IPO da Chuangxiang 3D: A crise dos direitos autorais sob a igualdade na criação

AI·Era da Igualdade na Criação: Como os Riscos de Direitos Autorais Afetam a Indústria de Impressão 3D

Autor| Ding Mao

Editor| Zhang Fan

Fonte da Capa| Visual China

Em 9 de março de 2026, a Chuangxiang 3D voltou a apresentar seu prospecto à Bolsa de Valores de Hong Kong, com planos de listar na bolsa principal, tendo a China International Capital Corporation como patrocinadora exclusiva. Como líder na indústria de impressão 3D, esta é a terceira tentativa da empresa de entrar no mercado de capitais. Se tudo correr bem, a Chuangxiang 3D poderá conquistar o título de “Primeira Ação de Impressão 3D de Consumo” em Hong Kong.

No entanto, o prospecto revela não apenas a expansão da escala da empresa, mas também sua retirada diante de ataques agressivos de Tuo Zhu. Este antigo líder, ao perder sua posição de destaque, também mostra sinais de lucros reduzidos e fluxo de caixa apertado, indicando riscos financeiros.

Assim, sob a tendência de igualdade na criação, a impressão 3D de nível de consumo é realmente um bom negócio? A Chuangxiang 3D ainda vale a atenção?

A Impressão 3D é um bom setor?

Antes de analisar a Chuangxiang 3D, é importante esclarecer se a impressão 3D de nível de consumo é realmente um setor promissor.

Nos últimos dois anos, como setor em alta, a força da indústria de impressão 3D tem sido impulsionada por dois fatores principais: um é o enorme potencial de crescimento gerado pela tendência de igualdade na criação; o outro é a certeza de lucratividade e a capacidade de inovação contínua em negócios de materiais e ecossistemas fechados de software.

Primeiramente, a igualdade na criação é a maior fonte de imaginação para a impressão 3D de consumo.

Com a evolução do consumo, a demanda do público por produtos passou de itens industriais padrão para personalização e customização, impulsionando o crescimento de manufaturas distribuídas, de resposta rápida, de baixa escala e flexíveis, com a impressão 3D de consumo se tornando seu principal suporte.

Apesar do aumento constante na demanda, problemas como modelagem complexa, altos custos de materiais e baixa taxa de sucesso sempre dificultaram a penetração do setor. O desenvolvimento de tecnologias de IA generativa, especialmente em geração de textos, fatiamento inteligente e design automatizado, reduziu significativamente as barreiras de modelagem 3D, apoiadas por comunidades na nuvem, abrindo possibilidades para o setor romper barreiras tradicionais.

Ao mesmo tempo, avanços tecnológicos e descobertas em ciência de materiais reduziram custos de impressão e ampliaram aplicações, acelerando a penetração do setor e levando a impressão 3D de consumo à era da igualdade na criação.

Segundo dados da Zhuoshi Consulting, o mercado global de impressão 3D de consumo deve atingir US$ 4,1 bilhões em 2024, com previsão de crescimento para US$ 16,9 bilhões em 2029, a uma taxa composta de crescimento anual de 33,0%.

Gráfico: Mercado global de impressão 3D de consumo (Fonte: Zhuoshi Consulting, organizado por 36Kr)

Além disso, além do potencial de crescimento, a lucratividade também se torna mais previsível, aumentando o apelo do setor.

Atualmente, o mercado de impressão 3D de consumo apresenta uma estrutura de oligopólio, com as cinco principais empresas todas na China, representando mais de 70% do GMV (valor bruto de mercadoria). Essa alta concentração, resultado de vantagens na cadeia de suprimentos e barreiras tecnológicas iniciais, eleva a barreira de entrada.

Gráfico: Estrutura competitiva do setor de impressão 3D de consumo (Fonte: Prospecto da Chuangxiang 3D, organizado por 36Kr)

Além disso, as empresas líderes investem em algoritmos próprios e na construção de comunidades de conteúdo, criando altos custos de migração de usuários. Com o apoio das redes sociais, conectam a cadeia de criação e compartilhamento de modelos, atribuindo valor de fluxo às impressões 3D, o que estimula a criatividade individual e reforça a fidelidade à marca.

Com barreiras elevadas e forte fidelidade, plataformas principais desenvolvem negócios complementares, como acessórios e materiais, que, ao contrário da receita de hardware mais sazonal, apresentam alta frequência, alta margem e resistência a ciclos econômicos, caracterizando uma receita de “cauda longa”.

Essa combinação única confere à impressão 3D de consumo a capacidade de explorar o valor ao longo de todo o ciclo de vida do produto, garantindo altas margens para os líderes do setor e impulsionando a mudança na lógica de avaliação de mercado, de hardware tradicional para ecossistemas de software e serviços.

A Cerco de Tuo Zhu e a Queda do Negócio Principal

Voltando à Chuangxiang 3D, líder global na impressão 3D de consumo, seus principais produtos e serviços incluem impressoras 3D, materiais, scanners 3D, gravadores a laser, acessórios, além de serviços e comércio de produtos acabados.

Segundo o prospecto, de 2022 a 2025, a receita da empresa cresceu de 1,346 bilhões para 3,13 bilhões de yuans, com CAGR de 32,4%.

Gráfico: Desempenho de receita da Chuangxiang 3D (Fonte: Wind, organizado por 36Kr)

Por produto, as impressoras 3D continuam sendo a principal fonte de receita, embora sua participação esteja diminuindo, ainda representando 57% em 2025. As receitas de materiais e scanners também crescem, indicando uma possível nova curva de crescimento.

Gráfico: Desempenho de receita por segmento (Fonte: Wind, organizado por 36Kr)

Por região, nos últimos anos, a estratégia de mercado mudou significativamente, com foco do mercado principal na China (incluindo Hong Kong, Macau e Taiwan) para América do Norte e Europa, que em 2025 representam 57,3% da receita, enquanto a China caiu para 25,9%. O mercado externo se torna uma nova fonte de crescimento.

Gráfico: Desempenho regional (Fonte: Prospecto da Chuangxiang 3D, organizado por 36Kr)

Por canal, as vendas diretas online cresceram rapidamente, passando de 35,7% em 2023 para 48,5% em 2025. No Brasil, a empresa depende principalmente de plataformas como Tmall e JD.com, enquanto no exterior, o foco é no modelo DTC, complementado por Amazon e eBay.

Gráfico: Desempenho por canal (Fonte: Prospecto da Chuangxiang 3D, organizado por 36Kr)

De modo geral, a empresa manteve um crescimento elevado nos últimos anos, demonstrando potencial de expansão. No entanto, ao focar na principal linha de impressoras 3D, o cenário é diferente.

De 2022 a 2025, a CAGR da receita de impressoras foi de apenas 17%, muito abaixo do crescimento geral, com um aumento de apenas 0,9% em 2024. A elevação do preço médio foi o principal motor de receita, enquanto as vendas físicas caíram 12%, de 842 mil para 742 mil unidades, apesar do aumento do preço médio de 1.306 para 2.404 yuans.

Mais preocupante ainda, enquanto o preço médio sobe, a margem de lucro bruto do negócio principal diminui devido à intensificação da concorrência.

Gráfico: Receita de impressoras 3D (Fonte: Wind, organizado por 36Kr)

Gráfico: Vendas anuais e preço médio de impressoras (Fonte: Wind, organizado por 36Kr)

A causa dessa situação é o crescimento de novos entrantes como Tuo Zhu. Em maio de 2022, Tuo Zhu lançou a impressora X1, trazendo tecnologia de drones para impressoras 3D de consumo, com recursos revolucionários de alta velocidade e impressão multicolorida, mudando a lógica de mercado e a concorrência, e comprimindo o segmento de custo-benefício que sustentava a Chuangxiang 3D.

Como resultado, a participação de mercado da empresa começou a diminuir. Em 2024, Tuo Zhu atingiu 1,2 milhão de unidades vendidas e 29% de participação, superando pela primeira vez a Chuangxiang 3D, que caiu para 16,9%. Em termos de GMV, a situação é ainda mais impressionante: em 2024, Tuo Zhu alcançou GMV de 730 milhões de yuans (35,5% de participação), enquanto a Chuangxiang 3D ficou com apenas 230 milhões (11,2%).

Gráfico: Participação de mercado de empresas de impressão 3D de consumo (Fonte: Prospecto da Chuangxiang 3D, organizado por 36Kr)

O Valor da Competitividade: Custo-Benefício

A perda da liderança por parte da Chuangxiang 3D, em parte, decorre de sua dependência de experiências passadas de sucesso.

No início, o mercado de impressão 3D de consumo era polarizado: de um lado, máquinas industriais caras, de milhares de dólares; do outro, dispositivos compactos, de DIY profundo. Na época, “uso fácil, barato e grande” eram as principais demandas.

Em 2016, a empresa lançou o CR-10S, resolvendo o problema de impressão completa de uma só vez por metade do preço de produtos europeus e americanos, com vendas de mais de 20 mil unidades no primeiro mês. Em 2018, lançou o Ender-3, levando impressoras ao “milhar de yuans”. Produtos de alta qualidade e baixo custo criaram uma experiência de “superioridade”, impulsionando as vendas e consolidando sua posição de liderança, com uma base de usuários e valor de marca robustos. De 2020 a 2024, a empresa entregou cerca de 4,4 milhões de unidades, com participação de mercado de 27,9%.

A trajetória de crescimento mostra que a estratégia da Chuangxiang foi baseada em hardware, usando sua cadeia de suprimentos forte para atuar como “massacrador de preços” e pioneira no setor. Essa estratégia foi eficaz no início, com produtos de alta relação custo-benefício educando o mercado e popularizando o hardware, enquanto a escala gerada sustentava melhorias contínuas.

Gráfico: Margem de lucro bruto da Chuangxiang (Fonte: Wind, organizado por 36Kr)

No entanto, com o avanço do setor, após 2022, novos entrantes como Tuo Zhu apresentaram produtos disruptivos, mudando o foco do mercado de “custo-benefício de hardware” para “experiência do usuário”. A redução da barreira de uso e a melhoria na experiência levaram a impressão 3D de consumo a um momento semelhante ao do lançamento do iPhone, com demanda incremental e setor em transformação.

Essa mudança de impulso pressionou empresas tradicionais como a Chuangxiang, que não conseguiu responder rapidamente. Quando Tuo Zhu investiu em algoritmos de impressão, ecossistema e experiência do usuário, a Chuangxiang permaneceu presa à estratégia de expansão de hardware baseada em preços baixos. Somente em maio de 2023 lançou a série K1, mas quase um ano de vazio no mercado deixou os consumidores com a preferência consolidada pelos concorrentes, levando a uma situação de resposta passiva.

Soluções e Novos Desafios

Para reverter a situação, a Chuangxiang tem investido em três frentes:

1. Reforçar P&D para reconstruir a lógica fundamental do hardware. De 2022 a 2025, os gastos com P&D aumentaram de 87 milhões para 222 milhões de yuans, com a taxa de gastos subindo de 6,4% para 7,1%. Essa inovação se reflete na introdução de modelos de alta gama como K1 Max e K2 Plus, buscando reduzir a lacuna tecnológica e atender às mudanças de demanda.

Gráfico: Variação nos gastos com P&D (Fonte: Wind, organizado por 36Kr)

2. Aumentar os investimentos em vendas, promovendo produtos e expandindo canais. A empresa tem impulsionado a transição do modelo de distribuição tradicional para vendas diretas online e intensificado a publicidade em redes sociais.

De 2022 a 2025, a participação das vendas online subiu de 35,7% para 48,5%. Contudo, essa mudança gerou custos elevados: despesas de marketing e publicidade aumentaram de 30 milhões para 270 milhões de yuans, um crescimento de 8 vezes, enquanto comissões de plataformas subiram de 2 milhões para 96 milhões, quase 47 vezes. Como resultado, a taxa de despesas de vendas passou de 8,1% em 2022 para 18,2% em 2025.

Gráfico: Variação nas despesas de vendas (Fonte: Wind, organizado por 36Kr)

3. Melhorar o ecossistema de software e conteúdo. A empresa criou a plataforma Chuangxiang Cloud em 2020, mas por muito tempo ela foi vista apenas como uma ferramenta auxiliar de hardware, sem grande impacto na fidelização do usuário.

Somente em 2023, com a MakerWorld de Tuo Zhu se tornando a plataforma de modelos mais ativa globalmente, a Chuangxiang percebeu que conteúdo e comunidade são mais resistentes do que hardware. Nos últimos anos, aumentou seus investimentos e integrou IA ao Chuangxiang Cloud, que, até o final de 2025, já tinha mais de 5,7 milhões de usuários registrados.

Além do Chuangxiang Cloud, a empresa lançou a plataforma de comércio eletrônico de produtos criativos 3D Nexbie, completando o ciclo de “hardware + software + conteúdo + comércio”, buscando que a fidelidade ao ecossistema reforce a penetração do hardware e impulsione o crescimento.

Gráfico: Modelo de negócios da Chuangxiang (Fonte: Prospecto da empresa, organizado por 36Kr)

Com essas mudanças radicais, os resultados de 2025 mostraram recuperação, com vendas e receita de impressoras voltando a crescer, atingindo 74 mil unidades e uma receita de 1,78 bilhão de yuans, aumento de 26%.

Porém, os custos de marketing e P&D também aumentaram, pressionando a lucratividade. Mesmo com margem bruta de 31%, o lucro operacional e o lucro líquido ficaram ligeiramente negativos em 2025. A justificativa foi despesas pontuais, mas a queda na lucratividade central indica deterioração na capacidade de gerar lucros.

Gráfico: Comparativo de margens de lucro (Fonte: Wind, organizado por 36Kr)

Esse crescimento “sanguessuga” se refletiu no fluxo de caixa: em 2025, o fluxo de caixa operacional ficou negativo, com uma saída líquida de 63,977 milhões de yuans, indicando que o negócio principal não gera caixa suficiente para sustentar as operações. A pressão no caixa torna a IPO uma espécie de “salvação de emergência”.

Gráfico: Variação do fluxo de caixa operacional (Fonte: Wind, organizado por 36Kr)

Em suma, a Chuangxiang, pioneira na definição do setor de impressão 3D de consumo, foi impulsionada pelo valor de custo-benefício na primeira metade do setor. Mas com a chegada da era da igualdade na criação, a lógica de crescimento mudou de foco para tecnologia e ecossistema, com melhorias na experiência do usuário.

A ascensão de Tuo Zhu não só roubou fatia de mercado, mas também equalizou a vantagem tecnológica dos pioneiros tradicionais. Além disso, empresas como Anker e Chasing, de setores diferentes, estão investindo agressivamente, tornando o cenário ainda mais competitivo. Apesar de ainda apresentarem lacunas tecnológicas e de produto, sua forte cadeia de suprimentos e canais de distribuição não podem ser subestimados. Sob esse ataque, a Chuangxiang só consegue buscar recursos por meio de investimentos intensivos, sacrificando lucros e fluxo de caixa para manter sua posição.

O desafio mais profundo, porém, reside na questão dos direitos autorais. A comunidade de modelos oferece muitos recursos, reduzindo a barreira de modelagem. Mas recentes disputas de copyright entre Tuo Zhu e Bubble Mart expuseram uma longa história de áreas cinzentas no setor. Com a ampliação da igualdade na criação, se os detentores de direitos começarem a fazer ações massivas de rastreamento e reivindicação, os custos de conformidade das plataformas podem disparar. Para a Chuangxiang, que já carrega esse peso, isso representa uma espada de Dâmocles pendurada sobre sua cabeça.

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