Crédito privado em cadeia: Enquanto o JPMorgan reduz a avaliação das garantias, o fundo Cliffwater de 33 bilhões de dólares enfrenta resgates urgentes

O mercado de crédito privado enfrenta uma “pressão dupla”, com um lado mais cauteloso em relação às operações de recompra bancária do setor, e do outro uma crescente pressão de resgates por parte de fundos de grande porte, comprimindo simultaneamente a liquidez e a capacidade de novos empréstimos.

Segundo o Financial Times do Reino Unido, citando fontes familiarizadas, o JPMorgan Chase reduziu a avaliação de parte de suas carteiras de empréstimos de crédito privado, que servem como garantia para financiamentos concedidos pelos fundos ao banco.

Essas ajustamentos não acionaram chamadas de margem, mas irão limitar o volume de financiamento futuro do JPMorgan Chase baseado nessas garantias, o que equivale a um aperto na alavancagem externa do setor.

Ao mesmo tempo, a Bloomberg informa que o Cliffwater LLC, principal produto de crédito privado, o Cliffwater Corporate Lending Fund, está enfrentando pedidos de resgate superiores a 7%, ultrapassando o limite trimestral de recompra de cotas.

Com preocupações relacionadas à inteligência artificial impactando softwares, o mercado está mais sensível à qualidade dos empréstimos subjacentes e à transparência na avaliação de crédito privado. A saída de fundos e o aperto no financiamento já se refletem na performance das ações de plataformas de gestão de ativos listadas, levando algumas instituições a limitar resgates ou usar fundos internos para lidar com os pedidos.

O JPMorgan Chase lidera o aperto, com uma redução preventiva na avaliação de créditos

De acordo com o Financial Times, o JPMorgan Chase informou várias instituições de crédito de crédito privado que reavaliou para baixo o valor de certos ativos garantidores de empréstimos, o que reduzirá diretamente o limite de financiamento de recompra que esses fundos podem obter do banco. Essa medida visa uma redução “preventiva” do crédito disponível, sem que haja inadimplência ou falta de pagamento de juros, e portanto sem acionamento de chamadas de margem.

A reportagem destaca que os ativos reavaliados principalmente referem-se a empresas de software. O CEO do JPMorgan, Jamie Dimon, afirmou na semana passada, durante uma reunião fechada sobre financiamento alavancado, que o banco será mais cauteloso ao conceder financiamentos garantidos por ativos de software.

Troy Rohrbaugh, co-CEO do banco e da área de banco de investimento, afirmou em atualização de fevereiro que o banco é “mais conservador” em relação ao risco de crédito privado, e que “diante de um mundo mais turbulento… esse resultado era esperado”, acrescentando que “fico surpreso que as pessoas fiquem surpresas”.

Diferentemente de algumas práticas do setor, o Financial Times informa que o JPMorgan Chase reserva-se o direito de reavaliar os ativos a qualquer momento em seus acordos de financiamento de crédito privado, ao passo que a maioria dos bancos normalmente só reavalia quando há condições de gatilho, como problemas no pagamento de juros.

Pedidos de resgate do Cliffwater ultrapassam 7%, decisão sobre limite de 5% ou 7% ainda não tomada

A Bloomberg cita fontes que indicam que o Cliffwater Corporate Lending Fund, com um patrimônio de aproximadamente US$ 33 bilhões, já recebeu pedidos de resgate superiores a 7%.

Esse produto possui uma estrutura de fundo de intervalo, na qual, se os pedidos de resgate atingirem um limite, o fundo deve recomprar até 5% das cotas a cada trimestre; quando os resgates ultrapassam 5%, o gestor pode, a seu critério, aumentar o limite de recompra para até 7%.

Fontes próximas afirmam que a janela de resgate será encerrada na terça-feira, e que o Cliffwater ainda não decidiu se manterá o limite de 5% ou se aumentará para 7%.

Fundado por Stephen Nesbitt, o Cliffwater tem sido pressionado por uma onda mais ampla de desinvestimentos no setor. A empresa rebate as preocupações do mercado quanto à qualidade dos ativos subjacentes, alegando que as vendas são mais motivadas por emoções do que por fundamentos.

A agência de classificação de risco S&P Global Ratings atribuiu ao fundo uma nota A em novembro do ano passado, destacando sua diversificação, nível relativamente baixo de alavancagem e forte desempenho de qualidade de ativos e fluxo de caixa.

Preocupações com ativos de software e IA aumentam a divergência nas avaliações

Duas linhas de pressão convergem na área de “empréstimos de software”. O Financial Times aponta que os empréstimos reavaliados pelo JPMorgan Chase estão relacionados a empresas de software, que os mercados consideram mais vulneráveis ao impacto da onda de IA. Simultaneamente, a Bloomberg também destaca que uma das preocupações dos investidores em crédito privado é a exposição a empresas de software que podem ser afetadas por IA.

O Financial Times também relata que, neste ano, os preços de ações e títulos de software no mercado aberto caíram significativamente, enquanto as instituições de crédito privado geralmente mantêm seus empréstimos até o vencimento, sem reavaliações em grande escala. Essas instituições afirmam que empresas de software continuam crescendo e que os empréstimos devem continuar a apresentar bom desempenho, pois os investidores tendem a apoiar os tomadores de empréstimo.

Nesse contexto, a reavaliação mais ativa de garantias por parte dos bancos tradicionais pode ampliar a tensão entre os sinais de preço do mercado aberto e a estabilidade das avaliações de crédito privado, influenciando o ritmo de concessão de novos empréstimos por meio de recompra.

Resgates e limitações de resgate se espalham, pressionando os preços das gestoras

A saída de fundos de crédito privado não é um fenômeno isolado. A Bloomberg informa que a Blackstone limitou seus resgates no HPS Corporate Lending Fund a 5% na semana passada, devido a pedidos de resgate quase duas vezes esse valor, sendo a primeira vez desde o início da turbulência recente que uma gestora de crédito privado de longo prazo impõe limites de resgate.

Em contraste, a Blackstone permitiu recentemente que seu fundo principal, o BCRED, atingisse um recorde de 7,9% de resgate de cotas, usando cerca de US$ 150 milhões de recursos próprios de executivos e US$ 250 milhões de recursos corporativos para cobrir saídas.

No mercado secundário, também há sinais de impacto: as ações da Blue Owl Capital caíram 37% neste ano, e as da Ares Management, 33%. Quando a pressão de resgates e o aperto no financiamento ocorrem simultaneamente, as expectativas de crescimento e resiliência de lucros das plataformas de crédito privado podem ser reavaliadas.

Ajuste na alavancagem e possível redução do espaço de empréstimo e retorno

O Financial Times aponta que parte do crescimento do setor de crédito privado depende de alavancagem fornecida por bancos regulados, essenciais para elevar retornos acima de títulos de alto rendimento ou fundos de empréstimos alavancados. Bancos como JPMorgan Chase, Wells Fargo e Bank of America oferecem financiamento significativo ao setor.

Além disso, a capacidade de captação de recursos de fundos de crédito privado tem aumentado consideravelmente nos últimos anos. Desde o fim de 2020, esses fundos arrecadaram cerca de US$ 400 bilhões de investidores individuais e atraíram mais recursos de investidores institucionais, competindo com bancos em financiamentos de aquisições alavancadas de bilhões de dólares.

Nesse cenário, a redução da avaliação de garantias pelo JPMorgan Chase, combinada com resgates acima do limite em produtos como o Cliffwater, indica que o setor está cada vez mais dependente da gestão de liquidez, e os investidores passarão a prestar mais atenção aos mecanismos de resgate, avaliação de ativos e reprecificação de garantias.