O Tribunal Federal Decide que a Negociação em Troca de Criptomoedas Constitui Atividade de Valores Mobiliários no Caso de Insider Trading de Ishan Wahi

Um tribunal federal dos EUA decidiu que, quando os investidores negociam criptomoedas em mercados secundários — como as principais bolsas — essas transações qualificam-se como operações de valores mobiliários. A decisão histórica surgiu num caso de julgamento por omissão envolvendo Sameer Ramani, um dos três réus numa investigação de insider trading de alto perfil relacionada à Coinbase. Esta decisão tem implicações significativas sobre como reguladores como a SEC veem a negociação de ativos digitais e se as trocas de criptomoedas devem operar sob quadros legais de valores mobiliários.

O caso remonta ao esquema de insider trading na Coinbase envolvendo o ex-gerente de produto Ishan Wahi, seu irmão Nikhil Wahi e seu associado Sameer Ramani. Em março de 2024, o tribunal emitiu seu julgamento por omissão contra Ramani após ele não responder aos processos legais — e os registros judiciais indicam que Ramani parece ter fugido do país para evitar a acusação.

O Quadro de Classificação de Valores Mobiliários do Tribunal

A fundamentação do tribunal baseou-se no teste Howey, o padrão legal fundamental para determinar o que constitui um contrato de investimento sob a legislação de valores mobiliários dos EUA. A sentença afirmou que, independentemente de onde as tokens de criptomoeda mudem de mãos — seja por ofertas diretas ou negociações em mercados secundários — a análise permanece consistente se os emissores continuarem fazendo afirmações sobre a rentabilidade das tokens.

“O entendimento do tribunal permanece o mesmo mesmo na medida em que Ramani negociou tokens no mercado secundário”, destacou a decisão. O tribunal concluiu que “cada emissor continuou a fazer representações sobre a rentabilidade de suas tokens mesmo enquanto elas eram negociadas em mercados secundários. Assim, sob o teste Howey, todos os ativos de criptomoeda que Ramani comprou e negociou eram contratos de investimento.”

Essa determinação aborda diretamente o caso de Ishan Wahi, pois estabelece que negociar através da plataforma da Coinbase não protege as transações da regulação de valores mobiliários — um ponto crítico, dado que a investigação original de Ishan Wahi centrava-se na atividade de negociação através da bolsa.

Penalidades Financeiras e a Decisão sobre Ramani

O tribunal impôs penalidades substanciais a Ramani. Além de proibir futuras violações, a sentença incluiu uma multa civil equivalente ao dobro dos lucros calculados — totalizando $1.635.204 — e a devolução (confisco) dos valores obtidos, que somam $817.602. No entanto, o tribunal rejeitou o pedido da SEC de juros pré-julgamento, oferecendo algum alívio limitado em um resultado, de outro modo, desfavorável ao réu.

Como Essa Decisão Afeta o Acordo Mais Amplo com Ishan Wahi

No início de maio de 2023, a SEC havia chegado a um acordo com Ishan Wahi e seu irmão Nikhil Wahi, no que a agência descreveu como o primeiro caso de insider trading envolvendo mercados de criptomoedas. Esse acordo ocorreu antes dessa decisão judicial mais ampla sobre classificação de valores mobiliários. A sentença de Ramani agora fornece respaldo judicial para a posição de aplicação da SEC no caso Ishan Wahi, validando que negociar criptomoedas em exchanges como a Coinbase enquadra-se claramente na legislação de valores mobiliários.

Reação da Indústria e Conflito Regulatório

A decisão é particularmente importante porque a Coinbase e grande parte da indústria de criptomoedas contestaram há muito tempo a interpretação expansiva da SEC sobre o que constitui um valor mobiliário. O presidente da SEC, Gary Gensler, tem argumentado consistentemente que a grande maioria das criptomoedas atende ao teste Howey e, portanto, são valores mobiliários que requerem registro regulatório. A Coinbase mantém que muitos tokens não qualificam-se como valores mobiliários e, portanto, não estariam sob jurisdição da SEC.

Essa decisão judicial inclina a balança em direção à interpretação de Gensler, embora a indústria continue a discordar dessa caracterização.

Precedentes Contraditórios nos Tribunais

A indústria de criptomoedas pode ter se sentido mais segura após decisões judiciais anteriores que pareciam limitar a classificação de valores mobiliários. Em julho de 2023, a juíza federal Analisa Torres decidiu no caso Ripple que, embora a empresa violasse leis de valores mobiliários ao vender XRP diretamente a investidores institucionais, ela não o fez por meio de vendas programáticas a exchanges no varejo. Isso sugeria uma abordagem mais nuanceada na classificação, dependendo dos canais de venda.

Por outro lado, o juiz Jed Rakoff discordou do raciocínio de Torres no caso Terraform Labs, em dezembro de 2023, decidindo que tanto os tokens LUNA quanto MIR eram valores mobiliários não registrados — uma posição mais alinhada com o quadro de classificação mais amplo agora articulado na decisão de Ramani. Essas interpretações conflitantes evidenciam o desacordo judicial contínuo sobre onde deve ser traçado o limite.

Enforcamento Relacionado: O Caso do Mercado de Previsões Kalshi

A atenção regulatória ao insider trading se estendeu além dos insiders da Coinbase. A plataforma de mercado de previsões Kalshi acusou recentemente dois usuários de insider trading, incluindo um funcionário da criadora de conteúdo MrBeast, que supostamente realizou negociações com base em conteúdo de programa não divulgado. Kalshi suspendeu e multou ambos os usuários, enquanto a Beast Industries confirmou que está investigando o caso com o funcionário.

A Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC) emitiu um aviso destacando a ação da Kalshi e sinalizando esses casos como possíveis violações legais. A liderança da CFTC caracterizou plataformas como a Kalshi como a “primeira linha de defesa” contra atividades de insider trading, reforçando a crescente atenção regulatória à manipulação de mercado em diferentes plataformas de negociação.

Significado Mais Amplo

A sentença por omissão de Ramani e a investigação de insider trading de Ishan Wahi demonstram o quanto os reguladores dos EUA estão atuando de forma agressiva na questão da classificação e na repressão ao abuso de mercado. À medida que os tribunais continuam a emitir decisões sobre se a negociação de criptomoedas constitui atividade de valores mobiliários, as exchanges enfrentam uma pressão crescente para cumprir os requisitos de registro na SEC — uma mudança estrutural significativa em relação ao funcionamento atual de muitas plataformas. A jurisprudência acumulada sugere que os tribunais cada vez mais veem a negociação de criptomoedas em mercados secundários sob a ótica da regulação de valores mobiliários, o que moldará as obrigações de conformidade de plataformas como a Coinbase nos próximos anos.