Há uma grande discrepância entre o que os investidores julgam estar a ocorrer no universo das criptomoedas e a realidade dos factos.
As principais fontes de alfa nos mercados financeiros são de natureza comportamental. Os investidores cometem erros constantemente e, quem souber tirar partido desses erros, pode obter resultados positivos.
O viés comportamental que mais gosto de explorar é o viés de ancoragem: a tendência para nos fixarmos na primeira informação que recebemos. É por isso que os retalhistas marcam preços a 9,99$ em vez de 10,00$. O “9” surge primeiro e o nosso cérebro não o larga.
O viés de ancoragem foi uma das razões que me levou a dedicar-me ao setor das criptomoedas a tempo inteiro em 2018. Na altura, a maioria via as criptomoedas como uma anedota. Muitos tiveram o primeiro contacto com este setor durante o escândalo Silk Road de 2013 ou o colapso da Mt. Gox em 2014, e assistiram a sucessivos ciclos de extrema volatilidade. Felizmente, tive pessoas da minha confiança que me incentivaram a levar as criptomoedas a sério e, ao aprofundar a análise—avaliando o setor pelo que realmente era, e não pela perceção dominante—fiquei surpreendido. A tecnologia era superior e a oportunidade muito mais ampla do que a maioria percebia. Continuavam presos a 2014.
Hoje, sinto-me a reviver esse momento.
O mundo está a dar-lhe sinais claros
Por todo o lado, Wall Street proclama que as finanças estão a migrar para o onchain. Não é apenas uma parte; é todo o setor.
Em julho passado, o presidente da SEC, Paul Atkins, lançou o “Project Crypto”, uma iniciativa transversal para modernizar a regulação dos valores mobiliários, permitindo que os mercados financeiros dos EUA possam, nas suas palavras, “migrar para o onchain”. E a transição já começou:
- Em outubro, o CEO da BlackRock, Larry Fink, afirmou que estamos “no início da tokenização de todos os ativos”. Há duas semanas, a BlackRock lançou o fundo do Tesouro tokenizado BUIDL—com mais de 2 mil milhões de dólares em ativos—na Uniswap, a maior bolsa descentralizada. No âmbito da operação, investiu também no token nativo da Uniswap (UNI).
- A Apollo, gestora de crédito com 700 mil milhões de dólares sob gestão, tokenizou o seu Diversified Credit Fund numa parceria com a Securitize e lançou-o em seis blockchains distintas. Já captou mais de 100 milhões de dólares desde janeiro de 2025. A empresa anunciou ainda planos para adquirir 9% da Morpho, um dos principais protocolos de empréstimo descentralizado do mundo.
- O JPMorgan, o Bank of America, o Citigroup e o Wells Fargo estão a negociar o lançamento de uma stablecoin conjunta.
No mesmo sentido, o JPMorgan lançou um token de depósito na rede Base da Coinbase. A Fidelity procura recrutar um gestor de cofres DeFi. E o movimento não se fica por aqui.
Os números envolvidos são avultados. Os ETF detêm 30 biliões de dólares, as ações representam 110 biliões de dólares e as obrigações 145 biliões de dólares. Em contraste, o mercado tokenizado totaliza atualmente 20 mil milhões de dólares. Se Larry Fink tiver razão ao afirmar que “todas as ações, todas as obrigações… serão tokenizadas”, o mercado poderá crescer 10 000 vezes e ainda ter margem para mais.
A discrepância
Mesmo assim, os investidores tradicionais continuam alheios.
Tal deve-se ao viés de ancoragem. Olham para as criptomoedas e ainda veem um jovem irreverente de skate e tatuagens. Não percebem que esse perfil já mudou, que agora veste fato e está a construir a infraestrutura que irá suportar a próxima geração dos mercados de capitais.
Curiosamente, muitos investidores em criptomoedas também não parecem captar a mudança. Sofrem do “síndrome do Pedro e o Lobo”: ouviram promessas de adoção institucional durante tanto tempo que deixaram de acreditar.
No entanto, os dados são claros. Veja o gráfico do crescimento dos ativos reais tokenizados. A curva é mais acentuada do que o Evereste.
Valor dos ativos reais tokenizados (RWA)
Fonte: Bitwise Asset Management, dados da RWA.xyz. Período de 1 de janeiro de 2020 a 31 de dezembro de 2025.
Nota: Foram propositadamente excluídos emissores de stablecoins como a Circle e a Tether.
Aproveitar a oportunidade
O desafio desta constatação é saber exatamente como capitalizar sobre ela. Isto porque subsistem grandes questões no setor das criptomoedas que permanecem em aberto, como:
- O valor da tokenização irá beneficiar protocolos públicos de Layer 1 como Ethereum e Solana, ou o espaço de bloco L1 está a tornar-se uma commodity?
- Se o valor se concentrar nas redes L1, conseguirão as novas blockchains quase-privadas, como a Canton Network e a Tempo, superar as cadeias públicas?
- Os tokens DeFi irão valorizar-se à medida que gigantes como a BlackRock e a Apollo entram no setor, ou os desafios tokenómicos destes tokens serão demasiado difíceis de ultrapassar?
- Se o valor recair nas empresas que desenvolvem o setor, e não nas blockchains, quem sairá mais beneficiado: os operadores tradicionais como a BlackRock e o JPMorgan, ou as empresas nativas de cripto?
Tenho perspetivas sobre todas estas questões—e irei abordá-las nos próximos meses. Mas a resposta mais honesta é: ainda ninguém sabe. O que sei é que existe uma diferença expressiva entre a perceção do que está a acontecer nas criptomoedas e a realidade. Do meu ponto de vista, esse desfasamento cria uma oportunidade relevante—não para tentar escolher vencedores prematuramente, mas para diversificar a exposição ao setor enquanto o mercado continua a subvalorizar a mudança estrutural.
As melhores oportunidades de alfa surgem quando a narrativa dominante já não corresponde à realidade, mas os investidores continuam presos ao passado. É precisamente esta a situação do setor das criptomoedas. Se conseguir ver o mercado tal como ele é, há muito potencial por explorar.
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