Percebi que aconteceu algo interessante na Sharplink Gaming no ano passado. A empresa reportou uma perda líquida de 734,6 milhões de dólares em 2025, mas isso não se deve a falhas operacionais—é apenas um impacto contabilístico causado pela queda dramática do preço do éter. As suas holdings de 868.699 ETH geraram perdas não realizadas de 616,2 milhões de dólares devido às regras de contabilidade de valor justo que obrigam as empresas públicas a marcar as posições de cripto ao valor de mercado a cada trimestre.

A parte intrigante é que a empresa na verdade prosperou operacionalmente. Levantaram 3,2 bilhões de dólares em 2025, geraram 14.516 ETH em recompensas de staking, e duplicaram o ETH por ação para 4,01. A propriedade institucional saltou de 6% para 46%—uma mudança massiva que mostra uma crescente inclinação das instituições para a estratégia de tesouraria de ethereum.

Aqui está a estratégia central: a Sharplink e a maior Bitmine Immersion Technologies estão a pivotar para jogadas puras de tesouraria de ethereum. Eles não focam nos lucros trimestrais GAAP—a métrica deles é ETH por ação e adoção de ethereum a longo prazo. A Bitmine é a principal detentora pública de ethereum, com mais de 4,5 milhões de ETH avaliados em cerca de $9 bilhões, mas a Sharplink também é agressiva, e vejo uma clara inclinação do lado institucional para esta tese.

O componente de staking é um divisor de águas em comparação com as empresas de tesouraria de bitcoin. Eles obtêm rendimento apenas por manter, mas há riscos adicionais de contratos inteligentes e derivados de staking líquido. A receita de staking do Q4 atingiu 15,3 milhões de dólares, quase um aumento de 50% em relação aos 10,3 milhões do Q3.

Agora, a narrativa do inverno cripto está a mudar. Thomas Lee, da Bitmine, mencionou recentemente que estamos na "fase final do mini-inverno cripto." A Bitmine comprou 60.976 ETH na semana passada, a maior aquisição semanal de 2026. Este foco na acumulação é um sinal importante.

O ETH está atualmente a negociar acima de 2,24 mil dólares, e o momentum está a crescer. A tese é mais complexa do que as jogadas de tesouraria de bitcoin—é preciso acreditar no papel do Ethereum como camada de liquidação institucional, nos rendimentos de staking a longo prazo, e na economia de taxas da rede. Mas, se olharmos para os influxos institucionais e a compra agressiva da Bitmine, parece que há muitos crentes.

As perdas não realizadas de 616,2 milhões de dólares? A Sharplink e a Bitmine estão a apostar que isso se inverterá à medida que o ciclo desacelera. Se estiverem certos, a inclinação do mercado para a adoção institucional de ethereum mudará dramaticamente. Vale a pena acompanhar como irão evoluir os rendimentos de staking e as parcerias do ecossistema daqui para frente.