Acabei de olhar alguns dados de mercado que, honestamente, estão bem loucos. Estamos vendo sinais nos mercados de títulos e ações que, sinceramente, não apareceram juntos desde antes da última crise de 2000. E acho que muita gente não está realmente prestando atenção ao que isso significa.

Vamos começar pelo mercado de títulos. No final de janeiro, o spread entre os títulos corporativos de grau de investimento e os títulos do Tesouro dos EUA se estreitou para apenas 71 pontos base. Essa é a menor margem desde 1998, bem antes do estouro da bolha das pontocom. Para contextualizar, isso significa que os investidores estão recebendo apenas 0,71% de rendimento extra para assumir risco de crédito corporativo em vez de basicamente dívida governamental sem risco. Pense nisso por um segundo. As empresas estão sendo tratadas quase como se fossem tão seguras quanto o governo dos EUA. Ou as pessoas estão extremamente confiantes de que essas empresas não vão defaultar, ou estão sendo muito complacentes. E a história sugere que provavelmente é a segunda opção.

Depois, você olha para a avaliação do mercado de ações, e fica mais interessante. O índice CAPE (preço ajustado cíclicamente para lucros) atingiu 40,1 em janeiro. Esse é um nível que não víamos desde setembro de 2000, quando a última crise de mercado de ações estava se desenrolando. Para colocar de outra forma, na história toda dessa métrica, desde 1957, o mercado só esteve tão caro cerca de 22 vezes em 829 meses. Menos de 3% do tempo, basicamente.

Aqui é o que me preocupa, no entanto. Quando os índices CAPE estiveram acima de 40 historicamente, os retornos seguintes foram difíceis. Os dados mostram que, a partir dessas avaliações, o S&P 500 teve uma queda média de 3% no próximo ano, 19% em dois anos, e 30% em três anos. Nos piores cenários que vimos, as perdas chegaram a 43% em períodos de dois e três anos. Mesmo os melhores resultados mostraram retornos praticamente nulos ou negativos ao longo de três anos.

Agora, será que a IA pode mudar essa matemática? Talvez. Se as margens de lucro expandirem bastante por causa da produtividade da IA, os lucros podem crescer rápido o suficiente para justificar as avaliações atuais. Mas isso é especulação. O que sabemos agora é que você está em uma configuração de alto risco e baixo retorno. Mal há espaço para os spreads de crédito se estreitarem mais, mas há muito espaço para eles se ampliarem se a economia enfraquecer. O mesmo vale para as ações — as avaliações estão esticadas, então o risco de queda é real.

Minha opinião: se você mantém ações que, se caírem 20-30%, faria você vender em pânico, agora é a hora de reduzir. E seja seletivo com novas posições. Essa não é a última crise de mercado de ações que veremos, mas a configuração atual sugere que estamos mais próximos de uma do que a maioria quer admitir. O risco-retorno simplesmente não está mais favorável.