Fu Peng: Grande reestruturação de ativos, para onde deve ir o dinheiro?

Compreender as mudanças populacionais é entender o mapa de riqueza dos próximos dez anos. Esse mapa está escondido nas preferências dos jovens; o que eles gostam é o próximo ponto de crescimento.

Fonte: Novo Economista

O que significa a reestruturação da riqueza durante o rápido crescimento econômico?

Análise das variáveis de longo ciclo, geralmente não aparecem por décadas, mas quando aparecem, duram décadas. Se continuarmos na tendência atual, esses ativos perderão completamente o valor no futuro.

付鹏 explica: como ajustar o direcionamento dos investimentos, quais ativos irão valorizar-se, como suas carreiras e consumo devem seguir a tendência.

O texto completo:

É uma grande honra poder compartilhar hoje na Taixue com todos vocês. Na verdade, o que mais quero discutir é uma variável central importante — a população. Ela influencia todos os aspectos: imóveis, finanças públicas, investimentos em infraestrutura no futuro, e até as preferências de investimento de todos.

Variável central importante: população

Desde 2018, já compartilhei com vocês a importância de uma mudança de ponto de inflexão populacional, pois, para a China, em 2015 houve um dado que marcou uma queda drástica na taxa de natalidade. Até agora, a taxa de crescimento de nascimentos está praticamente em zero. Esse número mudou bastante na última década, e vocês já perceberam isso, mas na verdade, essa mudança aconteceu há mais de 10 anos. Esse dado já começou a influenciar a economia e os investimentos.

Gosto de falar sobre população com vocês. Muitos dizem: você é um investidor, antes trabalhava em hedge funds, por que não fala sobre o mercado? Por que sempre fala sobre envelhecimento, distribuição de poupança entre jovens, preferências de risco? Eu digo que não vou tentar agradar vocês, prefiro compartilhar diretamente a lógica mais profunda que estou pensando.

Nos últimos anos, observei minha filha. O que ela gosta, eu invisto. Na verdade, essas duas coisas são uma só — sob uma grande mudança de ciclo populacional, nossos investimentos também mudaram de direção e estratégia.

Por exemplo, atualmente no mercado de Hong Kong há um conceito de consumo novo bastante famoso, como os bonecos Labubu que todo mundo usa, além de tendências como cultura pop, segunda dimensão, gacha, Baji, figuras de estúdio, etc. Recentemente, conversei com veteranos da indústria automotiva, e eles disseram que a forma de comprar carro pelos jovens mudou completamente. Eu disse: sim, há pouco tempo comprei um carro para minha filha, e percebi que nossas necessidades e desejos são totalmente diferentes. Você acha que ela prefere V8 ou V12? Ela se interessa por desempenho mecânico? Analisa suspensão, freios? Ou ela acha o carro fofo, com interior com seis telas conectadas, bem confortável? Do nosso ponto de vista, isso não é um carro. Mas do ponto de vista dela, é exatamente um carro.

Por que essas mudanças acontecem? Na verdade, também por uma mudança populacional importante. Nos últimos anos, o principal grupo de consumo é composto por jovens. Portanto, ao analisar o mercado de consumo, é fundamental observar as mudanças na estrutura populacional, seja no mercado primário ou secundário.

85 para trás só entrará na economia de envelhecimento

Muita gente me falou sobre a economia de envelhecimento dos idosos. Na verdade, tenho dúvidas sobre esse termo, pois nossa compreensão de economia de envelhecimento varia bastante. Não acredito que, na primeira fase da mudança populacional, exista uma economia de envelhecimento.

Se traduzirmos de forma simples, vocês moram com seus pais? Se sim, provavelmente sabem que, independentemente de terem dinheiro ou não, os idosos têm um hábito — quando você sai e diz “mãe, volto em meia hora”, eles sempre apagam as luzes, desligam o ar-condicionado. Vocês acham que eles são pobres? Talvez não, mas o hábito de consumo nem sempre está relacionado à riqueza, também à mentalidade. Assim como os jovens de hoje, muitos dizem que eles pedem delivery, tomam milkshake, não compram comida para cozinhar.

Isso reflete uma mentalidade econômica e social. Os mais velhos tendem a ser mais econômicos, mais poupadores, mais trabalhadores.

Portanto, liberar o poder de consumo da geração dos meus pais é difícil. Isso se transforma em poupança. Embora eles não sejam pobres, pensem: se ficarmos velhos, por exemplo, os nascidos em 85 ou 90, só aí realmente entraremos na economia de envelhecimento.

A mentalidade deles é algo como: “Minha vida não foi fácil, quero que a próxima geração viva bem”. Depois, os 00 pós podem pensar: “Minha geração não foi fácil, quero viver melhor”.

Essa combinação de consciência de consumo e estrutura etária revela que o pico populacional, o total e o grau de envelhecimento são questões que não podem ser ignoradas. Especialmente porque esse grande ciclo não é uma variável rápida; não muda de hoje para amanhã. É uma variável de longo prazo. Desde a abertura econômica até 2015, talvez nem precisássemos analisar isso, mas após 2015, temos que. Por isso, nos últimos quase dez anos, tenho sempre considerado essa questão como uma das mais importantes.

Pico populacional e evolução do mercado imobiliário em três fases

A população também influencia o quê? Ainda influencia o mercado imobiliário. O mercado imobiliário passa por três fases: demanda por moradia, demanda por moradia como investimento e demanda por moradia como especulação.

Antes de 2004-2005, o mercado imobiliário na China era apenas por demanda de moradia. Com a reforma do mercado de habitação, crescimento econômico e aumento populacional, começamos a atender à demanda por moradia. A segunda fase é a demanda por moradia e investimento, altamente relacionada à urbanização.

Por que o tema da população é tão importante? Porque a guerra é um ponto crucial. Após uma guerra, a estrutura populacional se reconstrói, e há uma característica que muitos podem ignorar.

Por exemplo, casar, ter filhos, ter muitos ou poucos — isso tem relação com dinheiro? Minha resposta é: nem sempre. Há muitas vozes na internet dizendo que as pessoas hoje não querem casar, namorar ou ter filhos. O maior problema é a pressão — seja para comprar casa, a sogra, etc. A redução da natalidade é atribuída ao endividamento excessivo e ao estresse de vida, mas isso não é totalmente correto. É apenas uma manifestação de uma fase.

Na verdade, após a guerra, em tempos difíceis, teoricamente, a natalidade deveria ser menor. Mas, na prática, em ambientes mais difíceis, há mais filhos e casamentos mais cedo. Assim, há um pico populacional. Podemos dividir em ondas: antes dos 20 anos, entre 20 e 30, entre 30 e 40, entre 40 e 50.

Depois de dividir a população de vários países após a Segunda Guerra, percebemos um fenômeno interessante: a primeira e segunda gerações após a guerra tendem a casar e ter filhos cedo, com muitos irmãos. Assim, as famílias grandes, com 30, 40 pessoas, eram comuns. Hoje, é difícil reunir três pessoas na mesma família no Ano Novo. Essas famílias grandes eram resultado de casamentos e nascimentos precoces, com picos populacionais próximos, onde as pessoas já eram pais aos 20 anos.

Hoje, aos 20 anos, ainda somos crianças; aos 30, jovens; aos 40, já podemos pensar em casamento. Essa é a mentalidade atual dos nossos filhos. Mas tudo tem vantagens e desvantagens. Nada é perfeito.

Qual é a vantagem do ciclo populacional? Após a guerra, todos os fatores de produção relacionados à economia foram redistribuídos. O mais importante, muitos dizem, é a tecnologia, mas não é só isso. As pessoas são o fator mais importante. Não confiem demais na tecnologia. Se ela resolvesse tudo, não haveria ciclos normais.

Para qualquer país, as pessoas são o fator mais importante no início. Desde que possam sustentá-las, quanto mais, melhor. Por que na família do sul de Fujian, é importante ter muitos filhos? Porque, na economia antiga, a tecnologia era fraca, e as pessoas eram o fator mais importante.

Se, após a guerra, houver quantidade suficiente de pessoas, há um ciclo de bônus populacional. Mas, na verdade, todos os países que passaram por guerras tiveram fases semelhantes.

E os problemas? Primeiro, após o crescimento populacional rápido, será possível sustentá-lo? Assim, a questão do consumo de alimentos, moradia, transporte — especialmente alimentação — deve estar alinhada ao crescimento populacional. Isso garante que os fatores de produção sejam uma vantagem, não um peso.

Segundo, o pico populacional muito próximo gera impacto só após 10 ou 20 anos. Quando a riqueza é reestruturada durante um crescimento econômico acelerado, um pico populacional muito próximo leva a uma fase de três ondas: moradia de residência, investimento e especulação.

Na segunda e terceira fases, a demanda por moradia se torna uma bolha, com beneficiários e endividados muito próximos. Após a abertura econômica, conseguimos uma grande quantidade de riqueza, e, inicialmente, a demanda por moradia melhorou. Quando os 80s começaram a entrar na cidade, a valorização dos imóveis aumentou, e eles precisaram adquirir imóveis dos 60s e 70s. Isso não criou um efeito intergeracional forte, ou seja, efeito de geração a geração.

A riqueza é a mesma, mas a distribuição não. Assim como em outros países, não só na China, há um problema de pico populacional próximo, levando a questões semelhantes.

Japão, Coreia, Sudeste Asiático — todos enfrentam o mesmo problema. O conceito de distribuição intergeracional mostra que a riqueza é redistribuída ao longo do tempo, mas se esse processo for muito rápido, alguns se beneficiam, outros não; se for muito lento, há escassez de força de trabalho.

Muitos dizem que o Banco do Japão vai aumentar as taxas de juros, que o Japão terá inflação. Muitos não entendem: sua economia cresce de 0 a 1%, o que já é bom. Como pode haver inflação? É um erro. Para a maioria dos trabalhadores, o salário é determinado pela oferta e demanda. Se a oferta de mão de obra aumenta, e a demanda diminui, o valor do trabalho cai, causando deflação. Se a oferta diminui, e a demanda permanece, os preços sobem.

O Japão, 30 anos à frente de nós, mostra a importância do ciclo populacional. A questão é: o Japão precisa de crescimento acelerado para gerar inflação? Muitos cometem um erro de raciocínio. Crescimento econômico é o total, mas a renda dos residentes depende de uma distribuição adequada. Nunca disse que o crescimento total deve ser alto para elevar a renda das pessoas; ele deve manter o total, sem cair.

Por isso, entender a distribuição intergeracional no Japão é importante. Quando a proporção de idosos acima de 65 anos atingir 20 milhões, por exemplo, eles transferirão recursos para os filhos? Não necessariamente. Se pensarmos assim, é uma visão simplista. Quando você tem mais de 65 anos, o que faz? Poupa, guarda dinheiro, recebe aposentadoria. Se ainda estiver ativo, pode ajudar os filhos, mas não dá tudo. Quando eles morrerem, o patrimônio será herdado. Assim, a transferência de riqueza ocorre após a morte, em grande escala. Pode ser pequena antes, como ajudar a comprar um carro, mas não entregar tudo de uma vez. Eu digo aos meus filhos: antes de partir, gasto o que posso, ajudo um pouco, mas o que fica é deles. Se eu morrer, o dinheiro é deles, na teoria.

Risco de investimento diminui, poupança aumenta

Outra questão: quando uma sociedade acumula riqueza, o que acontece? No início, a riqueza se concentra na geração que a criou. Quando essa geração envelhece, o que ocorre?

Isso afeta nossos investimentos: risco de preferência diminui, poupança aumenta. Muitos dizem que isso acontece por falta de confiança. Não concordo totalmente. A falta de confiança pressupõe que todos pensam igual, na mesma idade, com o mesmo risco. Mas não é assim. A preferência por poupar vem do ambiente externo, da economia, do mercado. Na minha visão, a distribuição de riqueza também influencia.

O fator que mais afeta o risco de investimento é: em 2018-2019, eu dizia a muitas instituições que, para a China, será difícil encontrar depósitos a 3% de juros. As taxas vão cair. A rápida criação de riqueza, o crescimento econômico de uma geração, leva à preferência por poupar e ao medo de riscos.

Você sabe o que os idosos gostam? De poupar, de baixo risco. Como investidor, muitas vezes recomendo para eles ativos de renda fixa, dividendos, setores monopolistas como carvão, petróleo, água, gás, energia, que oferecem 4% de dividendos. Se colocar esse plano para um jovem de 20 anos, ele diria: trabalhei um ano, juntei 50 mil, quero fazer juros compostos, transformar 50 mil em 100 mil, depois em 200 mil, 400 mil. Eu entendo, não digo que são imprudentes ou excessivamente especuladores. Cada faixa etária tem risco de preferência diferente.

Costumo dizer aos jovens: arrisque, troque uma bicicleta por uma moto. Mas, se perder, lembre-se: você ainda é jovem, tem tempo. Para alguém com 50 anos, quase aposentado, posso recomendar arriscar? Se perder, ainda há chances? Para eles, estabilidade é prioridade. Mesmo com juros baixos, querem segurança. Assim, a preferência por risco na sociedade diminui. Mas há jovens que continuam a explorar, com mundos diferentes.

Nos últimos anos, honestamente, o que vocês ainda têm? Joias, relógios, selos, antiguidades, jade, pedras preciosas, obras de arte? Todos sabem que esses itens caíram bastante nos últimos 10 anos, certo? Eu já vendi tudo. Alguns dizem que são bolhas, mas eu digo que têm valor de herança. Não concordo. Quando essa geração se for, posso dizer: esses itens ainda não valem nada. O valor é atribuído pelas pessoas. Se as pessoas mudam, o valor também muda. É assim que funciona.

Por isso, não julgue ou avalie o que é valioso. O valor é dado pelas pessoas. Quando as pessoas mudam, a riqueza muda, o jogo muda. É o mesmo princípio.

Nos últimos anos, em que invisto? Em coisas que os jovens gostam. Nunca julgo pelo meu valor. Por exemplo, minha filha faz fila por horas para tomar milkshake. Para mim, isso não vale a pena. Mas, se ela gosta, seguimos. As estratégias de marketing mais populares hoje são assim. Não se fala mais de segurança do carro, potência do motor, freios. O que se destaca é: tenho seis telas, posso jogar, posso fazer streaming. É isso que se deve promover. Por quê? Para agradar o consumidor. Pode ter problemas, mas o entendimento dos jovens é diferente.

Futuro: esses ativos não terão valor algum

E o que mais? Como o mercado imobiliário, que acabou após 2018. A fase de especulação terminou. A fase de moradia e investimento também. A próxima fase é apenas moradia, pois ela atende às necessidades básicas: comer, beber, dormir, evacuar. Sem pessoas, não há moradia.

Vocês sabem que, na história, por exemplo, no Japão, Coreia, EUA, o pico do mercado imobiliário foi a especulação — pagar preços altos por coisas desnecessárias. Imóveis de férias, de turismo, de aposentadoria são picos de bolha.

Recentemente, por estar doente, voltei a Chengdu. Vocês sabem o que está acontecendo lá? Na expansão, as pessoas saem; na contração, voltam para as áreas centrais, como a segunda e terceira ringues. Por quê? Nossos idosos moram lá. Sobre aposentadoria, na verdade, não vão para destinos turísticos ou de férias, porque os recursos públicos não suportam. Assim, muitos se mudam para áreas como Lushan, Luhu, e, ao envelhecer, voltam para o centro, por causa de infraestrutura, saúde, vida social. Se a urbanização continuar, há chance. Se parar, os recursos públicos se concentram nas áreas centrais.

Por exemplo, no auge, o Japão tinha condomínios de esqui, resorts, casas na praia. Agora, os preços voltaram ao nível de 1990, mas há grande diferenciação: quem mora, quem não mora. Os que moram voltaram, os que não, não. Com base na tendência populacional, nos próximos 10 a 15 anos, esses ativos perderão valor. Alguns dizem: posso alugar por 100 a 150 yuan por mês, mas nem isso cobre a depreciação.

Além disso, há infraestrutura. Um dado que poucos sabem: a força de trabalho principal, entre 24 e 45 anos, é o principal contribuinte fiscal. Essa proporção deve ser acima de 25%. Se cair abaixo, o problema surge.

Quando essa proporção atingir um ponto histórico, o pico de investimento em ativos fixos e urbanização também acontecerá.

Alguns usam dados do Japão para dizer que a urbanização atingiu o pico. Mas, na verdade, o que acontece na última fase? Não é o crescimento das cidades, mas a extinção das áreas rurais. O processo de fusão de municípios no Japão, que leva à diminuição de vilarejos, é semelhante ao que acontecerá na China. Quando os vilarejos desaparecerem, a taxa de urbanização aumenta automaticamente.

O resultado final é que os gastos públicos com estradas, ferrovias, hospitais, escolas — que antes eram essenciais — se tornam desnecessários. Não há sentido em manter uma vila com cinco famílias com transporte público ou uma grande cidade com população reduzida de 1 milhão para 600 mil ou 800 mil. Não há necessidade de construir mais metrôs.

Se voltarmos a 2008, havia mão de obra, crescimento econômico, todos os fatores. Investimentos eram seguros. Por isso, a frase “antes, construa estradas para ficar rico” fazia sentido. Mas essa premissa pressupõe que as condições não mudem: pessoas, economia, crescimento.

Nos países vizinhos, Japão e Coreia, também, após o pico, o investimento em ativos fixos cai pela metade. E a proporção de força de trabalho e contribuintes fica abaixo de 25%. Como manter infraestrutura, transporte, saúde? Nos próximos 10 anos, provavelmente, atingiremos o pico de investimento em ativos fixos.

Assim, se o investimento imobiliário voltar a focar na “moradia”, onde há pessoas, há “moradia”. Mas, ao retornar, surgem diferenças enormes: imóveis antigos e novos, como envelhecer. Os antigos, sem capacidade de reforma, terão custos altos de manutenção. Os preços de imóveis antigos e novos podem divergir muito, até na mesma área. Outros fatores sociais, como hospitais, escolas, tornam-se menos relevantes. Hospitais se tornam essenciais, escolas perdem importância.

Então, a questão é: comprar imóveis em bairro escolar ou em bairro com hospitais? Para a China, hospitais também são investimento público. Provavelmente, não haverá mais expansão de novos hospitais em uma cidade.

Assim, os recursos limitados concentram-se nas grandes cidades. Essa é a mudança populacional que vemos.

Falamos de população, mercado imobiliário, investimentos pessoais, infraestrutura, gastos públicos. Meu foco hoje foi mostrar a importância de analisar esses grandes ciclos, que levam décadas para se desenvolver, mas que, quando aparecem, duram décadas. Obrigado a todos.