Os Estados Unidos continuam a manter a taxa de incumprimento de empréstimos alavancados em níveis elevados: Aviso de risco e lógica de transmissão de mercadoA taxa de incumprimento de (Empréstimos Alavancados) nos EUA tem ultrapassado continuamente 4% durante 22 meses, este ciclo prolongado igualou o recorde do período de crise financeira de 2008-2009, e ainda está a decorrer. Do ponto de vista histórico, a ocorrência de uma taxa de incumprimento superior a 4% só aconteceu três vezes: na primeira durante a crise financeira, na segunda durante o impacto da pandemia em 2020, e na terceira — sendo notável que ambas as vezes anteriores levaram a uma recessão económica. O mais importante não é o valor absoluto da taxa de incumprimento em cada mês, mas sim o facto de o estado de incumprimento elevado persistir. Isto significa que o problema do lado do crédito atualmente não resulta de um choque de liquidez temporário, mas sim da pressão contínua do ambiente de taxas de juro elevadas sobre o fluxo de caixa das empresas e a capacidade de refinanciamento — o significado do aviso desta pressão prolongada é muito maior do que a volatilidade de curto prazo. Os empréstimos alavancados destinam-se principalmente a empresas com menor capacidade de crédito, maior nível de endividamento, e este grupo de entidades é também o mais sensível às flutuações das taxas de juro em todo o sistema de crédito. Quando a taxa de incumprimento destes ativos se mantém elevada durante um período prolongado, geralmente indica que as empresas não conseguiram recuperar-se por si próprias através da melhoria das operações ou do refinanciamento, e apenas podem consumir passivamente o fluxo de caixa remanescente, tornando-se difícil inverter a tendência negativa do crédito. Ao contrário da crise financeira de 2008, o risco nesta fase não se concentra inicialmente no sistema bancário, mas principalmente nos fundos de capital privado, nos títulos hipotecários de empréstimo (CLO) e no sistema de crédito não bancário. O risco não se manifesta de forma explosiva e concentrada, mas é libertado de forma mais lenta e dispersa. Isto também explica porque os dados macroeconómicos parecem externamente estáveis, mas a pressão do lado do crédito continua a acumular-se — este modelo de libertação dispersa do risco retarda o impacto direto na economia macro, mas não elimina os riscos potenciais. De acordo com a lei do ciclo económico, o crédito é sempre um indicador líder. Quando a taxa de incumprimento de empréstimos alavancados se mantém elevada durante um período prolongado, as atividades de investimento, fusões e aquisições e os gastos de capital das empresas tendem a ser limitados, e este efeito irá gradualmente propagar-se para o mercado de trabalho e consumo. Assim, os dados atuais de incumprimento não indicam que a economia entrou em recessão, mas claramente alertam: se o ambiente de taxas de juro elevadas persistir, a probabilidade de recessão económica continuará a aumentar. Em termos simples, se a Reserva Federal dos EUA não ajustar o ambiente de taxas de juro elevadas, o risco de recessão ou até de uma recessão generalizada aumentará significativamente. Neste contexto, a avaliação de ativos de risco tornará-se mais rigorosa, e estratégias de investimento que não dependam das tendências do mercado, baseadas na estabilidade do fluxo de caixa e nos lucros estruturais, terão maior prioridade no mercado. A atual fervura no setor de IA é um exemplo clássico — o elevado dinamismo do setor de IA impulsiona o crescimento da receita, melhora o ambiente de captação de recursos e expande o espaço de mercado, alinhando-se precisamente com a necessidade central do mercado atual por “lucros garantidos”. Por outro lado, criptomoedas como o Bitcoin dependem fortemente do suporte de liquidez, dificultando a geração de fluxo de caixa estável, e por isso são mais sensíveis às flutuações de liquidez e às políticas de ajuste. No entanto, ainda considero que o Bitcoin tem uma forte relação com as ações tecnológicas — se não fosse assim, o seu preço provavelmente já teria caído pela metade há muito tempo.