Alcançámos o pico do pessimismo em relação ao dólar?

As pessoas realmente muito MUITO não gostam do dólar neste momento. Está a chegar ao ponto em que podemos chamá-lo de a Manchester United das moedas. Basta ver esta notícia do MainFT de ontem:

Os gestores de fundos estão na posição mais pessimista em relação ao dólar em mais de uma década, pois a moeda sofre com os danos causados por uma política americana imprevisível.

O dólar caiu 1,3 por cento este ano face a uma cesta de moedas, incluindo o euro e a libra — além de uma queda de 9 por cento em 2025 — e está perto de uma mínima de quatro anos.

Uma pesquisa do Bank of America publicada na sexta-feira revelou que a exposição dos gestores de fundos ao dólar caiu abaixo do ponto mais baixo de abril passado, quando o presidente Donald Trump assustou o mundo com tarifas abrangentes. A pesquisa constatou que a posição dos gestores em relação ao dólar era a mais negativa desde pelo menos 2012, o primeiro ano para o qual há dados.

O relatório “Compromisso dos Traders” da CFTC sobre posições em futuros também indica uma visão bastante pessimista das perspetivas do dólar. Os dados de posicionamento do State Street mostram uma subponderação significativa por parte dos gestores de ativos estrangeiros. E a caixa de entrada do Alphaville está cheia de opiniões pessimistas, de bancos, gestores de ativos, consultorias económicas na Ásia, Europa e EUA também.

Por outro lado…

Olhe, o contrarianismo performativo é incrivelmente cansativo — e nada do que o Alphaville escreve é sempre aconselhamento de investimento — mas parece que as pessoas estão tão extremamente negativas em relação ao dólar que uma grande reversão agora parece mais provável do que uma nova queda. Talvez devêssemos seguir o exemplo do Nic Cage e mostrar-lhe um pouco mais de respeito?

Vamos recuar um pouco. Como temos insistido há algum tempo, há duas questões relacionadas, mas distintas, sobre o dólar:

1. Pode o dólar manter o seu estatuto como a principal moeda para o comércio, negócios e finanças internacionais?

2. O dólar vai enfraquecer-se ou fortalecer-se face às suas maiores contrapartes?

Estas duas perguntas muitas vezes confundem-se, mas são na verdade muito diferentes. O dólar enfraqueceu drasticamente durante períodos em que a sua posição como moeda de reserva global se tornou ainda mais pronunciada (por exemplo, meados dos anos 1980 até aos anos 1990), e fortaleceu-se quando o sistema dos EUA parece estar a falhar (a crise financeira global).

Sobre a primeira questão, o Alphaville tem sido cético há muito tempo em relação ao pessimismo sobre o dólar. Existe um desejo quase visceral por parte de várias pessoas de ver o dólar perder o seu brilho, mas, para além de uma diminuição gradual da sua quota nas reservas de divisas dos bancos centrais globais, há pouca evidência de que isso tenha acontecido ou vá acontecer.

Cerca de 54 por cento de todas as faturas de exportação ainda são denominadas em dólares. No setor financeiro, o domínio do dólar é ainda maior. Aproximadamente 60 por cento de todos os empréstimos e depósitos internacionais estão em dólares, e 70 por cento das emissões de obrigações internacionais. Nos mercados de câmbio, 88 por cento de todas as transações envolvem o dólar. Quase metade dos mais de 2 biliões de dólares em notas bancárias emitidas estão nas mãos de estrangeiros. E, apesar de uma diminuição gradual, o dólar ainda representa quase 57 por cento das reservas oficiais de divisas do mundo (e muito mais das reservas não oficiais).

Claro, o seu domínio pode oscilar um pouco em termos relativos, mas simplesmente não há uma alternativa viável ao dólar. Apesar da política incoerente e caótica da administração Trump, até mesmo falar de um sistema de reservas “multi-polar” parece atualmente uma fantasia.

Sobre a segunda questão — se o dólar vai enfraquecer mais — quem sabe. Como diz a velha piada, Deus inventou os estrategistas de FX para fazer os economistas parecerem precisos.

Antes mesmo de Trump chegar ao poder, podia-se argumentar que o dólar estava “exageradamente sobrevalorizado”. A corrida pós-Trump para reduzir a exposição à moeda dos EUA (se não aos ativos dos EUA) fez muito sentido, dado tudo o que aconteceu. Dado o quão lentamente a maioria dos investidores institucionais se move, isto pode continuar por alguns anos.

Mas pensem só, no último ano ouvimos falar de “taxas de utilizador” para compradores estrangeiros de Títulos do Tesouro; de um orçamento governamental carregado de dívidas; de um ataque frontal à independência do Federal Reserve; da destruição de agências governamentais inteiras; do desrespeito massivo pelas normas legais; de agentes de segurança do governo mascarados a prender pessoas na rua; do rapto de um presidente no estrangeiro; de uma hesitação em default seletivo; e até de ameaças explícitas de invadir aliados da NATO.

E o dólar caiu… cerca de 7 por cento desde que Trump foi eleito.

Claro, se os EUA realmente invadirem a Groenlândia, prenderem toda a FOMC ou declararem que alguns Títulos do Tesouro “não contam”, então o dólar cairá muito mais. Os dados agregados do State Street mostraram posições mais baixas em 2006, 2014 e 2020, então não é como se os gestores de ativos não tivessem mais dólares para vender. Mais realisticamente, se a tendência de IA continuar a colapsar, os fluxos estrangeiros para ações dos EUA que ajudaram a sustentar o dólar podem reverter-se e enviá-lo para baixo.

Mas neste momento, parece que tantas pessoas estão tão pessimistas em relação ao dólar que o Alphaville nem se surpreenderia com uma recuperação. Tudo o que precisamos agora é de alguma celebridade a pedir para ser paga em euros para marcar o fundo.