Trump já atingiu o pico das tarifas, diz Morgan Stanley. A sua nova sobretaxa de 15% pode nem ser legal

Para empresas e consumidores que se preparam para uma era implacável de guerras comerciais globais, Morgan Stanley oferece uma visão realista: o pico de tarifas provavelmente já passou.

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A briefing económica global do banco na segunda-feira, a mais recente de uma série de “diários de tarifas” por economistas seniores, incluindo Rajeev Sibal e Michael Gapen, concluiu que o Presidente Donald Trump dificilmente arrecadará mais receitas com tarifas do que já arrecadou, após a recente decisão da Suprema Corte que invalidou o uso da Lei de Poderes Econômicos de Emergência Internacional (IEEPA) pela administração. Embora não tenha mencionado explicitamente o Secretário do Tesouro Scott Bessent, a nota deu crédito à sua descrição, antes da decisão da Suprema Corte, das tarifas como um “cubinho de gelo que encolhe”.

Enquanto Trump rapidamente recorreu ao Seção 122 do Ato de Comércio de 1974 como medida provisória, os economistas do Morgan Stanley argumentaram que qualquer novo quadro comercial será legalmente vulnerável e matematicamente mais fraco, e um retorno aos níveis agressivos de tarifas do “Dia da Libertação” do ano passado seria “bastante complicado”.

A base falha da Seção 122

O plano de contingência da administração baseia-se na Seção 122, uma lei que permite ao presidente impor uma sobretaxa temporária de importação de até 15% por 150 dias. No entanto, Morgan Stanley alerta que a Seção 122 pode enfrentar desafios legais semelhantes aos contra a IEEPA, especialmente porque nunca foi realmente utilizada desde a sua criação.

A lei confere ao presidente autoridade para impor medidas temporárias de importação de até 15%, limitadas a 150 dias, salvo extensão pelo Congresso, sem necessidade de um processo investigativo formal. Mas, mais importante, escreve Gapen, o gatilho estatutário é baseado em um “desequilíbrio na balança de pagamentos” e não em um déficit comercial de bens.

No contexto dos anos 1970 em que essa lei foi escrita, Gapen explica, isso tinha um significado concreto relacionado ao regime de Bretton Woods, em vigor desde o fim da Segunda Guerra Mundial. Na era dos câmbios fixos dos anos 1970, um problema de pagamentos significava perda severa de reservas e ajustes cambiais forçados. Hoje, sob um regime de taxas de câmbio flutuantes e soberania monetária, os economistas do Morgan Stanley disseram que “não veríamos um déficit comercial persistente como uma crise clássica de balanço de pagamentos ou uma restrição de solvência”. Por causa dessa incompatibilidade, confiar na Seção 122 deixa o novo quadro tarifário vulnerável a desafios legais inevitáveis.

Além dessa fragilidade legal, a Seção 122 limita mecanicamente as ambições comerciais da administração. Substituir a IEEPA pela Seção 122 reduziria automaticamente as tarifas principais de aproximadamente 13% para 11%, estima o Morgan Stanley. E, se o Congresso não renovar essas tarifas por volta de agosto, o banco calcula que os níveis nominais de tarifas cairiam para os dígitos médios, cerca de 6% a 7%.

A questão do reembolso

Uma grande questão pendente após a decisão da Suprema Corte de invalidar o uso da IEEPA pela administração é o status das dezenas de bilhões de dólares em receitas tarifárias já arrecadadas. No entanto, como a decisão da Suprema Corte não determinou explicitamente se o Tesouro deve devolver as receitas arrecadadas, o caminho para recuperar esses fundos permanece legalmente ambíguo. O Morgan Stanley espera que a questão seja altamente litigada nos tribunais inferiores. O prazo para esse processo deve ser extenso, refletindo os comentários de Trump, que afirmou durante uma coletiva de imprensa: “Vamos acabar na justiça pelos próximos cinco anos” sobre o assunto.

Dada essa falta de clareza e as batalhas legais previstas, quaisquer reembolsos potenciais devem levar um tempo considerável para realmente chegar à economia mais ampla. Quando chegarem, o Morgan Stanley prevê um cenário de “ponto médio” de reembolsos parciais e atrasados, totalizando aproximadamente 84 a 85 bilhões de dólares. Alternativamente, um cenário “limitado/mínimo” projeta que os reembolsos podem ser tão baixos quanto cerca de 56 bilhões de dólares.

Devido ao tamanho relativamente limitado e ao cronograma extenso e complicado, os economistas prevêem que esses reembolsos, no final, terão pouco impacto nas suas perspectivas macroeconómicas e de oferta mais amplas. Caso a administração precise financiar esses reembolsos, o Morgan Stanley espera que o faça usando títulos do Tesouro, e qualquer aumento nos rendimentos deve ser de curta duração.

“Dada a falta de clareza da Suprema Corte, os reembolsos provavelmente levarão algum tempo para chegar à economia”, escreveu o banco — e esses reembolsos seriam para empresas, não para consumidores.

O quadro complicado

Devido ao limite estrito de 15%, à natureza temporária da autoridade e ao gatilho legal não testado de “balanço de pagamentos”, elevar as tarifas de volta aos cenários de “risco” extremos vistos no “Dia da Libertação” do ano passado seria “bastante complicado”, afirmou o Morgan Stanley. Para reconstruir essas barreiras tarifárias abrangentes, a administração teria que depender de investigações lentas e específicas de setor, como as Seções 232 ou 301, que podem levar meses ou até anos para serem totalmente implementadas.

Para a economia americana mais ampla, o desmantelamento da principal ferramenta tarifária da administração é uma notícia positiva, e se as tarifas da Seção 122 expirarem após 150 dias sem uma substituição legislativa, o quadro macroeconómico melhoraria ainda mais. Uma queda significativa nas tarifas no terceiro trimestre de 2026 poderia impulsionar a demanda doméstica, apoiando margens corporativas, demanda por trabalho e gastos das famílias. Por ora, a decisão da Suprema Corte estabeleceu um teto rígido de curto prazo para as barreiras comerciais, neutralizando substancialmente a ameaça de escalada descontrolada de tarifas. O que permanece incerto é se Trump aceitará essa decisão.

Para esta reportagem, jornalistas da Fortune usaram IA generativa como ferramenta de pesquisa. Um editor verificou a precisão das informações antes da publicação.

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