A "Revolução das Stablecoins" no balanço patrimonial: a SEC abre brechas na conformidade de ativos digitais com um "desconto de 2%"

_Original author / _Tonya M. Evans

Translation / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）

19 de fevereiro, a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA, no Departamento de Negociação e Mercado, publicou uma nova FAQ esclarecendo como os corretores devem tratar as stablecoins de pagamento de acordo com as regras de capital líquido. Logo após, a presidente do grupo de trabalho de criptomoedas da SEC, Hester Peirce, emitiu uma declaração intitulada “Desconto de 2% basta”.

Peirce afirmou que, se os corretores utilizarem um “desconto de 2%” em suas posições próprias de stablecoins de pagamento elegíveis ao calcular o capital líquido, em vez de um desconto penalizador de 100%, os funcionários da SEC não irão contestar.

Embora pareça um pouco complexo, esse ajuste contábil pode ser uma das ações mais influentes desde o início de 2025, quando a SEC começou a suavizar sua postura em relação às criptomoedas, visando integrar efetivamente os ativos digitais no sistema financeiro tradicional.

Capital líquido mínimo e desconto

Para entender o contexto, é importante compreender o significado de “desconto” no âmbito dos corretores.

De acordo com a regra do §15c3-1 da Lei de Valores Mobiliários, os corretores devem manter um capital líquido mínimo, ou mais precisamente, uma reserva de liquidez, para proteger os clientes em caso de dificuldades financeiras. Ao calcular essa reserva, a empresa deve aplicar “depreciações” aos seus ativos registrados, reduzindo seu valor contábil para refletir riscos. Assim, ativos de maior risco ou maior volatilidade recebem descontos maiores, enquanto o dinheiro em caixa não.

Anteriormente, alguns corretores aplicavam um desconto de 100% às stablecoins, o que significava que essas posições não eram consideradas no cálculo de capital. Isso resultava em custos excessivos para manter stablecoins, dificultando a sustentabilidade financeira de intermediários regulados.

Hoje, o desconto de 2% muda completamente essa abordagem, colocando as stablecoins de pagamento em pé de igualdade com fundos de mercado monetário que possuem ativos subjacentes semelhantes (como títulos do Tesouro dos EUA, dinheiro em caixa e títulos do governo de curto prazo).

Como apontado por Peirce, sob a Lei GENIUS, os requisitos de reserva para emissão de stablecoins são na verdade mais rigorosos do que os requisitos de “títulos qualificados” para fundos de mercado monetário registrados (incluindo fundos de mercado monetário governamentais). Na visão dela, considerando os ativos de suporte reais dessas ferramentas, um desconto de 100% é excessivamente severo.

Isso é fundamental, pois as stablecoins são a “coluna vertebral” das transações na blockchain. Elas representam a forma de valor que circula na cadeia de blocos e impulsionam operações de troca, liquidação e pagamento com cautela.

Se os corretores não puderem manter esses tokens sem esgotar suas posições de capital, eles não poderão participar efetivamente do mercado de tokens de valores mobiliários, dificultando a criação de produtos negociados em bolsa (ETPs) tokenizados e limitando os serviços integrados de criptomoedas e valores mobiliários que as instituições cada vez mais demandam.

Anúncio do “desconto de 2%” chega na hora certa

O momento de anunciar o “desconto de 2%” é crucial.

A Lei GENIUS, assinada pelo presidente Trump em 18 de julho de 2025, criou o primeiro quadro federal abrangente para stablecoins de pagamento. Essa lei estabelece requisitos de reserva, processos de licenciamento e mecanismos regulatórios para emissores de stablecoins, integrando-os em um sistema regulatório que diferencia stablecoins de pagamento de outros ativos digitais.

A Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) está atualmente implementando um procedimento de solicitação para instituições de depósito que desejam emitir stablecoins de pagamento por meio de suas subsidiárias. A Office of the Comptroller of the Currency (OCC) também está desenvolvendo seu próprio quadro regulatório. Em suma, as agências reguladoras federais estão acelerando a elaboração de diretrizes essenciais antes do prazo final de julho de 2026.

A declaração de Peirce e sua FAQ efetivamente preenchem a lacuna entre o arcabouço legislativo da Lei GENIUS e o manual de regras da SEC.

A definição de “stablecoin de pagamento” na FAQ é especialmente voltada para o futuro: antes da entrada em vigor da Lei GENIUS, ela depende de padrões regulatórios estaduais existentes, como licenças estaduais de remessas, requisitos de reserva compatíveis com o que a lei exige e relatórios mensais de auditoria por firmas de contabilidade. Após a implementação da lei, essa definição será baseada nos critérios próprios do projeto de lei.

Esse método de dupla via significa que os corretores podem começar a tratar stablecoins como instrumentos de negociação legítimos antes mesmo da implementação completa da Lei GENIUS.

Peirce também afirmou que as orientações dos funcionários são apenas o começo. Ela convidou os participantes do mercado a fornecerem comentários sobre como formalmente revisar a regra 15c3-1 para incorporar stablecoins, além de solicitar opiniões sobre outras regras da SEC que possam precisar de atualização. Essa abordagem de consulta pública indica que o comitê está considerando não apenas uma FAQ pontual, mas uma integração mais sistemática das stablecoins no seu sistema regulatório.

Políticas que afetam a precisão regulatória

Desde a criação do grupo de trabalho de criptomoedas em janeiro de 2025, sob a liderança do então presidente interino Mark Uyeda, a SEC dos EUA vem gradualmente abandonando uma postura predominantemente de fiscalização, adotada na era do ex-presidente Gary Gensler.

Por exemplo, a SEC publicou orientações sobre a custódia de criptoativos por corretores, esclarecendo que valores mobiliários de criptoativos não precisam ser mantidos em formato físico, permitindo que corretores auxiliem na criação e resgate de ETPs de ativos físicos, além de explicar como sistemas de negociação alternativos suportam negociações de pares de criptomoedas.

Além disso, a FAQ que inclui orientações sobre stablecoins evoluiu para um recurso abrangente, cobrindo desde obrigações de agentes de transferência até a proteção de investidores de valores mobiliários (SIPC) para ativos digitais não classificados como valores mobiliários. Para o setor financeiro tradicional, essas ações têm um impacto prático e direto:

• Bancos e corretores que avaliam entrar no mercado de ativos digitais agora podem entender melhor como suas stablecoins serão tratadas em termos de capital.
• Empresas que relutavam em manter grandes posições (com valor líquido zero na balança) podem reconsiderar essa estratégia.
• Custodiantes, clearing houses e operadores de sistemas de negociação alternativos (ATS) estão explorando a liquidação de valores mobiliários tokenizados, agora sabendo que os ativos de liquidação (stablecoins) não serão considerados obstáculos regulatórios.

Para investidores comuns, especialmente aqueles historicamente negligenciados pelos serviços financeiros tradicionais, o impacto subsequente também é relevante. O Fundo Monetário Internacional (FMI) destacou que as stablecoins demonstraram utilidade em pagamentos transfronteiriços, instrumentos de poupança em mercados emergentes e canais mais amplos de inclusão financeira.

Quando instituições reguladas puderem manter stablecoins e realizar transações sem enfrentar multas de capital exorbitantes, mais desses serviços poderão ser oferecidos por canais confiáveis e regulados, em vez de plataformas offshore não reguladas com maior risco para os consumidores.

Conflitos entre o federal e os estaduais continuam

Claro que tudo isso não ocorre de forma isolada. Ainda há tensões entre o governo federal e os reguladores estaduais. A implementação da Lei GENIUS é bastante acelerada. Os órgãos estaduais devem concluir a certificação de seus quadros regulatórios até julho de 2026.

Questões relacionadas à proteção contra fraudes ao consumidor, levantadas por procuradores estaduais como Letitia James, ainda não estão resolvidas. A interação entre regulações federais e estaduais certamente gerará tensões. Além disso, a legislação mais ampla que define quais ativos digitais são valores mobiliários ou commodities ainda está pendente no Senado.

Portanto, o desconto de 2%, por mais insignificante ou obscuro que pareça, representa um significado mais profundo: as agências reguladoras federais estão ativamente ajustando suas regras para incluir stablecoins como instrumentos financeiros funcionais, e não apenas como elementos marginais.

Se essas mudanças acompanharão o ritmo do mercado e se a implementação da Lei GENIUS cumprirá suas promessas, ainda é uma questão em aberto. Mas, na transição de uma postura hostil para uma mais integrada, é esse trabalho técnico, muitas vezes invisível, que determinará se as políticas se transformarão em prática efetiva.