Cáo Shuō | Yì Fāng Shēngwù A+H em bolsa em ambos os locais, apenas consegue aliviar uma emergência

Há poucos dias, a Yifang Biotech apresentou oficialmente uma candidatura de cotação à Bolsa de Valores de Hong Kong, planeando construir uma plataforma de cotação “A+H” em dois locais. Vale a pena notar que a previsão anual de resultados da empresa para 2025, divulgada ao mesmo tempo, lançou uma sombra sobre este processo.

A Yifang Biotech espera uma receita de 37,2452 milhões de yuan em 2025 e um prejuízo líquido atribuível à empresa-mãe de cerca de 292 milhões de yuan. 2025 é o primeiro ano de comercialização dos produtos duplos da empresa. Embora os dois produtos principais, befotinib e gsolexel, tenham sido incluídos no catálogo de seguros de saúde, os dados anuais de receitas inferiores a 40 milhões de yuan mostram que a capacidade de benefício da participação terminal da empresa no modo de “pedir emprestado um navio para o mar” é muito inferior às expectativas do mercado.

Dilema da comercialização

O nível de receita da Yifang Biotech, de 37,2452 milhões de yuan em 2025, ainda está abaixo da linha sensível de “receita de 100 milhões de yuan” no Conselho de Inovação em Ciência e Tecnologia, e é ainda mais diferente das expectativas de comercialização da cotação de befotinib e gsolexel. O “capital líquido” destes dois produtos principais é relativamente reduzido, o que significa que a sua taxa de conversão de volume no mercado terminal não é elevada.

A razão para isto é o modelo de negócio da elevada dependência da Yifang Biotech em relação aos parceiros. Os direitos de comercialização do befotinib e do gsolese foram concedidos respetivamente à Beida Pharmaceutical e à CP Tianqing, e a empresa recebeu apenas o pagamento inicial, o pagamento de marcos e os royalties.

A Yifang Biotech disse aos repórteres da Jiemian News,“Como a composição das receitas de licenciamento tecnológico e cooperação técnica varia de ano para ano, é normal que a escala das receitas relevantes flutue.”

As receitas ficaram aquém das expectativas, o que levou diretamente a uma expansão rígida da escala das perdas. A Yifang Biotech prevê um prejuízo líquido atribuível à empresa-mãe de 292 milhões de yuan em 2025, uma expansão adicional em relação à perda de 240 milhões de yuan em 2024, e um prejuízo líquido superior a 304 milhões de yuan após a dedução das organizações sem fins lucrativos. As receitas de comercialização não só não cobrem o elevado investimento em I&D, como também são difíceis de diluir despesas operacionais básicas, e o ponto de equilíbrio da empresa tem sido muito atrasado.

Perante perdas em constante expansão, o “custo-desempenho” do investimento em I&D começou a ser escrutinado pelo mercado, e a Yifang Biotech parece ter reduzido temporariamente a sua intensidade de I&D. As despesas de I&D da empresa nos primeiros três trimestres de 2025 caíram para 190 milhões de yuan, uma diminuição anual de quase 100 milhões de yuan, mas o valor absoluto ainda era seis vezes superior à receita do mesmo período.

Além disso, a promoção da comercialização e o ajuste de prioridades dos parceiros constituem uma variável externa incontrolável no lado das receitas da Yifang Biotech. Embora os parceiros sejam todas empresas farmacêuticas nacionais líderes, a empresa não pode controlar diretamente a alocação dos recursos de comercialização.

A julgar pela situação em 2025, perante a forte concorrência do mercado, os parceiros podem não se concentrar na promoção dos dois produtos, ou as vendas terminais podem encontrar resistência substancial, como guerras de preços. Embora este modelo de “transferência de direitos de venda” com poucos ativos reduza o custo direto de construir uma equipa de vendas auto-construída, coloca a Yifang Biotech numa posição passiva em termos de aquisição de fluxo de caixa.

Os fundos precisam de ser reabastecidos

Enquanto a perda está a aumentar, as reservas de caixa da Yifang Biotech continuam a esgotar-se.

A 30 de setembro de 2025, o saldo de caixa e equivalentes em dinheiro na contabilidade da Yifang Biotech era de 670 milhões de yuan, uma nova diminuição face aos 740 milhões de yuan no mesmo período do ano passado. Considerando que o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais nos primeiros três trimestres foi de -160 milhões de yuan, as reservas de capital existentes só conseguem manter a operação normal da empresa durante cerca de 2~3 anos, e isto ainda não foi incluído no pico de despesa que se aproxima provocado pelos ensaios clínicos globais de fase III de dois medicamentos principais.

Existe o risco de incompatibilidade de termos entre os custos elevados dos ensaios clínicos em fase avançada e as reservas financeiras. Segundo a Yifang Biotech, os fundos angariados nesta IPO de ações de Hong Kong serão focados na promoção clínica do D-0502 e do D-2570, ambos na fase clínica de registo com maior consumo de capital. De acordo com as atas anteriores da troca de investidores, a Yifang Biotech D-0502 realizou ensaios clínicos de fase III na China, e a D-2570 também iniciou ensaios de fase III para psoríase.

A cotação da Yifang Biotech em Hong Kong é estrategicamente um “financiamento defensivo” baseado na segurança da cadeia de capital. A situação atual de perdas divulgada na previsão de desempenho da empresa mostra que já não é realista confiar na sua própria hematopoiese para apoiar investigação e desenvolvimento subsequentes, e a janela de refinanciamento do Conselho de Inovação em Ciência e Tecnologia A-share não é favorável a empresas deficitárias. Por isso, a abertura do canal de financiamento das ações de Hong Kong tornou-se uma medida fundamental para evitar o esgotamento da liquidez.

Chen Li, analista farmacêutico, disse ao Jiemian News: “No contexto do gradual afinamento da almofada de segurança do fluxo de caixa, a Yifang Biotech precisa urgentemente de angariar fundos através de IPOs de ações de Hong Kong para garantir que o pipeline principal não será interrompido ou vendido devido à ruptura da cadeia de capital, e esta urgência de financiamento pode obrigar a empresa a comprometer o preço da oferta.”

Ao mesmo tempo, as desvantagens do modelo de negócio de “pedir emprestado um barco para ir para o mar” em termos de controlo de fluxo de caixa agravaram ainda mais a pressão sobre o volume de negócios de capital da Yifang Biotech. A empresa depende de parceiros para liquidar pagamentos e ações marcantes, tornando o seu ciclo de cobrança sujeito a processos humanos e desejos. Se os parceiros atrasarem o pagamento ou renegociarem os termos comerciais devido aos seus próprios ajustes estratégicos, a Yifang Biotech enfrentará riscos de fluxo de caixa.

Além disso, as flutuações das taxas de câmbio e os custos de conformidade da alocação transfronteiriça de fundos também acrescentaram complexidade à gestão dos fundos da Yifang Biotech. Como empresa que procura uma cotação em H-shares após a cotação em A-share, a transferência de fundos a nível nacional e internacional deve cumprir rigorosamente as regulamentações regulatórias de câmbio.

Atualmente, a Yifang Biotech opera principalmente no continente chinês, mas o desenvolvimento de ensaios clínicos globais envolve uma grande quantidade de pagamentos em moeda estrangeira. No relatório do terceiro trimestre de 2025, embora as perdas cambiais da empresa não tenham causado um impacto significativo, com a expansão da escala clínica no estrangeiro, os riscos cambiais podem corroer as reservas de capital. Como melhorar a eficiência do uso do capital sob o princípio da conformidade é um problema tático que a gestão precisa de resolver.

Equilibrar os interesses dos acionistas

Atualmente, a lógica de avaliação das empresas de biotecnologia não rentáveis (18A) no mercado bolsista de Hong Kong é relativamente rigorosa, e geralmente existe um desconto significativo em relação às ações A.

A Yifang Biotech ainda não divulgou a faixa de preço específica da emissão, e o mercado prevê que o preço da sua ação H possa ainda ser significativamente inferior ao preço atual das ações A. Se houver uma inversão séria da avaliação, isso reduzirá diretamente a capitalização borsista global da empresa. Além disso, este método de financiamento “preço por volume” é, sem dúvida, um potencial prejuízo para os interesses dos acionistas de pequena e média dimensão.

Com a desvalorização do centro de avaliação do Conselho de Inovação em Ciência e Tecnologia A-share, o pré-prejuízo da Yifang Biotech enfraqueceu ainda mais o seu poder negocial no mercado de capitais. A perda de 292 milhões de yuans invalidou o método tradicional de avaliação do PE, e os investidores só puderam confiar no valor presente líquido (rNPV) do oleoduto ou no múltiplo das reservas de caixa para a fixação de preços.

Portanto, o sucesso das IPOs de ações de Hong Kong depende mais da capacidade da Yifang Biotech de provar o seu valor clínico diferenciado e potencial de mercado global a investidores internacionais. A empresa afirmou que a angariação de fundos em Hong Kong será utilizada principalmente para o desenvolvimento clínico em fase avançada do oleoduto central D-0502 e D-2570. A empresa também se focou nas vantagens diferenciadas do D-0502 e do D-2570, tentando atrair investidores fundamentais através da história do “Best-in-Class”.

Embora os dados da revista JAAD citados pela direção da Yifang Biotech nas atas de IR sejam apelativos, para obter reconhecimento institucional no mercado acionista de Hong Kong, é também necessário responder como converter conquistas académicas em receitas reais de licenciamento ou vendas no estrangeiro, caso contrário é difícil que dados clínicos simples sustentem avaliações elevadas.

Portanto, a cotação das ações H da Yifang Biotech só resolve a necessidade urgente, e a comercialização subsequente e até o progresso clínico do produto ainda precisam de ser prestados atenção.