$Morningstar(MORN)Uma empresa de 40 anos, uma "empresa lenta", foi cortada pela metade pelo mercado até $180 — e o fundador ainda mantém 38% de participação sem se mover

Um estranho contraste

Em dezembro de 2024, Morningstar (NASDAQ: MORN)
$MORN atingiu sua máxima histórica de $354.

Até 17 de abril de 2026, quando escrevo este artigo, o preço das ações está em $180,52, queda de 49%.

Como estão seus pares nesse período?

S&P Global (SPGI) caiu 7%, Moody’s (MCO) subiu 3%, MSCI subiu 1,5%. Apenas FactSet (FDS) caiu junto com Morningstar, 47%.

Ou seja, todo o setor de “dados financeiros e ratings”, uma das maiores barreiras de proteção que Buffett e sua família admiraram por 30 anos, só teve duas empresas jogadas no lixo pelo mercado no último ano.

Se você parar por aqui, a conclusão é simples: a ansiedade de uma disrupção pela IA, somada à desaceleração do crescimento do PitchBook, fez o mercado precificar Morningstar como uma ação de crescimento que perdeu valor.

Mas quero te mostrar uma coisa ainda mais estranha.

Enquanto o mercado vendia loucamente:

O fundador Joe Mansueto manteve entre 37% e 38% de participação, sem vender uma única ação (a venda planejada de 210 mil ações, prevista no plano, representa apenas 1,4% de sua participação total, e ele a executou dentro do intervalo $160 sem falhas).

O novo CFO, Michael Holt, em 4 de março de 2026, comprou 1.000 ações no mercado a $186,59, pagando do próprio bolso.

A própria empresa recomprou $787 milhões de dólares em ações ao longo de 2025, ao preço médio $240 , e em outubro de 2025 autorizou um novo programa de recompra de $300 milhões, com duração de três anos — quando o preço já caiu para perto de $10 , e esse programa ainda não começou a ser executado.

Mansueto, na carta aos acionistas de 2025, escreveu pessoalmente: “doloroso ver a queda, mas também criou uma oportunidade de aumentar nossa participação em um negócio que conhecemos tão bem quanto qualquer um”.

Em outras palavras: o mercado vendeu, os insiders compraram, e o fundador escreveu aos acionistas que “é uma boa hora para aumentar a posição”.

Essa divergência é rara. Divergências assim geralmente indicam que pelo menos uma das partes — mercado ou insiders — cometeu um grande erro.

A conclusão antecipada:

Esta é uma crise de “rebaixamento de crescimento”, não uma crise de “colapso do modelo de negócio”. O mercado precificou a primeira como se fosse a segunda.

No horizonte de 5 anos, o valor intrínseco razoável de MORN está na faixa de $260–$285, com cenário otimista de $380–$415, e proteção de baixa em $150–$160. A relação assimétrica de risco-retorno é aproximadamente de 1:3 a 1:9.

Este artigo longo tentarei escrever sem esconder nada — você pode formar sua própria opinião, ao invés de seguir cegamente.

Primeiro, uma introdução: o que a Morningstar realmente faz

Muitos ouviram falar da “classificação Morningstar”, aquelas estrelas no canto superior direito de fundos. Mas equiparar Morningstar a um “site de classificação de fundos” é uma visão simplista e subestimada da empresa.

Morningstar foi fundada em 1984 por Joe Mansueto, em seu apartamento em Chicago, com $80 mil de poupança. Depois de 40 anos, hoje ela é a única empresa global independente que atua em seis segmentos diferentes de dados financeiros e pesquisa:

Primeiro: dados de mercado aberto e terminal de informações, seu produto principal, Morningstar Direct, é a plataforma diária de trabalho de gestoras de fundos, consultores e analistas institucionais, cobrindo 300 mil fundos, 28 mil ETFs e 40 mil ações. Essa divisão teve margem de lucro ajustada de 45,1% em 2024.

Segundo: dados de mercado privado, PitchBook, adquirido por $225 milhões em 2016. Hoje cobre 10,1 milhões de empresas não listadas, 2,9 milhões de transações e 600 mil investidores. Ferramenta padrão para due diligence, avaliação comparativa em PE/VC/ bancas de investimento. Receita de aproximadamente $660 milhões em 2025, quase 10 vezes o investimento inicial.

Terceiro: rating de crédito, DBRS, comprado por $669 milhões em 2019. Hoje é a quarta maior agência de classificação de risco nos EUA, com mais de 30% de participação no mercado de títulos lastreados em hipotecas comerciais (CMBS). Receita no Q4 de 2025 cresceu 27,9% em relação ao ano anterior, sendo seu motor de crescimento mais rápido.

Quarto: pesquisa ESG, Sustainalytics, adquirida integralmente em 2020. Após o hype de ESG, passou por duas rodadas de cortes de pessoal, mas seu ativo de dados, em uma era de IA, tem uma escassez subestimada.

Quinto: índices, Morningstar Indexes, adquiridos em fevereiro de 2026 por $365 milhões, da Universidade de Chicago, que fornece benchmarks para fundos como VTI e VTSAX da Vanguard. Essa aquisição elevou os ativos ligados aos índices da Morningstar para mais de $4,2 trilhões.

Sexto: negócios de aposentadoria, Morningstar Retirement, que atende mais de 2 milhões de participantes de planos 401(k), cobrando taxa baseada em ativos sob gestão, com margem ajustada de 51,6% em 2024.

Ao juntar essas seis áreas, fica claro que a Morningstar é uma empresa de modelo híbrido — combina assinaturas (70,3%), trading (15,7%) e ativos ligados a produtos (14%). Em 2025, receita total de $2,446 bilhões, crescimento de 7,5%; lucro operacional ajustado de $583 milhões (+18%) e fluxo de caixa livre de $443 milhões.

Para comparação: S&P Global (SPGI) fatura $15,3 bilhões, Moody’s (MCO) $7,7 bilhões, MSCI $3,1 bilhões. Com $2,4 bilhões, a Morningstar é uma empresa de porte médio nesse setor, mas única que atua em quatro frentes: dados de private equity, ratings de crédito, ESG e índices — uma jogadora independente nesse espaço.

Por que a empresa caiu 50%? O que o mercado está preocupado?

Listo aqui as principais preocupações do mercado, em três pontos.

Primeiro: desaceleração do crescimento do PitchBook. Em Q1 de 2024, crescimento de receita de 11,1%; em Q4 de 2025, caiu para 6,2%. Essa era a estrela do crescimento da Morningstar, que de repente desacelerou. O mercado interpreta como: “indústria de PE/VC encolhendo, ciclo de produtos atingindo o pico, Preqin sendo adquirida pela Blackstone e aumentando a concorrência”.

Segundo: ansiedade com IA. O medo é: ChatGPT, Perplexity, Bloomberg GPT podem, em até 3 anos, substituir os terminais de dados pagos como Morningstar e FactSet? A queda de 47% de FDS já precificou esse risco, e a queda de MORN foi uma consequência indireta.

Terceiro: base de comparação de 2026 alta. Em 2024, a venda do negócio TAMP para AssetMark gerou um ganho pontual de $64 milhões. A partir do primeiro trimestre de 2026, os relatórios trimestrais vão mostrar comparativos mais fracos, o que pode pressionar a avaliação. Investidores institucionais tendem a ser conservadores ao modelar esses números.

Cada uma dessas preocupações é verdadeira. Mas todas representam um “rebaixamento de crescimento”, não um “colapso do modelo de negócio”.

O PitchBook, por exemplo, não está perdendo clientes, mas sim sua alta taxa de crescimento. NRR (retenção líquida) caiu de 114% em 2023 para 107% em 2024, ainda saudável. Licenças continuam crescendo 19% no terceiro trimestre de 2024. O verdadeiro problema é: após atender os maiores fundos de PE, bancos de investimento e escritórios de advocacia, onde está o próximo vetor de crescimento? A resposta é: o TAM do produto está se expandindo de “clientes de PE/VC” para “gestão de patrimônio, crédito privado, escritórios familiares” — leva tempo, mas não é o fim do negócio.

A ansiedade com IA tem um contraexemplo: quanto mais poderosa a LLM, mais valiosa a base de dados do PitchBook. Anthropic Claude, OpenAI ChatGPT, Perplexity, Rogo, Hebbia estão pagando pelo acesso via MCP ao PitchBook, porque informações de private equity não são facilmente acessíveis por IA, nem podem ser inventadas. Isso é diferente de dados de mercado aberto, que IA consegue agregar sozinha. Além disso, os ratings do DBRS têm força legal, e as pontuações ESG da Sustainalytics são requisitos regulatórios — esses ativos de dados licenciados, regulados e exclusivos são, na verdade, os mais valiosos na era da IA.

A preocupação com base de comparação alta é a mais fraca. O mercado sempre desconta empresas sem crescimento usando TTM, e depois dá múltiplos elevados após surpresas positivas. É uma avaliação emocional, não fundamental.

Mas o ponto mais importante: a gestão

Se eu tivesse que escolher um motivo para comprar MORN, seria “a gestão”.

A estrutura de participação e remuneração de Mansueto é uma das mais alinhadas com os interesses dos acionistas que já vi em small caps americanas.

Mansueto detém cerca de 14,57 milhões de ações, aproximadamente 37–38% do total de 38,5 milhões, avaliado em cerca de $2,66 bilhões. Essa é quase toda sua riqueza pessoal.

Em 2023, seu salário total como chairman executivo foi de $105.250 — sim, cem mil e cinquenta e cinco dólares. Sem bônus, sem opções, sem outros incentivos. Apenas um salário modesto, com o restante do retorno atrelado à valorização das ações.

Ou seja: toda sua remuneração está 100% vinculada à sua participação acionária. Ele não recebe salário alto, bônus ou opções. Se a ação sobe, ele ganha; se cai, ele perde junto.

Esse tipo de remuneração garante que ele não fará movimentos que prejudiquem os acionistas de longo prazo. Não há incentivo para manipular resultados ou fazer ações de curto prazo que prejudiquem o valor de mercado.

Quanto à venda planejada de 212 mil ações entre agosto de 2025 e março de 2026, avaliada em cerca de $420–$440 milhões, há dois pontos importantes:

Primeiro: o plano foi definido em novembro de 2024, quando o preço estava em $180 , e é executado automaticamente, sem possibilidade de interrupção.

Segundo: essa venda representa apenas 1,4% do total de ações dele. E ele continua vendendo dentro do intervalo de $155–$180, conforme o plano. Se ele achasse que a empresa está em colapso, não venderia nessa faixa, e interromperia o plano. Essa venda é para pagar um trust de gratificação e planejamento sucessório, sem relação com sua confiança na empresa.

O CEO Kunal Kapoor, nascido em 1975, indiano, CFA, ingressou na Morningstar em 1997 como analista de dados — não em 2000, como dizem alguns. Trabalhou por 20 anos na empresa, ocupando cargos de liderança, incluindo chefe de pesquisa de fundos, fundador do Morningstar Investment Services, diretor de estratégia internacional, chefe de dados globais e, desde 2017, CEO.

Seus principais investimentos estratégicos:

Aquisição do PitchBook — A+. Em 2016, comprou por $225 milhões. Hoje, o PitchBook vale cerca de $3,2 bilhões, com múltiplo de receita de 13x, considerando a aquisição da Preqin pela Blackstone por $3,2 bilhões. Retorno de quase 35x em 10 anos.

Aquisição do DBRS — A. Em 2019, por $669 milhões. Receita de $355 milhões em 2025, com crescimento acelerado. O ativo de ratings de crédito está em plena expansão, com retorno de capital quase completo.

Aquisição do CRSP — B+. Em fevereiro de 2026, por $365 milhões, para fortalecer sua linha de índices, especialmente com benchmarks de fundos como VTI e VTSAX. Essa aquisição conecta a Morningstar ao modelo de receita baseado em ativos sob gestão, como MSCI.

O que mais impressiona é que a comissão de remuneração da Morningstar realmente pune o CEO.

Em maio de 2022, a concessão de ações com base no TSR de 3 anos foi paga em 82%, e em novembro do mesmo ano, apenas 28,8%. Para 2025, Kapoor poderia receber 115,5% de bônus, mas a comissão reduziu para 111,4%, alegando “pequena quantidade de entregas atrasadas”.

Num cenário de CEOs americanos, essa postura de punição é rara — mostra independência do conselho e uma cultura de compromisso com entregas.

Por fim, o novo CFO Michael Holt, que assumiu em janeiro de 2025, com 17 anos na empresa, comprou 1.000 ações a $186,59 em março de 2026, com recursos próprios. Hoje, possui 9.480 ações.

Um CFO comprando ações no mercado, perto do preço atual, com dinheiro próprio, é um sinal raro em small caps americanas — diferente de opções ou compras por planos de incentivo. Significa: “Acredito que o preço está abaixo do valor intrínseco, e estou disposto a apostar meu dinheiro nisso”.

Valuation: 14 métodos cruzados indicam o valor justo

Usei 14 métodos de avaliação, divididos em quatro categorias, para cruzar os números. Aqui estão as referências.

Avaliação por soma de partes (SOTP) é a mais relevante, pois cada segmento tem lógica de valuation diferente. Com hipóteses conservadoras — PitchBook a 5x receita, DBRS a 14x EBITDA, plataforma direta a múltiplos do FactSet, índices a múltiplos do MSCI — o valor intrínseco por ação fica em torno de $307. Com hipóteses neutras (PitchBook a 9x receita), $384. E otimistas (PitchBook a 13x, similar ao Preqin), $415.

DCF — cenário realista: crescimento de fluxo de caixa de 9–10% ao ano de 2026 a 2030, WACC de 9%, taxa de crescimento perpétuo de 2,75%. Valor por ação: $220.
Cenário pessimista: crescimento de 5%, WACC de 9,5%, valor de $158 — um bom ponto de referência, pois indica que, se a Morningstar não crescer por 5 anos, esse é seu valor justo.

Owner Earnings (Berkshire Hathaway): Lucro líquido de $374 milhões em 2025, mais depreciação de $190 milhões, menos CapEx de $147 milhões, ajustado por variações de capital de giro, dá $346 milhões. Dividido por 42 milhões de ações, dá $8,20 por ação. Multiplicando por múltiplos de 18–25x, chega a $147–$205.

EV/EBITDA: média do setor de 19x, dá $309; usando múltiplo de 16,5x do SPGI, $267; média histórica de 17,3x, $281.

P/E: EPS estimado para 2026 de $11,35, com múltiplo de 24x (abaixo de SPGI, MCO, MSCI), dá $272.

Custo de reposição (Greenwald): somando database, marca, relacionamento com clientes e capital humano, estima-se cerca de $224 por ação — um piso difícil de ser rompido.

A média dos 14 métodos aponta para:

Cenário pessimista: $155–$180 (queda de 14% a 3%)
Cenário neutro: $240–$260 (upside de +33% a +58%)
Cenário otimista: $360–$415 (upside de +99% a +130%)

A mediana de valor justo fica em torno de $260, bem próxima do consenso de mercado de $256,5. UBS recomenda “Compra”, BMO “Outperform”.

A relação risco-retorno assimétrica é o grande atrativo:
Downside de 14% (para $155),
Upside de 44% (para $260),
ou até 130% (para $415).
Razão risco-retorno de aproximadamente 1:3 a 1:9.

Catalisadores e riscos: o que esperar

Catalisadores, em ordem de probabilidade:

Curto prazo: o resultado do Q1 de 2026, em 29 de abril, vai testar se o PitchBook estabilizou;
Se o programa de recompra de $300 milhões for executado em grande escala, pode reduzir o capital em 14%;
A queda dos juros pelo Fed até 2026 pode impulsionar o crescimento do negócio de ratings de crédito.

Médio prazo: a integração do CRSP deve impulsionar o crescimento de receita baseada em ativos;
Se o PitchBook voltar a crescer em dois dígitos no segundo semestre de 2026, o mercado pode recuperar rapidamente;
O negócio de gestão de patrimônio da Morningstar pode se tornar lucrativo.

Longo prazo: Mansueto, com 69 anos, pode planejar sua sucessão, o que reduziria o desconto por incerteza de aposentadoria do fundador.

E os riscos:

Se o PitchBook estabilizar em crescimento de 5–8%, minha avaliação otimista diminui;
Se a IA realmente substituir o terminal de dados em 3 anos, o modelo de receita direta será pressionado;
ESG da Sustainalytics pode não se recuperar no curto prazo;
Se Mansueto vender sua participação de forma abrupta, pode gerar liquidez e volatilidade.

Acredito que esses riscos não devem fazer o preço cair abaixo de $150, mas podem atrasar a recuperação de valuation em 12–18 meses.

Um espaço de 10x em 5 anos? Minha resposta honesta

Seguindo minha regra de “manter por 5 anos com potencial de 10x”, analiso:

Se a receita crescer 10x em 5 anos, a Morningstar precisaria passar de $2,4 bilhões para $24 bilhões — o que exige uma taxa de crescimento anual de cerca de 58%, pouco realista.

Se o preço das ações subir 10x, de $180 para $1.800, isso exigiria uma combinação de múltiplos extremos e crescimento de lucros, com baixa probabilidade.

Por outro lado, vejo uma probabilidade de 70% de que o preço suba entre 1,5x e 2,5x (para $270–$450) em 5 anos.
Se a narrativa de IA se inverter, ou o PitchBook reiniciar seu crescimento, ou o CRSP for totalmente monetizado, até 3x (para $540) é possível.

Resumindo:
A Morningstar não é uma candidata típica a “10x em 5 anos” — sua estrutura de negócios não favorece isso.
Mas é uma ativo de alta qualidade, com forte proteção contra quedas, que pode gerar retornos compostos ao longo do tempo.
Mais adequado como uma âncora de portfólio de longo prazo, com baixa volatilidade, do que uma ação de crescimento agressivo.

Para ser honesto, minhas apostas de 10x ficam para as líderes de cripto que estão sendo mal avaliadas.
A Morningstar, na minha carteira, é uma peça de “resiliência cíclica”, “rebalanço em momentos de pânico” e “posição de base para o longo prazo”.

Conclusão: paciência contra o emocional

Buffett, em 1989, escreveu: “O tempo é amigo dos bons negócios, inimigo dos negócios medíocres.”

Hoje, a Morningstar é uma empresa que há 40 anos mantém sua missão, seu fundador, sua integridade — sem fraudes, sem crises de governança.
Mas ela está passando por uma “fase emocional de atraso de timing”, que o mercado está penalizando.

Sun Tzu dizia: “Conheça o seu inimigo”.
O que as avaliações indicam: está barato.
O que os insiders fazem: mantêm suas posições, compram mais, confiam na empresa.
O que eu faço: construir uma posição de 3–5%, aumentando para 7–10% em quedas, com horizonte de 5 anos.

Não prometo resultados.
Mas garanto:
Se algum dos sinais de deterioração aparecer — crescimento abaixo de 5%, NRR abaixo de 100%, saída de executivos, venda de ações pelos insiders — eu aviso imediatamente, independentemente do impacto para mim.

Essa é a diferença entre uma abordagem de “investimento de crise” e uma estratégia de seguir o mercado:
não estamos apostando na alta ou na baixa, mas na combinação de “crise reversível + erro emocional + espaço de recuperação + paciência ao quadrado”.

Se algum fator falhar, saia imediatamente.

⚠: Este artigo é uma análise pessoal, não constitui recomendação de investimento!

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[#Modelo de Investimento em Crise]

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