Tenho observado algo interessante se desenrolar nos mercados recentemente, e acho que a maioria das pessoas está completamente perdendo a verdadeira história.

Todo mundo está correndo dizendo que cripto morreu, SaaS acabou, IA matou tudo. O roteiro de apocalipse habitual. Mas então percebi algo estranho—o índice de SaaS e o Bitcoin estão se movendo em quase perfeita sincronia. Mesmo gráfico, ativos diferentes. Isso não é coincidência, e definitivamente não é um problema de narrativa.

Aqui está o que realmente está acontecendo: a liquidez dos EUA foi completamente destruída. A ferramenta de reverse repo secou, o Tesouro reconstruiu suas contas em julho e agosto sem qualquer compensação monetária, e tivemos shutdowns consecutivos do governo. O ouro disparou e basicamente absorveu toda a liquidez marginal que deveria ter fluído para ativos de risco. Quando o sistema não tem liquidez suficiente para suportar tudo ao mesmo tempo, os ativos de maior duração—Bitcoin, SaaS, qualquer coisa orientada ao crescimento—são os primeiros a serem atingidos. Não é complicado. É só matemática.

O fato é que essa crise de liquidez já está se resolvendo. O último shutdown deve ficar para trás em breve, e assim que isso acontecer, você verá ajustes no eSLR, liberações do TGA, estímulos fiscais e cortes de juros fluindo para o sistema simultaneamente. Esse é o verdadeiro catalisador. Não narrativas. Liquidez.

Agora, sobre o Federal Reserve—há essa história amplamente repetida de que Kevin Warsh é hawkish. Complete besteira. Todo o mandato dele é seguir o roteiro de Greenspan: manter as taxas acomodativas, deixar a economia aquecer, e apostar que ganhos de produtividade com IA suprimem a inflação. Esse é o roteiro operacional. Warsh não gosta de expansão de balanço, mas o sistema já está restrito por reservas, então ele realmente não tem escolha. A verdadeira injeção de liquidez virá pelo sistema bancário via Trump e Bessent, com Miran provavelmente forçando uma redução abrangente do eSLR. Se você não acredita em mim, olhe o que Druckenmiller tem dito.

Sei bem—quando tudo parece um desastre, qualquer visão otimista parece fora de tom. Suas posições parecem terríveis. Você questiona no que acreditar. Mas aqui está o ponto: no investimento de ciclo completo, o tempo importa muito mais do que o preço. Sim, o Bitcoin pode cair mais 30%. As ações menores podem despencar 70%. Isso é normal. Mas se você estiver segurando ativos de qualidade e conseguir suportar a volatilidade, a recuperação geralmente acontece mais rápido do que as pessoas esperam.

Nosso erro na GMI foi não perceber rápido o suficiente que a dominância de liquidez dos EUA era a variável-chave neste ciclo—não a liquidez global como antes. Subestimamos o efeito cumulativo do esgotamento do reverse repo, reconstrução do TGA, shutdowns e a disparada do ouro tudo acumulado. É uma combinação difícil de prever perfeitamente. Mas tudo está chegando ao fim agora.

A verdadeira lição? No trading de ciclo completo, paciência é tudo. Sim, o preço às vezes sofre bastante. Mas se você alongar o prazo e deixar o ciclo acontecer, as coisas se corrigem por si mesmas. O sistema é como um pote de biscoitos—você acumula durante os bons períodos, enfrenta as quedas, e mantém sua convicção central intacta. Ficar olhando seu P&L todo dia só destrói sua saúde mental sem melhorar seus retornos reais.

Estamos nisso há 21 anos, e nosso histórico em investimentos de ciclo completo fala por si. Não somos perfeitos—2009 foi brutal. Mas estamos extremamente otimistas com o que está se desenrolando, e conhecemos o roteiro operacional. A cavalaria da liquidez está chegando. Tudo que você precisa fazer é ficar na jogada e esperar. É isso.