Acabei de perceber algo bastante importante a acontecer no setor de mineração que a maioria das pessoas ainda não notou. A economia da mineração tradicional de bitcoin desmoronou completamente, e a resposta da indústria está a moldar o que estas empresas realmente são.

Os números contam a história. De acordo com o último relatório da CoinShares, os mineiros de criptomoedas cotados em bolsa estão a gastar cerca de $80K por bitcoin em custos de caixa, enquanto o BTC está a ser negociado na faixa dos baixos 70 dólares. Isso equivale a cerca de $19K em perdas por moeda produzida. Insustentável nem começa a descrever.

Então, qual é o movimento? Estes mineiros não estão a apostar ainda mais na mineração. Estão a pivotar fortemente para infraestruturas de IA e computação de alto desempenho. Estamos a falar de mais de $70 bilhões em contratos cumulativos de IA e HPC já anunciados no setor de mineração público. A Core Scientific assinou um acordo de 10,2 bilhões de dólares apenas com a CoreWeave. A TeraWulf tem 12,8 bilhões de dólares em receitas contratadas de HPC. A Hut 8 garantiu $7 bilhões para infraestruturas de IA na River Bend.

Aqui está o que é louco: até o final de 2026, alguns destes mineiros de criptomoedas poderão obter 70% das suas receitas a partir de serviços de IA, contra cerca de 30% atualmente. A Core Scientific já obtém 39% das receitas de colocação de IA. Estas já não são empresas de mineração. Estão a tornar-se operadores de centros de dados que, por acaso, ainda minam bitcoin ao lado.

A economia é óbvia assim que se vê. Infraestrutura de mineração de bitcoin custa $700K a $1M por megawatt. Infraestrutura de IA custa $8M a $15M por megawatt. Mas aqui está o que é decisivo: contratos de IA prometem margens acima de 85% com visibilidade de vários anos, enquanto os preços de hash caíram para 28-30 dólares por petahash por dia. Os mineiros precisam de eletricidade abaixo de $0,05 por quilowatt-hora só para manter a rentabilidade. Isso é um jogo completamente diferente.

Como é que eles estão a financiar isto? De duas formas. Primeiro, dívida massiva. A IREN tem 3,7 bilhões de dólares em notas conversíveis. A TeraWulf tem um total de 5,7 bilhões de dólares em dívida. A Cipher Digital emitiu 1,7 bilhões de dólares em notas garantidas seniores em novembro, e as despesas de juros trimestrais saltaram de 3,2 milhões para 33,4 milhões de dólares só no quarto trimestre. São apostas de escala de infraestrutura, não dívidas de escala de mineração.

Em segundo lugar, estão a vender bitcoin. Os mineiros de criptomoedas cotados em bolsa reduziram coletivamente as suas reservas de BTC em mais de 15.000 moedas desde os picos. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro e planeia liquidar praticamente todas as suas reservas restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer zerou em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC em dezembro. Até a Marathon, maior detentora pública com 53.822 BTC, acabou de ampliar a sua política para autorizar vendas de toda a reserva do seu balanço.

No entanto, há uma tensão: os mineiros que asseguram a rede de bitcoin são os mesmos que vendem bitcoin para financiar construções de IA. Quando a mineração não é lucrativa e a IA é lucrativa, o movimento racional é retirar capital da mineração. Mas se suficientes mineiros fizerem isso, a segurança da rede fica comprometida.

Os dados de hashrate já mostram isso. A rede atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s. Três ajustes consecutivos de dificuldade negativos. A primeira vez desde julho de 2022.

O mercado de avaliação percebeu imediatamente esta bifurcação. Os mineiros com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Os mineiros puramente de mineração negociam a 5,9x. O mercado está a pagar literalmente o dobro por exposição à IA, o que reforça o incentivo para pivotar ainda mais.

A CoinShares prevê que o hashrate atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026, se o bitcoin recuperar para cerca de 100 mil dólares. Mas essa é a variável-chave. Se os preços ficarem abaixo de 80 mil dólares, o preço de hash continua a cair e mais mineiros saem. Uma queda sustentada abaixo de $70K poderia desencadear uma capitulação maior. O BTC atual está em torno de 72,82 mil dólares, portanto estamos nessa zona crítica.

Hardware de próxima geração pode ser uma tábua de salvação. A série S23 da Bitmain e a SEALMINER A3 da Bitdeer operam ambas abaixo de 10 joules por terahash e devem estar disponíveis em escala até ao H1 de 2026. Estes reduzirão aproximadamente à metade os custos energéticos por bitcoin. Mas a sua implementação requer capital que os mineiros de criptomoedas estão a direcionar para a IA em vez disso.

A indústria de mineração de bitcoin entrou neste ciclo como um grupo de empresas que asseguraram a rede e acumularam bitcoin. Está a sair como um grupo que constrói centros de dados de IA e vende bitcoin para financiá-los. Se isto é temporário ou permanente depende inteiramente de uma coisa: o preço do bitcoin. Se recuperar para 100 mil dólares, as margens de mineração recuperam e a mudança para IA desacelera. Se ficar por aqui, a transição acelera e o setor de mineração, como o conhecíamos, desaparece efetivamente em algo completamente diferente.