onde vêm realmente os retornos extras na mineração? Existem três fontes principais há muito tempo.

Primeiro, as recompensas em tokens distribuídas por novos projetos. Através da inflação de tokens, alimentando os early adopters — essa lógica pressupõe que alguém vai pegar o token. Hoje, com as altcoins em contínha perda de valor, os projetos não ousam mais distribuir tokens indiscriminadamente, essa estratégia já não funciona mais.

Segundo, a arbitragem entre futuros e spot impulsionada pelas taxas de financiamento positivas. Antes, essa era a fonte mais lucrativa de renda para os mineradores de DeFi. Mas, com projetos como Ethena dividindo esse bolo, o APY de sUSDe caiu de mais de 40% no início de 2024 para menos de 4%, quase se esgotando.

Terceiro, a demanda real por empréstimos. Em mercados em baixa, a procura por exposição on-chain diminui drasticamente, e as taxas de empréstimo em stablecoins despencam — hoje, voltaram a cerca de 2,3%, níveis mínimos recentes.

O poço de mineração ainda existe, e os mineradores continuam lá, mas o ouro acabou. No “pós-DeFi”, enquanto o ciclo de Yield Farming começa a desacelerar, os fundos buscam rapidamente o próximo local que ofereça retorno estável.

Armadilha dos contratos perpétuos: quando a alavancagem vai parar

No mesmo teto dos mineradores DeFi, há um grupo de traders audaciosos — os Degen. Esses não mineram, não acumulam tokens, nem se importam com APY — eles querem alavancagem, direção e uma aposta simples e direta: “apostar na alta ou na baixa”. Os contratos perpétuos surgiram para isso, como uma injeção de ânimo, atendendo a todos esses desejos: comprar long se acredita na alta, short na baixa, aumentar a alavancagem à vontade, e, se acertar a direção, multiplicar por dez em uma noite.

Mas não há almoço grátis. A alavancagem excessiva criou um mercado predador.

No trading de contratos, o liquidar muitas vezes não exige que o mercado se mova muito na direção oposta. A realidade mais cruel é que, quando a pressão de compra e venda é semelhante, o mercado tende a se mover na direção de captar mais liquidez — ou seja, ele atinge precisamente o stop loss e o nível de liquidação dos traders de varejo. Isso não é coincidência, é uma consequência da estrutura de mercado.

A liquidação de 11 de outubro de 2024 é um exemplo clássico. Inúmeros traders com posições long foram liquidados numa rápida variação de preço. Apesar de o preço se recuperar logo depois, suas posições nunca mais voltaram. Naquele momento, milhares de “apostadores” perceberam que só acertar a direção não basta — é preciso sobreviver até o fim.

Por que as opções de data final são a salvação: simples, empolgantes, sem explodir

Nesse momento, uma ferramenta há muito ignorada pelo mercado de criptomoedas se ergue das cinzas — as opções. Em linguagem simples: uma opção é como uma apólice de seguro.

Imagine que você acredita que o BTC vai subir para 80 mil dólares no próximo mês, mas tem medo de uma variação que te quebre. Você pode gastar 1000 dólares para comprar uma opção de compra — esse valor é seu “prêmio de seguro”. Independentemente de o BTC oscilar bastante ou até despencar 20% e depois se recuperar, sua perda máxima é esse prêmio de 1000 dólares, sem risco de liquidação adicional. Se, na data de vencimento, o preço do BTC estiver acima do seu preço de exercício, você lucra.

Resumindo, quem compra opções limita seu risco máximo, mas ganha uma “recompensa independente do caminho” — não importa o quão tortuoso seja o percurso, só importa o resultado final. Essa é a grande atração das opções para quem opera contratos perpétuos.

Existem duas estratégias principais:

Estratégia 1: comprar seguro para sua posição no contrato. Você abre uma posição long em BTC e compra uma opção de venda. Se o mercado despencar, o lucro da opção de venda compensa a perda do contrato — como um seguro para sua posição.

Estratégia 2: apostar pouco, ganhar muito. Com um prêmio limitado, você obtém exposição ao potencial de alta de um ativo valioso. Se acertar, pode ganhar 5x, 10x; se errar, perde apenas o prêmio. Essa sensação de emoção é tão boa quanto apostar na alta ou na baixa de um contrato, mas sem risco de liquidação.

E a mais popular de todas são as opções de data final — as DTE (Day To Expiry), que vencem no mesmo dia.

O mercado de ações dos EUA fornece dados de validação. Em 2024, mais de 50% do volume de opções do S&P 500 veio de opções de data final, e a maioria desses compradores são investidores de varejo. Eles não fazem cálculos complexos de grega, não precisam entender Delta — eles apenas apostam com pouco capital se o mercado vai subir ou cair hoje. Se acertarem, ganham 5x, 10x; se errar, perdem apenas o prêmio. Simples assim.

A beleza das opções é que elas são um mercado bidirecional. Quem compra seguro precisa de quem venda.

E é exatamente aí que as opções agregam valor para os mineradores de DeFi.

Quem vende opções atua como uma “seguradora”. Você deposita fundos em um protocolo de opções, fornecendo liquidez para esses traders que querem comprar proteção, e recebe o prêmio como recompensa. O vendedor lucra com a volatilidade — o prêmio pago pelos participantes que querem se proteger ou especular na direção oposta.

Para quem está acostumado com o modelo de “depositar tokens e ganhar juros” do DeFi, essa lógica de “receber aluguel” é familiar. A diferença é que os lucros do minerador de opções vêm da volatilidade, que nunca desaparece enquanto houver movimento de mercado e necessidade de hedge.

Uma apólice de seguro vira uma máquina de imprimir dinheiro. Quem compra não precisa se preocupar com liquidação, quem vende tem uma fonte de renda contínua. Degen e Farmer encontram na mercado de opções os dois lados de uma mesma moeda — um ciclo perfeito que nem o Yield Farming nem os contratos perpétuos conseguem oferecer sozinho.

Por que as opções on-chain estão presas há uma década: por que ainda não explodiram

Apesar de parecerem tão promissoras, por que as opções de data final e outros formatos na blockchain ainda têm desempenho modesto?

Na verdade, é um equívoco. O total de contratos de opções em aberto na blockchain já supera há algum tempo o volume de futuros. O que realmente está parado é o mercado de opções “on-chain”.

Os dados mostram tudo. Os protocolos de opções na blockchain representam menos de 0,2% do volume de negociações das exchanges centralizadas como Deribit e Binance, e isso sem contar os dados da IBIT. Em comparação com a forte competição dos Perp DEX contra CEX, as opções na blockchain estão muito atrás.

O problema está na oferta — os market makers simplesmente não querem participar.

Nos primeiros protocolos de opções na blockchain, seja usando CLOB ou AMM, enfrentaram o mesmo problema de “escolha adversa” que os DEX. Quando as exchanges centralizadas têm movimentos de preço, os preços das opções na blockchain muitas vezes atrasam por causa de oráculos ou confirmações lentas, criando um descompasso. Os arbitradores aproveitam essa diferença, fazendo arbitragem rápida antes que o preço na cadeia seja atualizado, drenando os lucros dos LPs.

Como essa perda de arbitragem não pode ser evitada, e os incentivos de tokens não são tão generosos quanto os de liquidez de DEX, o mercado de opções na blockchain fica preso nesse ciclo vicioso: “Market maker perde dinheiro → liquidez seca → experiência de negociação piora → usuários fogem → liquidez diminui ainda mais”. É o mesmo problema dos primeiros DEX. Apesar de inovações como AMM e incentivos massivos, as opções na blockchain ainda não tiveram seu momento de explosão.

Até agora.

Novos caminhos com Derive e Hyperliquid: levando as opções de data final para a cadeia

Com a evolução da infraestrutura — blocos mais rápidos, taxas menores de Gas, o surgimento de blockchains de aplicação — novas gerações de protocolos de opções na blockchain estão usando mecanismos mais sofisticados para resolver esse impasse.

A solução da Derive: RFQ + livro de ordens em dupla

Derive (sucessor do Lyra) adotou uma estratégia inteligente: migrar de um modelo totalmente on-chain para uma arquitetura híbrida, mais próxima de uma CEX.

Ela introduziu o mecanismo RFQ — quando um trader quer comprar ou vender uma opção, o sistema envia uma solicitação de cotação para market makers profissionais. Esses market makers, fora da cadeia, fazem o cálculo de risco e oferecem uma cotação confirmada que é levada para a cadeia. O mais importante: eles podem recusar a negociação se acharem que o mercado está muito volátil. Assim, evitam que arbitradores explorem atrasos de preço, atraindo instituições como FalconX para fornecer liquidez.

Simultaneamente, a Derive opera uma cadeia de layer 2 com um livro de ordens próprio. Assim, o RFQ cuida de grandes negociações personalizadas, enquanto o livro de ordens atende aos traders de varejo — podendo colocar ordens como numa CEX, com maior liquidez e agilidade.

A solução da Hyperliquid: garantia unificada

A proposta HIP-4 da Hyperliquid integra “result trading” (incluindo opções binárias e mercados de previsão) diretamente no seu núcleo de negociação, HyperCore.

A maior inovação aqui é a “garantia unificada”. Hoje, para fazer contratos perpétuos e opções ao mesmo tempo, você precisa usar plataformas diferentes e depositar fundos em cada uma. Com o HIP-4, o usuário pode usar uma única conta, uma única garantia, para negociar ambos simultaneamente. Market makers e traders podem gerenciar riscos cruzados em um só lugar — por exemplo, comprar proteção com opções de venda e usar contratos perpétuos para se posicionar na alta. A eficiência do capital aumenta, e os custos de market making caem bastante.

De complexo a simples: as opções de data final estão se democratizando

“Varejo odeia opções porque são muito complexas.” Essa frase já foi desmentida pelos fatos.

O sucesso das opções de 0DTE nos EUA é a prova. Os usuários não rejeitam as opções em si, mas os termos obscuros e interfaces complicadas.

Novas plataformas de opções na blockchain estão focadas em resolver esse problema. A Euphoria, por exemplo, criou uma interface de “clique e negocie”: um grid na tela, cada célula representando uma faixa de preço. O usuário só precisa clicar na célula que acha que o preço vai atingir. Se acontecer, ganha a recompensa correspondente. Sem entender de preço de exercício, Delta ou vencimento. É uma jogada instantânea, pura adrenalina. O projeto foi lançado na MegaETH em fevereiro.

Na distribuição, os protocolos podem seguir o modelo “front-end e back-end” já validado pelos Perp DEX. A Derive abriu recentemente o Builder Codes, permitindo que desenvolvedores criem interfaces personalizadas e lucrem com o fluxo de negociações. Pode-se imaginar que, em breve, mais front-ends integrarão módulos de opções de data final, reduzindo ainda mais a barreira de entrada para os usuários.

Conclusão

Hoje, o volume de opções na blockchain ainda é uma gota no oceano comparado aos Perp DEX. Para uma verdadeira explosão, é preciso superar obstáculos como a falta de profundidade dos market makers, a educação dos varejistas e a incerteza regulatória.

Mas o caminho já está claro.

Num mundo sem almoço grátis, os retornos vão se alinhar à essência de “refletir risco”. Com a evolução do mercado, melhorias na infraestrutura e a crescente demanda dos varejistas, as opções de data final estão se tornando componentes essenciais do ecossistema financeiro na blockchain. Desde o sucesso no mercado de ações até as inovações na cadeia, essa jornada de “democratização das opções” já começou. Mineradores e Degen que estavam presos na encruzilhada finalmente enxergam uma luz de redenção.