嘉实基金方晗：No Ano do Cavalo, otimismo com a difusão da IA, melhoria da oferta e procura, e recuperação cíclica como principais tendências

[Nota do editor]

2026 é o primeiro ano do “15.º Plano Quinquenal”, e a economia chinesa entrou numa nova fase de desenvolvimento.

Nesta nova situação, os bancos de investimento estrangeiros estão constantemente a falar sobre a China. A Goldman Sachs recomenda uma elevada alocação a ações A e ações de Hong Kong em 2026; A JPMorgan Chase & Co. elevou os mercados acionistas chineses e de Hong Kong para “sobrepeso”; O UBS acredita que fatores como apoio político, melhoria dos lucros corporativos e entradas de capital podem impulsionar a valorização das ações A. Estas decisões refletem o reconhecimento do capital internacional sobre a direção da transformação económica e das perspetivas de desenvolvimento da China em 2026, e indicam também que se espera que o capital global flua para o Leste do inverno à primavera.

A perspetiva de mercado para 2026 do jornal “Chief Connection” intitula-se “A Água da Nascente Flui para Leste”, que é também o seu significado. Na perspetiva, o estúdio “Chief Connection” entrevistará dezenas de economistas, gestores de fundos e analistas de referência, pedindo-lhes que falem sobre os seus julgamentos acerca da economia chinesa no novo ano e analisem novas oportunidades de investimento.

“A julgar pelas expectativas das instituições no final de 2025, este é um ano com forte consenso nos últimos três anos.” Recentemente, Fang Han, diretor de investigação de estratégia de ações no Harvest Fund, disse numa entrevista exclusiva ao The Paper.

Segundo Fang Han, os dois principais consensos do mercado em 2026 são bastante claros: primeiro, a forma do mercado – o mercado estrutural continuará; A segunda é a linha principal de estrutura – o maior consenso continua concentrado na revolução tecnológica da IA. Mas, por detrás do consenso, apontou também três diferenças fundamentais às quais o mercado atual precisa de prestar atenção.

Perante a alocação da indústria em 2026, a Fang Han foca-se em três linhas principais: difusão de IA, melhoria da oferta e procura, e reparação pró-cíclica.

A lógica central que orienta o funcionamento do mercado mantém-se inalterada

“Quer seja o mercado de ‘ativos essenciais’ ou a febre do ‘investimento em seguimento’ do ano, reflete essencialmente que as características beta na estrutura do mercado de ações A estão a tornar-se cada vez mais significativas.” Fang Han fundou a escola do Confucionismo. Analisou que, no contexto macro da transição da China para um crescimento de velocidade média e alta, o crescimento cíclico elevado global é mais difícil, e as mudanças estruturais da transformação industrial tornaram-se a característica mais importante de cada etapa do crescimento económico. Isto torna a captação da tendência faseada da indústria uma questão obrigatória para obter elevados retornos em cada ronda do mercado de médio prazo.

Desde “ativos principais”, “revolução dual do carbono” e “localização” até à atual “revolução da IA”, “reavaliação de produtos estratégicos de recursos” e “empresas vantajosas a expandir-se para o estrangeiro”, a mudança de termos não alterou a essência da lógica de preços. Fang Han enfatizou que, no contexto histórico do mercado bolsista apresentar mais características estruturais do que globais, a lógica central que orienta o funcionamento do mercado sempre esteve intimamente relacionada com as palavras “oportunidades de tendência industrial que se enquadram no contexto dos tempos e na direção da transformação estrutural”.

No entanto, também observou que, com o elevado desenvolvimento dos auto-media e a ampla cobertura das ferramentas de ETF, a velocidade de disseminação da informação, a eficiência do feedback de capital e a formação de consenso ultrapassaram largamente as dos ciclos de mercado anteriores.

“Sabemos que, embora a precificação seja eficiente, num ambiente de mercado onde as características beta se tornam cada vez mais óbvias, é frequentemente fácil levar a uma sobrevalorização da parte de mercado e à consequente correção de desvios sob o sentimento do grupo de mercado.” Disse Fang Han.

Os dois principais consensos e três diferenças centrais no mercado

Fang Han afirmou de forma direta que, do ponto de vista das expectativas gerais das instituições nos últimos anos, o mercado atual tem formado um juízo com um elevado grau de consenso nos últimos anos. No contexto do bom desempenho do mercado durante dois anos consecutivos e das claras características estruturais, a inércia do pensamento de mercado é fácil de formar expectativas consistentes.

“O cerne da formação das expectativas de consistência é que estas são geralmente altamente autoconsistentes e geralmente reconhecidas pelo mercado.” Disse Fang Han.

Segundo ele, os dois principais consensos do mercado em 2026 são bastante claros:**Primeiro, a forma de mercado – o mercado estrutural – vai continuar.**O juízo baseia-se no ambiente político positivo dentro e fora dele, no potencial das poupanças dos residentes para entrarem no mercado, e no facto de mais empresas terem ultrapassado o ponto de inflexão do ciclo de lucro; O julgamento das características estruturais advém da própria lei de operação do mercado, após dois anos consecutivos de reparação da avaliação, bem como da compreensão geral do mercado que não incentiva um mercado demasiado rápido e sobrealavancado sob a orientação de um desenvolvimento de alta qualidade do mercado de capitais.

em segundo lugar, a linha principal da estrutura – o maior consenso continua focado na revolução tecnológica da IA, desde o surto do investimento em infraestruturas até às oportunidades na cadeia industrial de avanços nas aplicações; O segundo consenso situa-se nas matérias-primas que beneficiam da diversificação da procura de IA, da fragilidade geopolítica da oferta e do afrouxamento do sistema de crédito em dólares americanos.

Mas quanto mais forte for o consenso, mais fácil é ignorar o recife. Fang Han apontou as três diferenças centrais no mercado atual:

Primeiro, se a expansão da avaliação “nada mais do que três” e a “maldição da alta alocação de posições” no setor tecnológico serão quebradas na histórica revolução tecnológica da IA.

Em segundo lugar, será que o aumento dos preços das matérias-primas e a possibilidade de se espalharem para preços “baixos” da energia, como o petróleo, vão quebrar o caminho existente do Fed de cortar as taxas de juro ao longo do ano?

Terceiro, será que a revalorização de dezenas de biliões de depósitos de residentes a vencer no sistema bancário e as escolhas de reconfiguração dos residentes levarão à transferência das grandes poupanças dos residentes para a alocação de ativos em ações?

Três principais disposições de linhas: difusão de IA, melhoria da oferta e procura, e reparação pró-cíclica

O mercado também está preocupado com o crescimento emergente de nova produtividade de qualidade e o valor de transformação das indústrias tradicionais. Perante a alocação da indústria em 2026, Fang Han foca-se em três pistas.

Primeiro, o efeito de difusão das novas mudanças tecnológicas. Este ano, o foco global do investimento em IA irá mudar mais do investimento em IA para a aplicação da IA para criar benefícios (receitas ou eficiência). Em particular, enfatizou que o investimento épico em infraestruturas de IA está a criar oportunidades de reavaliação para indústrias tradicionais: equipamentos de armazenamento e semicondutores que beneficiam da lacuna entre oferta e procura; equipamentos da rede elétrica, maquinaria, novas energias e materiais que beneficiam da lógica da escassez de energia na América do Norte; e arrefecimento líquido e outros segmentos que começarão a gerar lucros em 2026.

Em segundo lugar, indústrias de crescimento médio e elevado com procura estável e redução da pressão de oferta. Fang Han apontou claramente a direção das baterias de lítio, da indústria militar, da brisa marinha, dos condimentos lácteos, da aviação e de outras direções.

Terceiro, ativos pró-cíclicos com altas probabilidades. À medida que a economia atinge a pressão elevada, espera-se que os fundamentos de setores pró-cíclicos como imobiliário, alimentação e bebidas, e consumo opcional, fortemente relacionados com a prosperidade macroeconómica, deverão recuperar gradualmente com a recuperação económica, pelo que a taxa de sucesso desses ativos está a aumentar gradualmente.

Foque-se em três riscos potenciais

Sob o tom de “racional e otimista”, a análise de Fang Han sobre os riscos potenciais é ainda mais aguçada.

A primeira é a contradição entre comportamento de mercado e orientação política. Fang Han acredita que o próprio mercado de ações A tende a acelerar o ritmo de ascensão, e que as características dos investidores individuais e dos fundos de curto prazo formarão uma contradição mais proeminente entre as características dos investidores individuais e dos fundos de curto prazo, sobreposta à influência da opinião pública relevante, e às exigências de operação estável defendidas pelo desenvolvimento de alta qualidade do mercado de capitais.

Em segundo lugar, será que a linha principal da IA enfrentará as mudanças esperadas? Fang Han lembrou que é necessário prestar atenção a saber se os investimentos de capital dos fornecedores de cloud norte-americanos, independentemente do custo, acabarão por atingir um ponto de inflexão na margem de grande melhoria do modelo, no contexto de uma maior proporção do fluxo de caixa corporativo em descoberto. Quando as dúvidas sobre a sustentabilidade do CAPEX na América do Norte aumentarem, a cadeia de IA A-share ficará sob avaliação e pressão emocional.

O terceiro risco resulta das alterações reversas nos macros estrangeiros. Se a economia dos EUA tiver uma aterragem suave e entrar num ciclo de expansão sob uma nova ronda de expansão fiscal, 2026 poderá ser o ano final do atual ciclo de cortes das taxas de juro do Fed. Esta mudança no ambiente externo irá suprimir a liquidez global e os ativos pró-cíclicos em A-share.

(Fonte do artigo: The Paper)