Ray Dalio: A luz do grande ciclo de investimento

Introdução: Este artigo é o capítulo dois do livro de Ray Dalio, Princípios: Enfrentando a Ordem Mundial em Mudança, dedicado a explicar como alocar carteiras de investimento dentro de uma estrutura de grandes ciclos.

Dalio revela com dados históricos reais uma verdade inquietante: ao longo do último século, sete dos dez principais países acumularam riqueza quase zerada pelo menos uma vez — e a maioria dos investidores nunca estudou essa história. Em um momento de intensificação das tensões na ordem global, essa estrutura analítica tem um valor de referência muito superior a comentários macroeconômicos comuns.

O texto completo é o seguinte:

Na semana passada, compartilhei um capítulo do livro Princípios: Enfrentando a Ordem Mundial em Mudança, publicado em 2021, que detalha os sinais clássicos e a evolução que devemos observar na desintegração da ordem geopolítica mundial dentro do que chamo de “grande ciclo”. Este artigo foi muito bem recebido, com mais de 75 milhões de visualizações, e muitas pessoas perguntaram o que isso significa para os investimentos.

Devido ao grande número de perguntas, estou agora compartilhando o próximo capítulo do livro — Investimento no Grande Ciclo. Acredito que ele seja muito útil para a sua visão de investimento atual. Você pode ler o capítulo completo abaixo.

Além disso, como muitos têm interesse nos meus princípios de investimento, nos próximos semanas irei compartilhá-los gradualmente. Se desejar receber notificações de publicação, inscreva-se na minha newsletter Perspectivas de Princípios ou registre-se para alertas por e-mail.

Minha estratégia de vida e carreira é tentar entender como o mundo funciona, estabelecer princípios de resposta e, então, fazer planos. As pesquisas que compartilho neste livro têm esse propósito.

Naturalmente, ao revisar tudo o que foi abordado até aqui, penso em como aplicar isso aos investimentos. Para ter certeza de que estou no caminho certo, preciso entender como minha abordagem teria se comportado na história. Se não puder explicar com confiança o que aconteceu no passado, ou pelo menos não tiver uma estratégia para lidar com o que não sei, considero isso uma falha perigosa.

Como revela minha pesquisa dos últimos 500 anos, há ciclos de grandes acumulações e perdas de riqueza e poder na história, sendo os maiores fatores os ciclos de dívida e de mercados de capitais. Do ponto de vista do investidor, isso pode ser chamado de “grande ciclo de investimento”. Acredito que seja fundamental compreender esses ciclos, para mover ou diversificar taticamente a carteira de modo a se proteger ou lucrar com eles. Entendendo esses ciclos e, idealmente, avaliando a posição de cada país em seu ciclo, posso fazer isso.

Ao longo de cerca de 50 anos de carreira macroeconômica global, descobri muitas verdades universais que formam meus princípios de investimento. Embora não vá aprofundar todos eles aqui — reservando a maior parte para meu próximo livro, Princípios: Economia e Investimento — quero transmitir um princípio importante.

Todos os mercados são impulsionados por quatro fatores: crescimento, inflação, prêmio de risco e taxa de desconto.

Isso porque todo investimento, essencialmente, é uma troca entre um pagamento único hoje e pagamentos futuros. Os pagamentos futuros dependem do crescimento e da inflação; o quanto os investidores estão dispostos a assumir risco, que é o prêmio de risco; e o valor presente desses pagamentos futuros, que é definido pela taxa de desconto.

As mudanças nesses quatro fatores impulsionam as variações nos retornos de investimento. Se eu souber como cada um deles evoluir, poderei prever como os mercados se comportarão. Compreender isso me ajuda a relacionar os acontecimentos do mundo com o que acontece nos mercados, e vice-versa. Também me mostra como equilibrar meus investimentos, evitando que fiquem excessivamente expostos a qualquer ambiente específico — uma estratégia fundamental de diversificação.

Os governos influenciam esses fatores por meio de políticas fiscais e monetárias. Assim, a interação entre o que os governos desejam que aconteça e o que realmente acontece impulsiona os ciclos. Por exemplo, quando o crescimento e a inflação estão muito baixos, os bancos centrais criam mais moeda e crédito, aumentando o poder de compra, o que inicialmente acelera o crescimento econômico e, com atraso, eleva a inflação. Quando os bancos centrais restringem o crescimento de moeda e crédito, o contrário ocorre: crescimento e inflação desaceleram.

As ações do governo e do banco central para impulsionar os retornos de mercado e a economia são distintas. Os governos decidem de onde vem o dinheiro, para onde vai, pois podem taxar e gastar, mas não criar moeda ou crédito. Os bancos centrais podem criar moeda e crédito, mas não decidem onde esses recursos entram na economia real. As ações de ambos afetam a compra e venda de bens, serviços e ativos de investimento, influenciando seus preços.

Para mim, cada ativo de investimento reflete, de sua própria maneira, esses fatores, de acordo com a lógica de seu impacto nos fluxos de caixa futuros. Cada ativo é um módulo de uma carteira, e o desafio é combiná-los de forma racional, considerando esses fatores.

Por exemplo, quando o crescimento supera as expectativas, as ações podem subir; quando crescimento e inflação estão acima do esperado, os preços dos títulos podem cair.

Meu objetivo é montar uma carteira equilibrada, diversificada, que seja taticamente ajustada às mudanças nos fatores que moldam o mundo — seja por país, por preferência de ambiente ou por setor e empresa. Quando essa abordagem é aplicada a uma carteira balanceada, ela funciona como na ilustração abaixo. É assim que analiso eventos históricos, o comportamento do mercado e minhas carteiras.

Sei que minha abordagem é diferente da maioria dos investidores, por duas razões. Primeiro, a maioria não busca por analogias históricas, pois acredita que história e retornos passados pouco têm a ver com eles. Segundo, eles não veem o investimento sob a perspectiva que acabei de descrever. Acredito que essa visão me dá uma vantagem competitiva, mas a decisão de adotá-la é sua.

A maioria dos investidores baseia suas expectativas na própria experiência de vida; poucos, mais dedicados, revisitam a história para verificar como suas regras de decisão teriam funcionado na década de 1950 ou 1960. Nenhum investidor que conheço — nem mesmo os principais formuladores de políticas econômicas que admiro — tem uma compreensão profunda do que aconteceu no passado e por quê. A maioria que consulta retornos de longo prazo usa dados de Estados Unidos e Reino Unido (que venceram as duas guerras mundiais) como representativos.

Isso porque poucos mercados de ações e títulos sobreviveram após a Segunda Guerra Mundial. Mas esses países e períodos não são representativos, pois há um viés de sobrevivência. Analisar os retornos dos EUA e do Reino Unido é observar os países sortudos em seus períodos mais prósperos do grande ciclo. Ignorar outros países e períodos anteriores distorce a visão.

Ao aplicar raciocínio baseado no conhecimento do grande ciclo e estender a visão por décadas, ao observar diferentes regiões, obtemos uma perspectiva surpreendentemente diferente. Vou mostrar isso, pois acho importante que você conheça.

Antes de 1945, por 35 anos, quase toda a riqueza de muitos países foi destruída ou confiscada. Em alguns, quando o mercado de capitais e o capitalismo colapsaram junto com a antiga ordem, muitos capitalistas foram mortos ou presos — uma reação à raiva contra eles.

Se revisarmos os séculos passados, veremos que esses ciclos de prosperidade e depressão ocorreram de forma recorrente — períodos de auge do capital e do capitalismo (como na Revolução Industrial do final do século XIX e início do XX, e na Era Dourada) seguidos por fases de transição (como os conflitos internos e a disputa por riqueza e poder na década de 1900-10), culminando em grandes conflitos e recessões (semelhantes às de 1910 a 1945).

Também podemos perceber que as causas desses ciclos de prosperidade e depressão são similares às crises de depressão e reestruturação no final do ciclo, e não às fases iniciais de expansão e construção.

Meu objetivo é apenas entender e mostrar o que aconteceu, para que você possa compreender. É isso que tento fazer agora. Começo em 1350, embora a história seja muito anterior.

Grandes ciclos do capitalismo e do mercado

Por volta de 1350, empréstimos com juros eram proibidos pelo cristianismo e islamismo — e também pela comunidade judaica, em seu interior — devido a problemas graves: a tendência humana de contrair dívidas além da capacidade de pagamento, gerando tensões entre devedores e credores, muitas vezes levando à violência. Sem empréstimos, o dinheiro era “moeda dura” (ouro e prata). Cerca de um século depois, na Era das Grandes Navegações, exploradores percorriam o mundo coletando ouro, prata e outros ativos tangíveis para acumular riqueza. Essa era a principal forma de acumular riqueza na época. Exploradores e financiadores dividiam os lucros, formando um sistema eficiente de enriquecimento baseado em incentivos.

O que hoje conhecemos como alquimia do crédito foi criada aproximadamente em 1350 na Itália. As regras de empréstimo mudaram, e novas formas de moeda surgiram: depósitos em dinheiro, títulos e ações, muito semelhantes às de hoje. A riqueza passou a ser uma promessa de pagamento em moeda — o que chamo de “riqueza financeira”.

Considere o impacto da invenção e do desenvolvimento do mercado de títulos e ações. Antes disso, toda riqueza era tangível. Pense no quanto esses mercados criaram de “riqueza financeira”. Para imaginar essa diferença, considere: quanto você teria de riqueza se suas promessas de pagamento — depósitos, ações e títulos — não existissem? Você teria quase nada, se sentiria falido e agiria de forma diferente — por exemplo, acumulando mais poupança em bens tangíveis. Essa era a situação antes da criação de depósitos, títulos e ações.

Com a invenção e expansão da riqueza financeira, o dinheiro deixou de estar atrelado ao ouro e prata. Com menos restrições ao dinheiro, crédito e poder de compra, empreendedores passaram a criar empresas, tomar empréstimos e vender ações para obter recursos. Essa prática se tornou comum porque as promessas de pagamento passaram a existir como registros contábeis de moeda.

Por volta de 1350, quem conseguiu fazer isso — como a famosa família Medici, de Florença — pôde criar moeda. Se você pudesse criar crédito — por exemplo, cinco vezes mais do que o dinheiro real (o que os bancos podiam fazer) — geraria uma enorme quantidade de poder de compra, dispensando a necessidade de ouro ou prata. A criação de nova moeda sempre foi, e ainda é, uma forma de alquimia financeira. Quem consegue criá-la e usá-la — banqueiros, empresários e capitalistas — torna-se muito rico e poderoso.

Esse processo de expansão da riqueza financeira continua até hoje, e ela se tornou tão grande que o dinheiro físico (ouro e prata) e outros ativos tangíveis (como imóveis) passaram a ser relativamente menos importantes. Mas, claro, quanto mais promessas de pagamento em forma de riqueza financeira existirem, maior será o risco de inadimplência. Essa é a origem dos ciclos clássicos de dívida, moeda e economia. Pense na quantidade de riqueza financeira hoje em relação à riqueza real, e imagine você e outros detentores de riqueza financeira tentando convertê-la em riqueza real — vendendo ativos, comprando bens. É como um saque bancário. Isso não acontece facilmente. Os títulos e ações valem muito em relação ao que podem comprar. Mas lembre-se: no sistema de moeda fiduciária, o banco central pode emitir dinheiro, fornecendo a moeda necessária. Essa é uma verdade universal ao longo do tempo e do espaço.

Da mesma forma, o papel-moeda e os ativos financeiros (como ações e títulos), que representam promessas de pagamento, por si só, pouco valem; o que importa é o que podem comprar.

Como detalhado no capítulo 3, quando o crédito é criado, a capacidade de compra também é criada, inicialmente estimulando a economia, mas, a longo prazo, levando a restrições. Isso gera ciclos. Historicamente, o desejo de obter moeda (por empréstimo ou venda de ações) e de armazenar moeda (por empréstimo ou compra de ações para investir) sempre coexistiram. Isso impulsionou o crescimento do poder de compra, criando promessas de pagamento que, por excesso, ultrapassaram a capacidade de entrega — levando a crises de inadimplência, recessões e quedas nos mercados de ações.

Naquele momento, banqueiros e capitalistas eram literalmente e figuradamente executados, grande parte da riqueza e vidas eram destruídas, e uma quantidade enorme de moeda fiduciária (sem valor intrínseco, apenas emitida) era criada na tentativa de aliviar a crise.

Visão do investidor sobre o grande ciclo completo

Embora seja exaustivo revisar toda a história desde 1350, vou mostrar como teria sido investir a partir de 1900. Mas antes, quero explicar como vejo o risco, pois isso será fundamental na minha análise seguinte.

Para mim, risco de investimento não é apenas a volatilidade medida pelo desvio padrão — embora essa seja a métrica mais usada. Para mim, os três maiores riscos são: a carteira não gerar retorno suficiente para cobrir minhas despesas, a carteira sofrer uma destruição total, ou a maior parte da riqueza ser confiscada (por exemplo, por impostos altos).

Embora os dois primeiros pareçam semelhantes, são diferentes, pois é possível obter uma média de retorno acima do necessário, mas sofrer perdas catastróficas em algum momento.

Para ter uma perspectiva, imagino-me investido em 1900 e verifico como teria sido minha carteira a cada década. Escolho analisar as dez maiores potências daquele momento, pulando países menos desenvolvidos mais propensos a resultados ruins. Esses países poderiam se tornar grandes impérios de riqueza, sendo locais razoáveis para investir, especialmente se desejar diversificar.

Desses dez países, sete tiveram pelo menos uma ocasião em que quase toda a riqueza foi destruída — e mesmo os que não tiveram riqueza destruída, enfrentaram décadas de retornos horríveis, quase levando-os à ruína financeira. Dois países altamente desenvolvidos — Alemanha e Japão — tiveram suas riquezas quase completamente destruídas nas duas guerras mundiais, com muitas vidas perdidas. Outros países também tiveram resultados semelhantes. EUA e Reino Unido (e alguns poucos outros) foram casos de sucesso, mas também passaram por períodos de destruição de riqueza.

Se eu não tivesse considerado esses períodos anteriores a 1945, não perceberia esses momentos de destruição. Sem revisar os 500 anos de história global, não veria que esses eventos se repetem quase em toda parte.

Os números na tabela abaixo mostram o retorno real anualizado de cada década, considerando perdas de cerca de oito vezes esse valor ao longo do período, e ganhos de aproximadamente 15 vezes.

[Inserir tabela de retornos decada a década]

Talvez a próxima figura ajude a visualizar melhor: ela mostra a proporção de países principais que sofreram perdas em um período de cinco anos, com uma carteira 60/40 de ações e títulos.

[Inserir gráfico de perdas por país]

A tabela a seguir detalha os piores casos de investimento nesses países. Note que os EUA não aparecem, pois não tiveram períodos tão ruins. EUA, Canadá e Austrália são os únicos países que não enfrentaram períodos contínuos de perdas.

Naturalmente, fico pensando: se estivesse vivendo esses períodos, como reagiria? Posso afirmar com certeza que, mesmo vendo sinais do que compartilhei neste livro, nunca teria confiança para prever resultados tão ruins — como os sete países que tiveram suas riquezas zeradas. No início do século XX, mesmo quem revisava décadas passadas não previa isso, pois, com base no que aconteceu na segunda metade do século XIX, havia motivos para otimismo.

Hoje, muitos assumem que a Primeira Guerra Mundial era previsível nos anos anteriores, mas isso não é verdade. Antes do conflito, os principais países tinham cerca de 50 anos sem grandes conflitos. Nesse período, ocorreram as maiores inovações e aumentos de produtividade da história, gerando enorme riqueza e prosperidade.

A globalização atingiu um pico, e nos 50 anos anteriores à guerra, as exportações globais multiplicaram-se. Os países estavam mais interligados do que nunca. EUA, França, Alemanha, Japão e Áustria-Hungria eram impérios em rápida ascensão, com avanços tecnológicos impressionantes. A Grã-Bretanha ainda dominava o cenário mundial. A Rússia se industrializava rapidamente.

Nos países que tiveram os piores resultados, apenas a China mostrava sinais de declínio. As alianças entre grandes nações europeias eram vistas como forma de manter a paz e o equilíbrio de poder. Em 1900, tudo parecia bem, embora a desigualdade e o ressentimento crescessem, e as dívidas se acumulassem. Entre 1900 e 1914, essas condições pioraram, e as tensões internacionais aumentaram, levando aos resultados terríveis que descrevi.

Mas a situação era ainda pior do que esses resultados ruins.

Além disso, confisco de riqueza, impostos confiscatórios, controles de capital e fechamento de mercados tiveram impacto enorme. A maioria dos investidores hoje não conhece esses eventos, achando que eles não podem acontecer, pois não os viram na história recente. A tabela mostra em que décadas esses eventos ocorreram. Naturalmente, os casos mais graves de confisco de riqueza aconteceram em períodos de grande desigualdade, deterioração econômica, conflitos internos e guerras.

[Inserir gráfico de fechamento de mercados de ações ao longo do tempo]

A próxima figura mostra a proporção de países principais com mercados de ações fechados ao longo do tempo. Durante guerras, o fechamento do mercado de ações era comum, e países comunistas também fecharam suas bolsas por mais de uma geração.

Antes de 1900, todos esses ciclos também foram extremamente ruins. Ainda mais, esses períodos de luta por riqueza e poder causaram muitas mortes.

Mesmo para investidores de países vencedores — como os EUA, que foram os maiores vencedores duas vezes — há dois obstáculos adicionais: o timing do mercado e os impostos.

A maioria vende na baixa, por necessidade ou pânico; compra na alta, por excesso de capital ou por influência do entusiasmo. Assim, seus retornos reais tendem a ser piores do que os retornos de mercado que mostrei. Uma pesquisa recente indica que, entre 2000 e 2020, investidores americanos tiveram desempenho cerca de 1,5 ponto percentual abaixo do mercado de ações anualmente.

Quanto aos impostos, a tabela estima o impacto médio sobre investidores do S&P 500 em 20 anos, considerando a alíquota média dos cinco maiores quintis de renda nos EUA (com base na máxima de 26%). Diferentes colunas representam formas distintas de investir em ações americanas, incluindo contas de aposentadoria com impostos diferidos (apenas tributadas ao final) e contas comuns, onde dividendos e ganhos de capital são tributados anualmente.

Embora essas estratégias tenham impactos fiscais diferentes (com as contas de aposentadoria sendo as menos afetadas), todas mostram que os impostos podem corroer significativamente os retornos reais. Em um período de 20 anos, o investidor médio perdeu cerca de um quarto do retorno real de ações para impostos.

Revisão dos ciclos principais do mercado de capitais

Reitero como funcionam os ciclos clássicos de dívida e mercado de capitais. Em resumo: na fase de alta, a dívida aumenta, e o valor da riqueza financeira e das obrigações cresce em relação à riqueza tangível, até que esses compromissos futuros (dinheiro, títulos e ações) não possam mais ser cumpridos.

Isso leva a uma crise de “saque bancário” de dívida, seguida de emissão de moeda para tentar evitar inadimplências e quedas no mercado, o que provoca desvalorização da moeda, redução do valor real da riqueza financeira, até que o valor dos ativos financeiros, ajustado pela inflação, se torne barato em relação à riqueza real. Então, o ciclo recomeça.

Essa é uma descrição simplificada, mas o entendimento é: na fase de declínio, os ativos financeiros, em valor real, tornam-se negativos em relação à riqueza real, e o período é difícil. Essa é a fase contrária ao capitalismo, que dura até atingir o extremo oposto.

Esses ciclos aparecem nas duas figuras seguintes. A primeira mostra o valor total dos ativos financeiros em relação ao valor total da riqueza real. A segunda mostra o retorno real (ajustado pela inflação) da moeda (dinheiro em espécie). Usei dados dos EUA, pois são os mais contínuos desde 1900. Como você verá, quando a riqueza financeira supera a real, ela reverte, e o retorno real dos ativos financeiros, especialmente dinheiro e títulos, fica muito ruim.

Isso ocorre porque os credores de dívida precisam de juros baixos para aliviar os devedores excessivamente endividados e estimular mais dívida. Essa é a fase final do ciclo de dívida de longo prazo.

Ela acontece quando se imprime mais moeda para aliviar a dívida, criando novas dívidas para aumentar o poder de compra. Assim, a moeda se desvaloriza em relação a outros ativos e bens.

Quando o valor dos ativos financeiros cai até ficar barato em relação à riqueza real, o ciclo se inverte, e a paz e prosperidade retornam, iniciando uma fase de alta com retornos reais excelentes.

Como mencionado, durante períodos de desvalorização, o valor do ouro e de ativos tangíveis sobe em relação ao dinheiro. A próxima figura mostra que o período de queda do valor de uma carteira 60/40 em ações e títulos coincide com a alta do preço do ouro. Não estou dizendo que ouro é um bom ou mau investimento, apenas descrevo os mecanismos econômicos e de mercado, e como eles se refletem na história de mercado e nos retornos, para compartilhar minha visão do que aconteceu, do que pode acontecer e por quê.

Uma das perguntas mais importantes que os investidores devem fazer regularmente é: a taxa de juros paga compensa o risco de desvalorização?

Os ciclos clássicos de dívida, moeda e mercado de capitais se repetem na história, refletidos nos gráficos que mostrei, como:

1. o valor de moeda e riqueza financeira em relação à riqueza tangível;

2. o valor relativo de moeda financeira e riqueza financeira.

Esses ciclos funcionam assim: na fase de alta, a quantidade de moeda financeira e riqueza financeira (dívida e ações) aumenta em relação à moeda e riqueza tangíveis, porque:

a) os capitalistas que criam e vendem ativos financeiros lucram;

b) aumentar moeda, crédito e ativos de mercado é uma forma eficaz de criar prosperidade, pois alimenta a demanda;

c) quando o valor de mercado dos ativos aumenta por causa da queda das taxas de juros e do aumento de moeda, cria uma ilusão de maior riqueza. Assim, governos e bancos centrais criam uma quantidade de riqueza financeira que excede o que pode ser trocado por riqueza real e moeda verdadeira.

Na fase de alta, com a queda das taxas de juros, ações, títulos e outros ativos sobem, pois a redução das taxas eleva os preços dos ativos, mantendo condições similares. A injeção de mais moeda no sistema aumenta a demanda por ativos financeiros, reduzindo o prêmio de risco.

Quando esses ativos sobem por causa da queda das taxas e do aumento de moeda, parecem mais atraentes, enquanto suas taxas e retornos futuros previstos caem.

Quanto maior a quantidade de direitos de crédito não atendidos em relação ao que é devido, maior o risco. Isso deveria ser compensado por taxas de juros mais altas, mas geralmente não é, pois as condições parecem boas e a memória de crises de dívida e mercado é fraca.

Os gráficos que usei para ilustrar os ciclos não estão completos sem incluir alguns de taxas de juros. Eles aparecem nas próximas quatro figuras, que remontam a 1900. (Nota: este capítulo foi publicado originalmente em 2021, e os gráficos abaixo usam dados até então.)

Mostram os retornos reais (ajustados pela inflação), nominais e as taxas de juros reais e nominais de títulos, nos EUA, Europa e Japão. Como você verá, esses retornos eram muito maiores no passado, e hoje estão muito baixos.

Na época, os títulos do governo dos EUA, Europa e Japão tinham retorno real próximo do zero ou negativo, com taxas nominais próximas de zero ou negativas. O retorno real do dinheiro (dinheiro em espécie) também é quase o menor de toda a história, embora ainda não tão negativo quanto entre 1930-45 ou 1915-20, quando houve forte emissão de moeda.

O que isso significa para o investimento? Que o objetivo é guardar riqueza em um meio de armazenamento de valor, para depois converter em poder de compra. Quando investimos, trocamos um pagamento único hoje por pagamentos futuros.

Vamos ver como essa troca está hoje. Se você investir 100 dólares, quanto tempo levará para recuperá-los e começar a obter retorno? Nos títulos dos EUA, Japão, China e Europa, pode levar cerca de 45, 150 e 30 anos, respectivamente, para recuperar o valor investido (com retorno nominal baixo ou zero). Na Europa, com taxas negativas, provavelmente nunca recuperará seu dinheiro.

Por outro lado, como o objetivo é preservar o poder de compra, deve-se considerar a inflação. Hoje, nos EUA e Europa, provavelmente você nunca recuperará seu poder de compra (no Japão, leva mais de 250 anos). Na prática, nesses países com taxas de juros reais negativas, é quase certo que você terá menos poder de compra no futuro.

Por que não investir em algo cujo valor seja igual ou superior à inflação? Muitos investimentos que prevejo superar a inflação de forma significativa. O gráfico abaixo mostra o período de recuperação de dinheiro e títulos nos EUA, em valores nominais e reais. Como você verá, é o período mais longo de toda a história, uma época absurda.

Conclusão

Aqui, apresento a você a visão de um grande ciclo desde 1900, do ponto de vista do investidor. Ao revisar os 500 anos de história global e os 1.400 anos da China, vejo que esses ciclos se repetem por razões semelhantes.

Como discutido anteriormente, os períodos terríveis antes de 1945 — a fase de transição do grande ciclo — são características típicas do final do ciclo, quando mudanças revolucionárias e reestruturações estão em andamento. Embora sejam assustadores, eles são muito piores do que os períodos de ascensão após a conclusão da transição, que ocorrem após esses momentos de dor. Isso porque esses eventos já aconteceram muitas vezes, e não posso prever o que acontecerá no futuro. Portanto, não posso investir sem estratégias de proteção contra esses riscos e possíveis erros de julgamento.

Notas de rodapé

[1] A taxa de desconto é a taxa usada para avaliar o valor presente de um fluxo de caixa futuro. É calculada comparando-se quanto se investiria hoje a essa taxa, para que, no futuro, o valor seja igual a um valor específico.

[2] Se o governo e seu sistema entrarem em colapso, forças não governamentais assumirão — outro tema que não abordarei aqui.

[3] Essa alquimia do crédito pode ser vista hoje na forma de moedas digitais.

[4] Quando se aplica juros compostos ao longo de dez anos, o ganho é maior que a perda, pois o retorno se acumula. Quando há perdas próximas de zero, o impacto percentual futuro em dólares diminui. A comparação entre retorno e perda anualizada representa juros compostos de uma média de 10% ao ano e -5% ao ano. Em mudanças mais extremas, o multiplicador começa a variar.

[5] Para China e Rússia, os dados de títulos anteriores a 1950 foram modelados com base no retorno de títulos em moeda forte, considerando-se uma cobertura contra a moeda local; ações e títulos durante as revoluções foram modelados como inadimplentes completos. O retorno anualizado assume um período de 10 anos completo, mesmo que o mercado feche durante esse período.

[6] Casos de retorno ruim em países menores ou emergentes, como Bélgica, Grécia, Nova Zelândia, Noruega, Suécia, Suíça, não estão nesta tabela. Para simplificar, mostro a pior janela de 20 anos de cada país/época (por exemplo, Alemanha de 1903-1923, excluindo 1915-1935). Para nossa carteira 60/40, assumimos rebalanceamento mensal na janela de 20 anos.

[7] Embora a figura não seja exaustiva, listei exemplos de eventos de confisco de riqueza que ocorreram em janelas de 20 anos, incluindo confisco em grande escala de ativos privados, expropriações governamentais ou revolucionárias. Controle de capitais refere-se a restrições significativas à transferência de fundos entre países ou ativos (não incluindo medidas direcionadas a um único país, como sanções).

[8] O impacto fiscal do método 401(k) é calculado com uma alíquota de 26% ao final de cada período de 20 anos (com base na maior média de renda federal de 2017). Para contas de corretagem, dividendos e ganhos de capital são tributados anualmente, com alíquotas de 26% e 20%, respectivamente, ao final do período, com possibilidade de compensar perdas.

[9] Baseado na taxa de retorno nominal de títulos de 30 anos em 2021 (considerada uma perpetuidade).