Um ano após a “tarifa de reciprocidade”, será que os americanos aguentaram tudo no final?

O mercado há muito tempo mantém uma ilusão: que tarifas elevadas forçarão os exportadores estrangeiros a reduzir preços, protegendo assim a economia doméstica dos EUA. No entanto, a CITIC Securities (CSC) aponta que: nesta disputa tarifária, quem paga a conta são os importadores americanos e, por fim, os consumidores americanos.

Em 25 de fevereiro, a CITIC Securities (CSC) publicou um relatório de pesquisa indicando que a “taxa de transmissão” interna das tarifas até 2025 atinge 92%. Isso significa que os exportadores estrangeiros quase não reduzem preços proativamente; para cada aumento de 100 dólares no custo tarifário, o importador americano precisa suportar 92 dólares. Mais importante, à medida que os estoques se esgotam, essa pressão de custo está se espalhando rapidamente para o índice de preços ao consumidor (PCE). Até dezembro de 2025, as tarifas elevaram o PCE em aproximadamente 0,72 pontos percentuais em relação ao ano anterior, elevando o PCE real para 2,90% (se não houvesse tarifas, seria 2,18%).

Impacto macroeconômico para investidores:

2. A rigidez da inflação está sendo severamente subestimada: o aumento de 0,72 pontos percentuais na inflação devido às tarifas indica que a base inflacionária do Federal Reserve é mais resistente do que o esperado, e o mercado pode estar precificando uma redução de juros de forma excessivamente otimista.

3. As margens de lucro das empresas estão sob pressão: em setores de alta taxa de transmissão (como brinquedos, móveis, vestuário), os importadores americanos assumiram custos elevados inicialmente. Se não conseguirem repassar totalmente mais de 65% dessa inflação adicional aos consumidores finais, as expectativas de lucro de varejistas e importadores serão significativamente revisadas para baixo.

4. Buscar setores com “capacidade de substituição doméstica” como refúgio: apenas setores com grande capacidade produtiva doméstica, como agricultura e produtos químicos básicos, forçarão os exportadores estrangeiros a reduzir preços para suportar tarifas. Isso significa que, em disputas comerciais, setores defensivos altamente substituíveis nos EUA oferecem maior certeza de resistência.

Primeira camada de transmissão: exportadores se recusam a reduzir preços, importadores americanos suportam 92% do custo tarifário

A primeira parte do relatório vai direto ao ponto: quem realmente arca com o custo das tarifas? Com base em dados de importação no nível HS10, a CITIC construiu um enorme painel de dados com 5,35 milhões de observações (abrangendo 8 países, 20.868 produtos, de 108 meses até dezembro de 2025).

O modelo de regressão revela uma conclusão fundamental: β≈−0,08, ou seja, uma taxa de transmissão de aproximadamente 92%. Para cada aumento de 1 ponto percentual na tarifa, os exportadores reduzem seus preços em apenas 0,08 pontos percentuais em média. Exportadores absorveram apenas 8% do impacto, enquanto os 92% restantes foram arcados pelos compradores americanos.

Por país, os dados são ainda mais impressionantes:

• China: taxa de transmissão de até 94%. Para cada US$100 de tarifa, o importador americano suporta US$94, enquanto a China assume apenas US$6.

• Japão e ASEAN: taxas de transmissão acima de 100% (Japão 1,12; ASEAN 1,19). Isso significa que esses exportadores não apenas não reduzem preços, mas aumentam seus preços, aproveitando as barreiras tarifárias para ampliar suas margens de lucro.

Grande diferenciação por setor: quem está se aproveitando da situação, quem está sofrendo perdas para manter volume?

O relatório também analisou 44 códigos do NAICS (que representam 83% do volume de importação), descobrindo que a média de taxa de transmissão ajustada à tendência é de 83%, com mediana de 97%.

• Setores com alta taxa de transmissão (os EUA absorvem tudo): Máquinas de processamento de metais (134%), brinquedos (105%), móveis (105%), vestuário (104%), máquinas agrícolas (111%). O relatório destaca que 80% dos brinquedos nos EUA vêm da China, e 70% dos assentos e interiores de automóveis são produzidos no México. Esses setores altamente concentrados têm taxas de transmissão próximas ou superiores a 100%, pois os importadores não encontram alternativas.

• Setores com baixa taxa de transmissão (exportadores reduzem preços): agricultura, fabricação de equipamentos de comunicação, produtos químicos básicos. Por que esses exportadores estão dispostos a absorver tarifas? A resposta está na capacidade produtiva doméstica. Agricultura e produtos químicos básicos são setores em que os EUA têm superávit de exportação sobre importação, com grande capacidade de substituição interna. Exportadores estrangeiros enfrentam elasticidade de demanda extremamente alta; sem reduzir preços, serão completamente abandonados pelo mercado.

Segunda camada de transmissão: explosão após atraso, a conta da inflação é entregue ao consumidor americano

Para onde vai o custo suportado pelos importadores? Usando um modelo de rastreamento em cinco etapas, o relatório acompanha em tempo real a infiltração das tarifas no PCE (despesas pessoais de consumo).

Os dados revelam uma “armadilha de atraso” perigosa:

• Fase inicial de aquecimento lento: nos 2-3 meses após a implementação das tarifas, o impacto quase não é visível (coeficiente de transmissão β entre 0,02 e 0,08, não estatisticamente significativo). Nesse período, as empresas americanas consomem seus estoques antigos.

• Esgotamento de estoques e reação rápida: a partir de junho-julho, com o esgotamento dos estoques de baixo custo, o coeficiente de transmissão sobe rapidamente, atingindo significância estatística em julho (1%), crescendo para 0,55 em setembro e chegando a 0,65 em dezembro.

• Forma final da conta de inflação: β=0,65, o que significa que, teoricamente, 65% do aumento de preço causado pelas tarifas já se traduz em “inflação excessiva” para o consumidor.

O balanço macro final mostra que: até dezembro de 2025, as tarifas elevaram o PCE em aproximadamente 0,72 pontos percentuais em relação ao ano anterior. O PCE real em dezembro atingiu 2,90%. Se excluirmos o efeito das tarifas, o PCE “real” seria de apenas 2,18%, muito próximo da meta de 2% do Federal Reserve. A contribuição das tarifas para a inflação cresceu de apenas +0,06pp em abril para +0,72pp no final do ano, aumentando mês a mês.

Aviso de risco e isenção de responsabilidade

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