Quantos depósitos: disponíveis para "mudar de casa"?

Pontos principais

Em 2023, o mercado discutiu intensamente o pico de “poupança excedente” de 16 trilhões de yuan. Com uma projeção de três anos, esses fundos bloqueados com mais de 3% de juros altos concentrar-se-ão em 2026, enfrentando taxas de 1,2%-1,5%. Diante da rápida queda das taxas de juros, o mercado observa: isso poderá desencadear uma transferência de depósitos vencidos para outros ativos, elevando os preços desses ativos?

Estimativa de escala: realmente grande, mas não “explosiva”. Em 2026, o vencimento de depósitos a prazo dos residentes na China será de aproximadamente 76-77 trilhões de yuan, atingindo o pico histórico em volume absoluto. O ritmo apresenta forte sazonalidade, com vencimentos no primeiro trimestre chegando a 32-34 trilhões de yuan, caracterizando um “pico logo no início do ano”.

No entanto, sob a perspectiva ano a ano, a pressão de vencimento é limitada. Em 2025, o volume total de vencimentos será de cerca de 66,5 trilhões de yuan, com um aumento de 9,6-10,8 trilhões de yuan em relação a 2024, uma taxa de crescimento de 14,4%-16,3%, inferior à taxa de crescimento de vencimentos de 17,7% em 2024. Essencialmente, os picos de vencimento de 2025 e 2026 refletem uma reação espelhada ao forte crescimento de depósitos de 2022-2023, sem caráter de surpresa.

Análise da pressão: cerca de 25 trilhões de yuan em depósitos de juros altos. Dentro do total de vencimentos de 76 trilhões de yuan, aproximadamente 24,8 trilhões de yuan correspondem a depósitos de 2 anos ou mais, com juros históricos elevados, representando cerca de 32%. Este é o núcleo da pressão de renovação. Os restantes quase 70% são depósitos de até 1 ano, com mudanças de taxa de juros pouco significativas. No entanto, em relação ao trimestre anterior, os depósitos de juros altos vencidos em 2025 totalizaram 20,3 trilhões de yuan, com um aumento de apenas 4,6 trilhões de yuan em 2026. Isso pode indicar que a pressão de reajuste de preços em 2026 será mais marginal do que explosiva.

Experiência de 2025: renovação de depósitos ainda resistente. Na prática, em 2025, os depósitos já enfrentaram pressão de queda na taxa de renovação, servindo como uma prévia para 2026. Os testes de resistência de 2025 mostraram uma resposta moderada: mesmo com a queda das taxas, a taxa de renovação após vencimento de depósitos a prazo permaneceu próxima de 90%, semelhante a 2023. Isso sugere que taxas de juros baixas não automaticamente elevam a preferência por risco, e a alocação de ativos dos residentes mantém-se fortemente defensiva e inercial.

O conflito central de 2026 também mudou de “se irão migrar” para “para onde irão”. De modo geral, essa rodada começou com o movimento de depósitos dos residentes após 2023, sem acelerar devido à pressão de reajuste concentrado de 2025. Espera-se que 2025 e 2026 sejam mais uma continuação de ajustes estruturais anteriores: embora o reajuste de taxas de juros seja mais restritivo, a migração de depósitos para outros ativos continuará de forma lenta e dispersa. Contudo, com o aumento do volume, os aproximadamente 77 trilhões de yuan em depósitos a prazo vencendo, mesmo com uma taxa de saída estável de 10%, podem influenciar a precificação marginal nos mercados de ações e títulos. A reconfiguração dos cerca de 32 trilhões de yuan de depósitos vencidos no primeiro trimestre será o principal foco de observação.

Aviso de risco: desvios nas estimativas e hipóteses; volatilidade de ativos de risco além do esperado.

Em 2025, realizamos dois estudos sobre a alocação de riqueza dos residentes para alertar que, em um cenário de taxas de longo prazo caindo mais rápido que as de curto prazo, a reconfiguração de riqueza dos residentes não é uma fase transitória, mas um processo contínuo. Destacamos que essa migração de depósitos não começou do zero em 2023, mas já vinha se desenvolvendo gradualmente; além disso, sua lógica interna não aponta para uma elevação sistemática do apetite ao risco, mas sim para uma movimentação estrutural entre depósitos e produtos de baixo risco similares, impulsionada pelo efeito de comparação de preços. Desde 2025, a migração de depósitos para outros ativos financeiros de baixo risco já tem impacto observável no mercado.

Até o momento, a narrativa de migração de depósitos não diminuiu com o tempo, pelo contrário, continua a se intensificar. As discussões sobre vencimento, renovação e reconfiguração de depósitos aumentam, evoluindo para pistas importantes sobre as expectativas do mercado. Com base nisso, continuamos a aprofundar nossa análise, fornecendo informações essenciais para compreender ativos e mercados.

Por que focar nos vencimentos de 2026?

Atualmente, o mercado discute intensamente a expiração de depósitos a prazo dos residentes em 2026 e a migração de depósitos, considerando isso uma das principais narrativas que influenciam a liquidez e a alocação de ativos. Por que, neste momento, a atenção ao vencimento de depósitos em 2026 aumentou significativamente?

2023 foi o ano em que a lógica de “poupança excedente” foi amplamente discutida, e, como o fim de um ciclo de três anos, 2026 tornou-se o foco para observar o comportamento de re-alocação após vencimento. Por um lado, durante a pandemia, os residentes economizaram mais e gastaram menos, gerando uma parte de “poupança excedente”; por outro, com a queda de retorno e aumento de risco de ativos como imóveis e infraestrutura, a estrutura de riqueza dos residentes voltou parcialmente para depósitos. Em 2022 e 2023, os depósitos dos residentes aumentaram em 17,8 trilhões e 16,6 trilhões de yuan, respectivamente, enquanto a média anterior era de cerca de 10 trilhões. Especialmente em 2023, o pico histórico de novos depósitos a prazo de 16 trilhões de yuan reforçou o foco na re-alocação de depósitos em 2026.

A expectativa de queda nas taxas de juros após o vencimento de fundos de juros altos também aumentou o interesse na migração de depósitos. Os fundos que vencem em 2026 representam a última leva de fundos de longo prazo com juros “de três dígitos” — na época, as grandes instituições financeiras ofereciam CDBs de 3 anos com juros superiores a 3%. Se esses fundos enfrentarem uma nova taxa de 1,2%-1,5%, os residentes podem optar por não poupar de forma “retributiva”. Além disso, o setor de gestão de ativos, fundos e seguros, após anos de baixa, busca um grande narrativa de “fluxo de fundos” para sustentar expectativas de expansão, fazendo de 2026 uma referência temporal natural.

Qual a quantidade de depósitos que realmente vencerão?

Nesse contexto, uma questão central é: quanto de depósitos a prazo vencerá em 2026?

Segundo nossas estimativas, o volume total de depósitos a prazo dos residentes que vencerá no ano será de aproximadamente 76-77 trilhões de yuan. Essa estimativa é baseada em uma análise detalhada dos relatórios financeiros dos bancos emissores, usando a estrutura de prazos de depósitos a prazo divulgada de forma consolidada (com cerca de 80% do mercado amostrado). Dados históricos mostram que a evolução da proporção de depósitos por período de vencimento é relativamente estável, e nos últimos dois anos, a proporção de depósitos com vencimento em até 1 ano tem aumentado ligeiramente. Com base nos relatórios de 2024 (60%) e 2025 (62,9%), estima-se que essa proporção de depósitos com vencimento em até 1 ano suba para entre 62,5% e 63,5% até o final de 2025.

Se assumirmos que a estrutura de prazos do setor e dos bancos amostrados é altamente semelhante, e considerando um estoque total de depósitos de 179,6 trilhões de yuan em 2025, estima-se que, em 2026, aproximadamente 112-114 trilhões de yuan de depósitos a prazo estarão sujeitos a reajuste de preço; dos quais, cerca de 76-77 trilhões de yuan serão depósitos dos residentes. Em volume absoluto, 2026 está no pico histórico.

O ritmo de vencimentos é concentrado, com o primeiro trimestre possivelmente sendo o pico do ano. A distribuição de vencimentos de depósitos apresenta forte sazonalidade, com o primeiro trimestre representando de 50% a 70% do aumento anual, e os vencimentos também apresentando padrão de “alto no início, menor no final”. Com base no relatório de 2024, cerca de 42,8% dos depósitos vencem em até 3 meses. Considerando que, em 2025, a alocação de depósitos foi mais adiantada, estimamos que essa proporção possa subir para 43%-44,5%. Assim, o volume de depósitos dos residentes que vencerá no primeiro trimestre de 2026 será de aproximadamente 32,7-34,4 trilhões de yuan, formando um “pico logo no início do ano”.

Por outro lado, se olharmos para a variação ano a ano, a particularidade de 2026 pode ser menor do que a intuição do mercado.

Usando dados do relatório de bancos amostrados de 2024, o volume de depósitos de residentes que vencerá em 2025 será de cerca de 66,5 trilhões de yuan, com um aumento de 9,6-10,8 trilhões de yuan em relação a 2024, uma taxa de crescimento de 14,5%-16,3%, que é menor que a taxa de crescimento de vencimentos de 17,7% em 2024. Mesmo focando no primeiro trimestre, o volume de vencimentos em 2025 foi de aproximadamente 28,5 trilhões de yuan, e o aumento no primeiro trimestre de 2026 será de cerca de 4,2-5,9 trilhões de yuan, com uma taxa de crescimento relativamente alta, mas ainda dentro do padrão histórico.

Na essência, o aumento do volume de vencimentos em 2025-2026 é uma reação espelhada ao crescimento explosivo de depósitos em 2022-2023. A “poupança excedente” se transforma naturalmente em “vencimentos excedentes” após três anos. Nesse sentido, 2026 se assemelha a uma maré de crescimento lento, e não a uma “onda” repentina.

O que realmente atrai o mercado não é o volume de vencimentos em si, mas a diferença de taxa de juros após o vencimento. A queda das taxas de juros dos depósitos começou em 2022, estabilizando-se temporariamente após maio de 2025, mas a diferença de juros entre diferentes prazos na renovação não é uniforme. Para depósitos de até 1 ano que vencem em 2026, a diferença de taxa na renovação será limitada; a maior parte da pressão de reajuste se concentrará em depósitos de 2 anos ou mais, refletindo a redução de juros anterior.

Por exemplo, em bancos estatais, um depósito de 2 anos feito em 2024, ao renovar em 2026, terá uma taxa de juros geralmente 50-60 pontos base menor; um depósito de 3 anos feito em 2023, ao renovar, terá uma redução de cerca de 135 pontos base. Além disso, bancos têm reduzido produtos de depósitos de longo prazo, com os seis grandes bancos retirando de circulação CDBs de 5 anos, e alguns bancos menores cancelando produtos de 5 anos de “depósito integral”.

Cabe destacar que essa diferença de juros já ocorreu em 2025, com depósitos de 2 e 3 anos vencendo em 2025 enfrentando uma redução de aproximadamente 120 pontos base na taxa. A pressão de 2026 será mais marginal, não uma explosão inicial.

Com base nisso, para avaliar a pressão de saída de depósitos, o fator-chave é o volume real de depósitos de juros altos. Acreditamos que não se pode simplesmente inverter a estrutura de prazos para obter a estrutura original. Por exemplo, depósitos com vencimento em 1-5 anos correspondem principalmente a depósitos de 2 anos ou mais, mas uma parte significativa desses não vencerá em 2026, o que superestimaria o volume de depósitos de juros altos de longo prazo ao fazer a inversão.

Por isso, usamos um modelo de rolagem de anos para estimar, assumindo que a nova captação de depósitos manterá uma estrutura de prazos de 43% para até 1 ano, 15% para 2 anos, 34% para 3 anos e 8% para 5 anos, renovando automaticamente ao vencer. Segundo o modelo, ao final de 2025, aproximadamente 63,4% dos depósitos a prazo do setor terão prazo de até 1 ano, compatível com os 62,9% divulgados no relatório intermediário de 2025, confirmando a validade dessa hipótese de estrutura de prazo para a estabilidade do passivo.

Com base nisso, dos depósitos de residentes que vencerão em 2026, cerca de 24,8 trilhões de yuan serão depósitos de 2 anos ou mais, de juros relativamente altos, representando cerca de 32,2% do total de vencimentos. Em comparação, os depósitos de juros altos que venceram em 2024 foram cerca de 16,8 trilhões de yuan, e em 2025, cerca de 20,3 trilhões de yuan (aumento de 3,4 trilhões de yuan). Assim, embora o volume de depósitos de juros altos que vencerá em 2026 esteja em ascensão, a mudança geral é suave.

De modo geral, estima-se que em 2026 os depósitos a prazo dos residentes totalizarão cerca de 77 trilhões de yuan, sendo que aproximadamente 25 trilhões de yuan envolvem uma forte redução de juros e pressão de reajuste, um aumento marginal de cerca de 4,6 trilhões de yuan em relação a 2025. Assim, a pressão de saída de depósitos em 2026 realmente aumentou em relação a 2025.

Porém, é importante destacar que 2025 já vem absorvendo uma forte pressão de reajuste de depósitos, e a mudança em 2026 é mais uma continuação dessa alta, não uma surpresa repentina. A ausência de evidências microeconômicas impede hipóteses agressivas sobre a proporção de saída. Além disso, a renovação real de depósitos em 2025 e os fluxos de fundos já fornecem uma referência para observar as mudanças marginais futuras.

Após o vencimento: quanto há de “mudança”?

Como será a renovação real dos depósitos vencidos em 2025? A saída de depósitos está acelerando? Essa é uma questão importante para entender os fluxos de depósitos em 2026.

Por um lado, tentamos estimar diretamente a taxa de renovação, que em 2025 permanece próxima de 90%. Comparamos a escala teórica de fundos e o aumento final de depósitos daquele ano, inferindo a quantidade e proporção de depósitos que permanecem após o vencimento. Os resultados indicam que, nos últimos anos, a taxa de renovação de depósitos de setores privados permanece entre 80% e 90%. Mesmo com a pressão de vencimento concentrado em 2025, a taxa de renovação permanece semelhante à de 2023, e até melhor que a de 2024.

De uma perspectiva de fluxo de fundos dos residentes, a análise cruzada também aponta para uma conclusão semelhante. Comparando a alocação de novos fundos dos residentes entre “dinheiro e depósitos” e “investimentos em produtos financeiros”, observa-se que o fluxo de fundos financeiros dos residentes em 2025 é muito semelhante ao de 2024, sem sinais de aceleração para produtos de gestão de ativos, fundos ou seguros. Isso indica que, mesmo com vencimentos de juros altos, a alocação de ativos dos residentes mantém-se defensiva e inercial, sem enfraquecer significativamente a estabilidade do sistema de depósitos.

Em suma, essa rodada de reconfiguração de depósitos iniciada em 2023 não acelerou significativamente devido à pressão concentrada de 2025. 2025 é mais uma continuação de tendências anteriores.

Claro, uma alta taxa de renovação não significa que a reconfiguração de depósitos não possa impactar o mercado no futuro. Por um lado, em 2026, o volume de depósitos de juros altos que vencerá aumentará, e a oferta de produtos de longo prazo será reduzida, ampliando a diferença de taxas. Por outro lado, se o entusiasmo por ativos de risco como ações e commodities aumentar em 2026, isso poderá afetar as decisões dos residentes.

Além disso, os cerca de 77 trilhões de yuan em depósitos a prazo vencendo, mesmo com uma saída marginal de 10-15%, não será uma fricção insignificante, mas uma variável marginal importante na formação de preços de mercado. De fato, entre 2024 e 2025, os fundos direcionados a seguros, fundos e outros ativos já começaram a influenciar o mercado.

Assim, a questão mudou de “se irão renovar” para “para onde irão”. A resposta de 2025 foi uma fase, mas, em 2026, a estrutura de fluxo de fundos pode mudar, passando de ativos de baixa volatilidade para ativos de risco, o que ainda precisa ser observado. O movimento de reconfiguração de 32 trilhões de yuan de depósitos vencidos no primeiro trimestre pode ser uma janela importante de observação.

Fonte: Pesquisa Macroeconômica de Liang Zhonghua

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