De 'baratas' de Dimon ao congelamento da Blue Owl: Como o stress está a espalhar-se no crédito privado

O boom de 3 trilhões de dólares do crédito privado enfrenta o seu teste mais sério até agora. Uma série de falências, acusações de fraude e congelamentos de resgates está a expor vulnerabilidades nesta área de finanças de rápido crescimento, que floresceu na era pós-2008 de taxas baixas e liquidez frouxa. “A ‘Era de Ouro’ do crédito privado acabou de bater numa parede. A decisão da Blue Owl Capital de interromper permanentemente os resgates do seu fundo OBDC II de 1,6 mil milhões de dólares não é apenas um contratempo corporativo,” disse Jian Liu, fundador e sócio-gerente da Lionhill Wealth Management. “É um sinal de aviso sistémico para todo o ecossistema financeiro não bancário,” acrescentou. Aqui está uma linha do tempo dos pontos de tensão recentes do setor:

Setembro de 2025: Falências da Tricolor e First Brands Preocupações sobre a exposição do crédito privado a tomadores altamente alavancados intensificaram-se em setembro passado após os colapsos duplos do First Brands Group, fabricante de peças automotivas apoiado pela Apollo Global Management, e da Tricolor Holdings, uma credora automotiva baseada nos EUA focada em tomadores subprime. A Tricolor entrou com pedido de falência sob o Capítulo 7 a 10 de setembro, após suas operações de empréstimos subprime e carros usados desmoronarem devido a preocupações de fraude e ao aperto do crédito por parte dos credores de armazém. A First Brands, cuas subsidiárias fabricam velas de ignição, limpa-para-brisas, filtros, componentes de travões e outras peças de substituição automotiva, entrou com pedido de falência sob o Capítulo 11 a 28 de setembro. Bancos, incluindo UBS O’Connor e Jefferies Financial Group, tinham concedido centenas de milhões de dólares à Tricolor e à First Brands antes de ambas colapsarem no mesmo mês, aumentando as preocupações de Wall Street sobre a contaminação nos mercados de crédito privado e de empréstimos alavancados.

Outubro de 2025: ‘Baratas’ a proliferar? Em outubro, após as falências da Tricolor e da First Brands, Jamie Dimon, CEO do JPMorgan, apontou sinais de que as práticas de empréstimo corporativo tinham ficado demasiado laxas na última década. “Quando se vê uma barata, provavelmente há mais. Todos devem estar alertas para esta,” disse Dimon. Embora o JPMorgan tenha evitado perdas na First Brands, teve exposição à Tricolor, resultando em 170 milhões de dólares em perdas durante o trimestre, disse o CFO Jeremy Barnum. As perdas ocorrem quando os empréstimos são considerados improváveis de serem pagos. “Não é o nosso melhor momento,” observou Dimon sobre o episódio da Tricolor.

Dezembro de 2025: Executivos da Tricolor acusados Procuradores dos EUA acusaram altos executivos da Tricolor de conduzirem o que descreveram como uma fraude sistemática de vários anos que abalou partes do setor bancário. Segundo uma acusação desclassificada em Manhattan, o fundador e CEO Daniel Chu e o COO David Goodgame supostamente realizaram esquemas fraudulentos de pelo menos 2018 até setembro de 2025. Os procuradores disseram que a dupla inflacionou o valor das garantias de empréstimo da Tricolor, permitindo-lhe levantar bilhões de dólares de credores e investidores.

Janeiro de 2026: Fundadores da First Brands acusados Patrick James, fundador da First Brands Group, e seu irmão Edward foram acusados em Nova York de supostamente enganar credores em bilhões de dólares antes da falência da empresa de peças automotivas. Durante uma audiência de falência em Houston a 29 de janeiro, um juiz aprovou financiamento de curto prazo da GM e Ford. A First Brands começou a reduzir partes de suas operações na América do Norte enquanto buscava compradores para certos ativos.

Fevereiro de 2026: ‘Apocalipse SaaS’ e Blue Owl A movimentação não se limita às decisões de empréstimo passadas. Investidores estão a intensificar a análise dos setores mais dependentes do crédito privado nos últimos anos, especialmente o de software empresarial. As ações de empresas com grande exposição ao crédito privado caíram acentuadamente no início de fevereiro, devido a preocupações com os seus laços com setores ameaçados pela inteligência artificial, particularmente software. Entre elas estavam Ares Management, KKR, Apollo Global, BlackRock, TPG e Blue Owl Capital. Os investidores receiam que ferramentas de IA, incluindo o Claude Code da Anthropic, possam reduzir o crescimento de receitas futuras e comprimir margens ao permitir que as empresas desenvolvam software internamente. Segundo a PitchBook, as empresas de software empresarial têm sido um setor favorito para os credores de crédito privado desde 2020. Posteriormente, na segunda metade do mês, a Blue Owl restringiu permanentemente os resgates de um dos seus fundos de dívida focados no retalho, dizendo que deixaria de oferecer resgates trimestrais para a Blue Owl Capital Corp. II e, em vez disso, devolveria o capital periodicamente à medida que encerrasse o portfólio. A Blue Owl Capital Corp. II é estruturada como uma empresa de desenvolvimento de negócios, um veículo de investimento dirigido a investidores de retalho nos EUA, que empresta a pequenas e médias empresas privadas e é uma parte importante do mercado de crédito privado. Na sexta-feira passada, os fundos de hedge ativistas Saba Capital Management e Cox Capital Partners lançaram ofertas de compra de uma parte das ações de três fundos de crédito privado da Blue Owl. A iniciativa visa fornecer liquidez aos investidores de retalho em meio ao aumento de pedidos de resgate na indústria e múltiplos trimestres de saídas líquidas.

E agora? A turbulência recente está a testar alguns dos fundamentos que impulsionaram o crescimento rápido do crédito privado, incluindo a subscrição agressiva, tomadores de médio porte altamente alavancados e a promessa de capital estável protegido de corridas bancárias. Em vez disso, os credores enfrentam agora aumentos de incumprimentos, escrutínio de fraudes e, em alguns casos, pressão de resgate por parte de fundos de retalho. Ainda assim, a tensão não indica o colapso de uma indústria de aproximadamente 3 trilhões de dólares. O capital continua a fluir, e grandes gestores de ativos continuam a angariar fundos. A captação de fundos de crédito privado global aumentou em 2025, embora o ritmo de crescimento tenha desacelerado em relação ao ano anterior. Os fundos que fecharam até 16 de dezembro arrecadaram 224,25 mil milhões de dólares em todo o mundo, um aumento de 3,2% face aos 217,38 mil milhões de dólares recolhidos em 2024, segundo a With Intelligence, parte do S&P Global Market Intelligence. Isso compara com um aumento de 9,7% ano a ano registado em 2024. Embora a era de retornos fáceis, semelhantes a ações, esteja a desaparecer à medida que a classe de ativos amadurece e a concorrência se intensifica, o crescimento do crédito privado ainda não acabou, disse o analista da PitchBook Kyle Walters. O episódio da Blue Owl pode, em última análise, servir como um momento de aprendizagem para o setor, acrescentou Walters. “Torna-se uma experiência de aprendizagem, e os gestores, incluindo a Blue Owl, encontram formas melhores de manter vias de liquidez para esses produtos de retalho.”