Alerta de inversão de futuros de taxa de juro: os traders apostam que a "redução contínua das taxas" substituirá o "aumento das taxas no próximo ano", por que razão as expectativas do mercado em relação ao Federal Reserve mudaram drasticamente numa só noite?

A APP da Zhitong Finance soube que os traders nos mercados de futuros e opções nos EUA estão a apostar massivamente que o Federal Reserve continuará a cortar taxas até ao próximo ano, em vez de retomar o aumento das taxas.

O diferencial dos futuros ligado à taxa de financiamento overnight garantida (que acompanha de perto as expectativas do mercado sobre a política do Fed) está a tornar-se profundamente invertido — o que indica que os traders estão a começar a precificar um ciclo de afrouxamento mais duradouro por parte do banco central.

Até recentemente, os traders apostavam que, após duas reduções de 25 pontos base até ao final deste ano, o Fed voltaria a subir as taxas em 2027. No entanto, as discussões crescentes sobre o impacto da inteligência artificial no mercado de trabalho estão a levá-los a reavaliar essa perspetiva. Na terça-feira, a membro do conselho do Fed, Lisa Cook, alertou que, perante o aumento do desemprego devido à adoção de IA, o banco central pode não conseguir responder.

Desde o final da semana passada, a tendência de achatamento do diferencial SOFR acelerou-se, coincidindo com receios de que o impacto disruptivo da IA esteja a arrastar para baixo várias ações, ao mesmo tempo que impulsiona a subida dos títulos do Tesouro a longo prazo.

“O problema é como a IA vai desencadear inflação, e talvez a curva de rendimentos a longo prazo esteja a perceber tudo isso,” afirmou Jack McIntyre, gestor de portfólio na Brandywine Global Investment Management. “A única forma pela qual a IA poderá gerar inflação é através da construção de centros de dados e do aumento da procura de energia relacionada, e isso já é conhecido.”

O diferencial SOFR de 12 meses de dezembro de 2026 a dezembro de 2027 entrou na semana passada na zona negativa, e na terça-feira aprofundou-se até -8 pontos base, indicando que as expectativas dos investidores mudaram de uma subida de taxas em 2027 para uma previsão de cortes nesse período. Na segunda-feira, o volume de negociações do diferencial de 12 meses atingiu um recorde de mais de 150 mil contratos.

No mercado de opções SOFR, surgem temas dovish semelhantes, com negociações a proteger contra várias reduções de taxas este ano. Essas operações voltaram a ser ativas na terça-feira, incluindo uma posição que foi crescendo para se proteger contra a possibilidade de o juro de política descer até aos 2% no final do ano. As opções de compra (call) de 98,00 com vencimento em dezembro tiveram um aumento de posições em aberto para mais de 400 mil contratos esta semana. Atualmente, o mercado de swaps precifica a taxa do Fed para o final do ano em cerca de 3,1% — ligeiramente acima das duas reduções de 25 pontos base —, cerca de 110 pontos base acima do preço de exercício dessas opções.

“Depois de o Fed atingir a taxa terminal, o mercado certamente começou a reprecificar para taxas mais baixas,” afirmou Gennadi Goldberger, chefe de estratégia de taxas nos EUA na TD Securities, acrescentando que o mercado “espera que as taxas subam de forma mais suave e gradual.”

“Isso pode refletir a incerteza sobre o impacto da IA no mercado de trabalho, mas as expectativas de longo prazo do Fed tendem a ser bastante voláteis, pelo que é difícil tirar conclusões definitivas,” completou.

Os indicadores da curva de rendimento dos títulos do Tesouro também refletem a expectativa de cortes contínuos. A diferença entre os títulos de 2 a 5 anos atingiu na segunda-feira o nível mais plano desde início de dezembro, enquanto a forma da curva, devido ao desempenho forte na sua parte média, fez com que a inclinação do diferencial 2s5s30s atingisse o seu maior aumento diário em seis meses.

Entretanto, no mercado à vista, os traders parecem estar pouco confiantes na forma de posicionar os seus investimentos em títulos do Tesouro. A última sondagem aos clientes da JP Morgan, até à semana de 23 de fevereiro, mostrou que a proporção de investidores com posição neutra atingiu o nível mais alto desde o final de 2024.

Segue uma visão geral dos últimos indicadores de posições no mercado de taxas:

Pesquisa JP Morgan

Na semana até 23 de fevereiro, as posições vendidas (shorts) dos clientes diminuíram 4 pontos percentuais, enquanto as posições compradas (longs) reduziram 2 pontos percentuais. As posições puramente vendidas atingiram o nível mais baixo desde dezembro, enquanto a proporção de posições neutras subiu ao máximo desde dezembro de 2024.

Opções SOFR

Na última semana, as mudanças nas posições em aberto de opções SOFR de março, junho e setembro mostraram uma concentração de risco em várias opções de venda (puts) de setembro 26, principalmente devido à compra massiva na quinta-feira passada de um spread de opções de venda SFRU6 96.4375/96.3125/96.1875 (intervalo de preço de 2,25 a 2,5). Também se notou uma quantidade considerável de apostas de subida com opções de compra de março, incluindo o spread de opções de compra SFRH6 96.375/96.4375/96.50, que é uma escolha popular.

De modo geral, até ao vencimento em 26 de setembro, os preços de exercício mais concentrados nas opções de diferentes prazos estão em torno de 96,375, onde ainda há um grande volume de contratos em aberto de opções de compra e venda de março 26 e opções de venda de junho 26. As negociações recentes em torno do preço de exercício superior incluem spreads de opções de compra SFRH6 96.375/96.4375/96.50 e spreads de opções de venda SFRM6 96.5625/96.4375/96.375 1x3x2, ambos com forte procura.

Prémio de opções de títulos do Tesouro

O custo de proteção contra riscos de títulos do Tesouro, ou seja, o prémio pago por opções de compra, aumentou ainda mais, com as opções de compra mais caras do que as de venda, indicando que os traders estão a pagar mais para se proteger contra uma subida do mercado de dívida, em vez de uma descida. Este prémio é mais evidente na extremidade longa da curva, com os indicadores de inclinação das opções de títulos de 10 anos e de longo prazo a mostrarem uma procura por opções de compra ao nível mais alto em vários meses.