Falsas Narrativas... e outras reflexões
Quero partilhar algumas perspetivas que obtive ao escrever o GMI este fim de semana e que podem ajudar a reforçar a vossa confiança. Instalem-se, sirvam um copo de vinho ou um café... Normalmente, guardaria isto para o GMI e Pro Macro, mas sei que precisam de acalmar os nervos...
A Grande Narrativa
A grande narrativa é que o BTC e as criptomoedas estão arruinados. O ciclo acabou. Está tudo perdido e não podemos ter nada de bom. Descolou dos outros ativos, é culpa do CZ, da Blackrock, seja de quem for. É uma armadilha narrativa tentadora... sobretudo quando vemos os preços a cair todos os dias...
No entanto, ontem, um cliente de um fundo hedge do GMI enviou-me uma breve nota a perguntar se deveria comprar ações SaaS, visto estarem descontadas, ou se o Claude Code teria acabado com o SaaS, como sugere a narrativa atual.
Decidi investigar...
O que descobri destruiu tanto a narrativa do BTC como a do SaaS. SaaS e BTC apresentam exatamente o mesmo gráfico. Como assim?
UBS Saas Index vs BTC
Isto significa que existe outro fator em jogo que todos ignorámos...
Esse fator é que a liquidez dos EUA foi restringida devido a dois shutdowns e a problemas na infraestrutura financeira dos EUA (a drenagem do Reverse Repo ficou praticamente concluída em 2024). A reposição do TGA em julho e agosto não teve qualquer compensação monetária. O resultado foi uma drenagem de liquidez...
Esta falta de liquidez, até ao momento, é o motivo pelo qual o ISM tem estado tão baixo...
Habitualmente, utilizamos a Liquidez Total Global, pois apresenta a maior correlação com o BTC e o NDX a longo prazo, mas parece que, nesta fase, a Liquidez Total dos EUA é mais determinante, uma vez que os EUA são o principal fornecedor de liquidez global.
Neste ciclo, o GTLI antecipou o USTLI e uma recuperação está prestes a surgir (e, por conseguinte, o ISM).
E é isto que está a impactar o SaaS e o BTC...
Ambos são os ativos de maior duração existentes e ambos foram descontados porque a liquidez estava a ser retirada temporariamente.
A valorização do ouro absorveu toda a liquidez marginal do sistema que teria fluído para o BTC e o SaaS. Não havia liquidez suficiente para suportar todos estes ativos, por isso os mais arriscados foram penalizados. É a vida.
Agora, o governo dos EUA está novamente em shutdown. O Tesouro precaveu-se ao não reduzir o TGA após o último shutdown e, na verdade, reforçou-o (mais drenagem de liquidez).
Esta é a zona de turbulência atual que enfrentamos e está a provocar movimentos de preços violentos. Ainda não há liquidez para as nossas cripto preferidas.
No entanto, tudo indica que este shutdown será resolvido esta semana e que esse é o último obstáculo à liquidez.
Já referi o risco deste shutdown algumas vezes. Em breve ficará para trás e poderemos avançar para o dilúvio de liquidez que virá do eSLR, da drenagem parcial do TGA, do estímulo orçamental, dos cortes nas taxas, etc. Tudo gira em torno das intercalares...
Muitas vezes, nestes ciclos completos, o tempo é mais importante do que o preço. Sim, os preços podem cair, mas à medida que o tempo passa e o ciclo se desenrola, tudo se resolve e as "mandíbulas do jacaré" fecham-se.
É por isso que insisto: “PACIÊNCIA!”. As coisas têm de seguir o seu curso e estar constantemente a acompanhar o P&L só prejudica a saúde mental, não o portefólio.
A Falsa Narrativa da Fed
No que diz respeito aos cortes de taxas, há outra falsa narrativa a circular: que Kevin Warsh é um falcão. É um completo disparate. Estes comentários são, sobretudo, de há 18 anos.
O trabalho e o mandato de Warsh consistem em aplicar o guião da era Greenspan. Trump afirmou-o, assim como Bessent. É demasiado longo para detalhar aqui, mas significa cortar taxas, deixar a economia crescer e assumir que o aumento da produtividade da IA irá conter o Core CPI. Tal como entre 1995 e 2000.
Não é adepto do balanço, mas o sistema atingiu constrangimentos de reservas, pelo que dificilmente alterará o rumo atual. Não pode, sob pena de implodir os mercados de crédito.
Warsh irá cortar taxas e não fará mais nada. Vai deixar caminho livre a Trump e Bessent, que gerir ão a liquidez através dos bancos. Mirran deverá também forçar a redução total do eSLR para acelerar o processo.
Não acreditam em mim... então acreditem no Druck.
Sei como é difícil ouvir narrativas otimistas quando tudo parece sombrio. As nossas posições em Sui parecem um desastre e já não sabemos em quem ou no quê acreditar.
Primeiro, já vivemos isto muitas vezes. Quando o BTC cai 30%, os tokens mais pequenos caem 70%. Recuperam mais rápido também, se forem de qualidade.
(Se quiserem ler mais análises sobre Sui – há muito mais na minha nota gratuita na plataforma Real Vision). Podem inscrever-se gratuitamente e deverá estar no feed ou na secção de notas.
www.realvision.com/join
Mea Culpa
O nosso erro no GMI foi não termos identificado a liquidez dos EUA como o fator dominante atual, quando normalmente é a Liquidez Total Global que prevalece ao longo do ciclo. Mas agora é claro, e continua a ser o Everything Code em ação...
Não existe qualquer desconexão. Simplesmente, a confluência de eventos – drenagem do Reverse Repo > reposição do TGA > Shutdown > valorização do ouro > Shutdown – não foi por nós prevista, ou, em todo o caso, ignorámos o impacto.
Está quase a terminar. FINALMENTE. Em breve poderemos regressar à normalidade.
Não conseguimos acertar em todos os detalhes, mas agora temos uma compreensão mais clara e continuamos fortemente otimistas para 2026 porque conhecemos o guião Trump/Bessent/Warsh.
Disseram-no... repetidamente. Só temos de ouvir e ser pacientes.
No investimento de ciclo completo, o tempo é mais importante do que o preço.
Se não forem investidores de ciclo completo e não tiverem essa tolerância ao risco, não há problema. Cada um tem o seu estilo, mas o Julien e eu não somos swing traders e não nos preocupamos com as oscilações dentro do ciclo (não nos interessam realmente os altos e baixos), mas o nosso histórico comprovado e registado em investimento de ciclo completo é dos melhores dos últimos 21 anos. (Nota: também podemos falhar. 2009 foi um exemplo terrível!)
Agora não é momento de desistir... boa sorte e que tenhamos um 2026 verdadeiramente épico!
A cavalaria da liquidez está a chegar.
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