Acabei de perceber algo interessante sobre a MSTR – ela tornou-se a ação mais fortemente vendida a descoberto no mercado neste momento. Estamos falando de 14% do seu valor de mercado em apostas de venda a descoberto, de acordo com dados do Goldman Sachs. Isso é louco, mas aqui está o ponto – pode não significar o que você pensa que significa.

A maioria das pessoas assume que um interesse de venda a descoberto elevado indica pura pessimismo, mas os participantes do mercado dizem que isso é muito mais nuanceado. Muitas dessas posições vendidas estão na verdade combinadas com apostas longas em ETFs de Bitcoin como o IBIT da BlackRock. Empresas como a Jane Street têm acumulado tanto o IBIT quanto a MSTR simultaneamente, o que sugere que estão realizando operações de basis trades em vez de fazer chamadas puramente baixistas sobre a ação.

A lógica é bastante simples – os traders compram exposição ao Bitcoin à vista através do IBIT enquanto vendem a descoberto a MSTR para lucrar com a redução do prêmio entre o valor de mercado da MSTR e suas reais posses de BTC. A MSTR possui aproximadamente $47 bilhões em Bitcoin, mas seu valor de mercado é de apenas cerca de $42 bilhões. Essa diferença é a oportunidade. No entanto, até agora neste ano, essa operação não deu retorno – a MSTR caiu 20% enquanto o IBIT caiu 27%, então o prêmio na verdade se ampliou.

Portanto, quando você vê essas listas de ações para vender a descoberto surgindo com a MSTR no topo, lembre-se de que nem sempre isso reflete uma convicção puramente baixista. Muito disso é uma posição de hedge sofisticada, operações de carry e arbitragem de basis acontecendo em tempo real. Vale a pena ter isso em mente antes de presumir que o mercado está apenas pessimista em relação à empresa de tesouraria de Bitcoin.