BTC的机会在哪里？ 3.6万

este mês, o mercado oscilou repetidamente dentro de um intervalo, atingindo na semana mais alta 7.4w. No artigo de 2.9, mencionei alguns pontos de vista:

1、 Quanto mais próximo de 7.5w, maior a relação custo-benefício de fazer short;

2、 Perto de 7w, não recomendo fazer long, deve-se procurar posições para short.

Pelo que parece, esses dois pontos continuam sendo recomendações bastante adequadas. Durante este período de oscilações de um mês, o BTC ofereceu várias boas oportunidades de entrada em posições de short de longo prazo. Claro que, esta semana, foi a melhor oportunidade.

O conteúdo de hoje não fará análise técnica nem compartilharei pontos específicos. Em vez disso, vou compartilhar minha visão sobre a tendência do BTC para o próximo período, sob a perspectiva fundamental. Se quiser ver a conclusão, vá direto ao final do artigo.

1. Revisão da tendência recente

Desde 28 de fevereiro, quando começou a guerra entre EUA e Irã, o BTC passou por uma rodada de movimentos complexos, com uma rápida e significativa oscilação de queda-rebote-queda em menos de uma semana, com várias lógicas diferentes assumindo o controle do mercado.

1、 Impacto de liquidez após o início repentino da guerra. Isso levou a uma fuga para ativos de alta volatilidade, considerados seguros, por isso, no dia 28 de fevereiro, logo após o início do conflito, o BTC caiu rapidamente. Trata-se de uma negociação impulsionada por eventos, onde o BTC, nesta fase e na próxima, mostrou-se um ativo de risco com alta beta e alavancagem elevada.

2、 O mercado passou de uma preocupação de “a guerra pode sair do controle” para “talvez não saia do controle tão cedo”. Nesse contexto, embora o preço do petróleo subisse, o mercado apostava que o conflito seria controlável, com saídas diplomáticas, levando a uma recompra em larga escala de posições vendidas, e os ativos de risco começaram a se recuperar. Assim, o BTC, que havia sido vendido em pânico, tornou-se um dos ativos de risco com maior elasticidade e recuperação mais rápida. Mesmo no dia em que foi anunciado o bloqueio do Estreito de Hormuz, o BTC apenas passou por uma breve correção, logo retomando a tendência de alta, atingindo momentaneamente 7.4w.

3、 Mas, com a confirmação do bloqueio do Estreito de Hormuz em 5 de março, o mercado começou a negociar expectativas de inflação. Com o aumento das taxas de frete de petroleiros e o término do contrato de seguro original em 5 de março, sem renovação, o transporte de petróleo pelo estreito foi efetivamente interrompido. O mercado passou a negociar uma trajetória de “inflação mais alta → menos cortes de juros → dólar mais forte → taxa de desconto real mais elevada”, pressionando novamente o BTC, que iniciou uma fase de correção.

Assim, em poucos dias, o BTC passou por dois grandes movimentos de ida e volta, pois a lógica de negociação do mercado foi mudando repetidamente, e o controle do preço foi alternando entre diferentes grupos.

2. O que o mercado está negociando atualmente?

Até o momento, o que o mercado está negociando? Vamos analisar o desempenho de alguns ativos importantes:

1、 Brent acima de 90, alta significativa. O mercado começou a precificar que a “interrupção do fornecimento de petróleo e gás” não será resolvida em curto prazo.

2、 Ouro com leve alta. O conflito geopolítico favorece o ouro, mas o dólar forte e o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA são fatores negativos para o ouro. Com esses três fatores, o ouro teve uma leve alta, sem uma grande valorização devido ao conflito.

3、 Cobre em leve queda. Indica que o mercado acredita que o aumento do custo de produção causado pela alta do petróleo irá restringir a expansão da demanda, tornando o mundo mais frágil. Mas ainda não há sinais de recessão nas negociações.

4、 Índice do dólar em alta. Indica que o mercado reconhece a liquidez do dólar, com fluxo de fundos para ele, refletindo preocupações com a re-inflacionar e demanda por proteção.

5、 Rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA em alta. Indica que o mercado acredita que o impacto de custos impulsionará a inflação a subir novamente, e que o Federal Reserve pode manter taxas elevadas por mais tempo, higher for longer.

6、 Ações dos EUA em queda. O aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro eleva a taxa de desconto, o que tende a pressionar o desempenho de ativos de longo prazo e setores com altas avaliações.

Com base no desempenho desses principais ativos, o mercado ainda não entrou na fase de negociação de “recessão”. Atualmente, está sendo negociada a possibilidade de “a pressão inflacionária aumentar a probabilidade de recessão”. A lógica específica é:

Risco de guerra/bloqueio → Dano ao fornecimento de petróleo e gás → Alta nos preços de energia → Expectativa de aumento da inflação nos próximos meses → Redução de cortes de juros / higher for longer → Aperto das condições financeiras e da taxa de juros real → Pressão sobre consumo, manufatura e lucros → Queda no crescimento futuro e aumento da probabilidade de recessão.

De todos esses fatores, o mais importante é: o preço do petróleo. Se o petróleo permanecer em alta ou subir ainda mais (o que considero altamente provável), essa trajetória de negociação será reforçada continuamente. Nesse cenário, o BTC não terá chance alguma. Como ativo de risco, o BTC tem mais medo de aperto na taxa de juros real e nas condições financeiras.

Além disso, é importante acompanhar os rendimentos dos títulos do Tesouro e o dólar. Se ambos caírem rapidamente, indica que o mercado está apenas refletindo emoções geopolíticas de curto prazo.

3. Em um ambiente de inflação, o BTC ainda tem chance?

Alguns podem estar se perguntando: o BTC sempre se posicionou como um ativo anti-inflacionário, então não deveria se beneficiar da inflação?

Na verdade, essa é uma afirmação imprecisa. Uma descrição mais correta é que, há muito tempo, o BTC tem uma narrativa de “resistência à diluição monetária”, e não uma de “proteção estável contra a inflação”.

As moedas fiduciárias podem, teoricamente, ser emitidas infinitamente ao longo de um ciclo prolongado, levando a uma inflação contínua de preços ao longo do tempo, o que significa uma constante diluição do valor da moeda fiduciária. Como o limite máximo de emissão do BTC é de 21 milhões de moedas, a inflação da moeda fiduciária tende a valorizar o BTC. Essa é a narrativa central do BTC há muito tempo.

Por outro lado, a alta de preços corresponde à inflação do CPI já ocorrida. Mas o mercado negocia pelo menos duas outras formas de inflação: a inflação futura esperada e a resposta de política monetária a ela (como aumento de juros, redução de balanço, dólar mais forte, etc.).

A narrativa de longo prazo do BTC cobre apenas a inflação do CPI de ciclo muito longo. No curto e médio prazo, a reação do BTC às duas outras formas de inflação é muito maior do que à inflação já realizada. Alta da inflação → aperto do banco central → liquidez mais escassa → queda do BTC.

O BTC é, antes de tudo, um ativo financeiro de alta volatilidade, e só depois um “dinheiro experimental”.

Mais importante ainda, mesmo que o BTC tenha uma narrativa de resistência à diluição monetária, ela pressupõe uma “janela de observação suficiente longa”, ou seja, um horizonte de 5 ou 10 anos, e não algumas semanas ou meses. Por isso, vemos que, ao longo do tempo, o BTC tem uma base cada vez mais elevada, com topos e fundos também crescendo, embora sua volatilidade continue grande.

4. Conclusão

Atualmente, o bloqueio dura menos de uma semana, o mercado ainda não está particularmente pessimista, e talvez na próxima semana ainda haja pequenas recuperações. Mas, se ao final da próxima semana não houver esperança de desbloqueio, a trajetória de negociação mencionada anteriormente entrará em uma fase de autorreforço, tornando o BTC ainda mais vulnerável.

Se na próxima semana o desbloqueio não ocorrer, então, em um ciclo de semanas a 1-2 meses, a única chance de alta do BTC será após a resolução do bloqueio do Estreito de Hormuz, com uma onda de recuperação de ativos de risco.

Porém, isso será apenas uma recuperação pontual, pois, com o prolongamento do bloqueio, a alta do petróleo inevitavelmente afetará os dados de inflação futura. Quanto mais curto o bloqueio, menor o impacto; quanto mais longo, maior o impacto, e o ambiente financeiro se tornará mais apertado.

Quanto à possibilidade de uma crise de liquidez devido ao preço elevado do petróleo, por ora, a avaliação é que é pouco provável, a menos que o Irã entre em uma loucura total. A estratégia ideal do Irã não é atacar cada petroleiro, mas sim demonstrar capacidade de bloqueio, levando os petroleiros a evitarem passar pelo estreito por causa do custo do frete. Ao prolongar o bloqueio, elevando o preço do petróleo para entre 90-120, eles podem fazer com que os EUA, aliados e a Ásia sintam o impacto, mas sem chegar ao ponto de não aceitarem, pressionando os EUA a pararem os ataques e ganhando tempo para negociações. Se, por outro lado, a ação for excessivamente radical, levando a uma alta descontrolada do petróleo, pode haver uma resposta de múltiplos países enviando forças para proteger as rotas, com ataques intensos ao Irã, o que seria desvantajoso para todos.

Claro que, se a avaliação estiver errada e ocorrer uma crise de liquidez imprevisível devido ao preço do petróleo, aí sim surgirá uma oportunidade de “caça aos cadáveres”.