A indústria de mineração de bitcoin está a passar pela transformação mais fundamental da sua história, e o sinal mais claro não é a taxa de hash ou os ajustes de dificuldade. São os balanços.
O relatório de mineração da CoinShares para o Q1 2026, publicado esta semana, revela que o custo médio ponderado em dinheiro para produzir um bitcoin entre os mineradores cotados em bolsa subiu para aproximadamente $79,995 no Q4 2025.
O bitcoin tem negociado na faixa de $68,000 a $70,000, com um relatório da CoinDesk na semana passada a estimar perdas de $19,000 por BTC minerado.
Estes números não são sustentáveis, e a indústria sabe disso. A resposta tem sido uma mudança em massa para a infraestrutura de inteligência artificial que está a redefinir o que estas empresas realmente são.
Mais de $70 bilhões em contratos cumulativos de IA e computação de alto desempenho foram agora anunciados em todo o setor de mineração pública, de acordo com o relatório da CoinShares. O acordo expandido da CoreWeave com a Core Scientific é, por si só, avaliado em $10.2 bilhões ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem $12.8 bilhões em receita contratada de HPC. A Hut 8 assinou um lease de $7 bilhões por 15 anos para infraestrutura de IA no seu campus River Bend. A Cipher Digital tem um contrato de vários bilhões de dólares com a Fluidstack, apoiada pelo Google.
Os mineradores cotados podem derivar até 70% da sua receita de IA até ao final de 2026, acima dos aproximadamente 30% de hoje. A receita de colocation de IA da Core Scientific já representa 39% do seu total. A TeraWulf está em 27%. A IREN está em 9% e a escalar rapidamente com até 200 megawatts de capacidade de GPU líquida em construção.
Isso significa que estas empresas de mineração estão a tornar-se cada vez mais operadores de centros de dados que acontecem ainda a minerar bitcoin como um complemento.
A economia explica o porquê. De acordo com a CoinShares, a diferença de custo entre a infraestrutura de mineração de bitcoin a aproximadamente $700,000 a $1 milhão por megawatt e a infraestrutura de IA a $8 milhões a $15 milhões por megawatt é ampla, mas a IA oferece retornos estruturalmente mais altos e mais estáveis.
O preço do hash, a métrica que determina a receita dos mineradores por unidade de poder computacional, atingiu um mínimo histórico pós-halving de aproximadamente $28 a $30 por petahash por dia no início de março.
A esses níveis, os mineradores que utilizam hardware de média geração precisam de acesso à eletricidade abaixo de $0.05 por quilowatt-hora para se manterem rentáveis em termos de caixa. Entretanto, os contratos de infraestrutura de IA prometem margens superiores a 85% com visibilidade de receita a vários anos.
Como funcionam as finanças
A transição está a ser financiada de duas maneiras, e ambas são visíveis nos dados, explicou o relatório.
Primeiro, dívida. A alavancagem agregada do setor mudou fundamentalmente. A IREN agora tem $3.7 bilhões em notas conversíveis distribuídas por cinco séries. A TeraWulf tem $5.7 bilhões em dívida total, dividida entre notas conversíveis e notas garantidas seniores na sua subsidiária de computação.
A Cipher Digital emitiu $1.7 bilhões em notas garantidas seniores em novembro, fazendo com que a sua despesa de juros trimestral aumentasse de $3.2 milhões nos primeiros nove meses para $33.4 milhões apenas no Q4. Estas não são cargas de dívida em escala de mineração. Estas são apostas em escala de infraestrutura de que a receita de IA se concretizará rapidamente o suficiente para cumprir as obrigações.
Segundo, vendas de bitcoin. Os mineradores cotados em bolsa reduziram coletivamente os seus tesouros de BTC em mais de 15,000 BTC a partir dos níveis máximos. A Core Scientific vendeu aproximadamente 1,900 BTC no valor de $175 milhões em janeiro e está a planear liquidar substancialmente todas as suas participações restantes no Q1 2026. A Bitdeer reduziu o seu tesouro para zero em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1,818 BTC no valor de $162 milhões em dezembro.
Até a Marathon, o maior detentor público com 53,822 BTC, expandiu discretamente a sua política no seu relatório 10-K de março para autorizar vendas de toda a sua reserva de balanço, parcialmente impulsionada pela pressão sobre a sua linha de crédito garantida por bitcoin de $350 milhões, onde a razão empréstimo-valor subiu para 87% à medida que os preços caíram para cerca de $68,000.
Os mineradores que estão a vender bitcoin para financiar expansões de IA são as mesmas empresas cujas operações de mineração asseguram a rede bitcoin. Isso cria uma tensão no coração da transição. Quando a mineração não é lucrativa e a IA é lucrativa, a decisão económica racional é realocar capital longe da mineração. Mas se muitos mineradores fizerem isso, o orçamento de segurança da rede diminui.
Os dados da taxa de hash já refletem isso. A rede atingiu um pico de aproximadamente 1,160 exahashes por segundo no início de outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s, com três ajustes de dificuldade negativos consecutivos, a primeira sequência desse tipo desde julho de 2022.
O mercado de avaliação já precificou a bifurcação. Os mineradores com contratos de HPC garantidos agora negociam a 12.3 vezes as vendas dos próximos doze meses. Os mineradores de pura atuação negociam a 5.9 vezes. O mercado está a pagar mais do que o dobro pela exposição à IA, o que reforça o incentivo para uma mudança adicional.
A imagem geográfica está a mudar juntamente com a economia, entretanto. Os Estados Unidos, China e Rússia controlam agora cerca de 68% da taxa de hash global. Os EUA ganharam cerca de 2 pontos percentuais de quota de mercado apenas no Q4.
Mas os mercados emergentes estão a entrar na imagem. O Paraguai e a Etiópia juntaram-se ao top 10 global de países de mineração, impulsionados pela operação de 300 megawatts da HIVE no Paraguai e pela instalação de 40 megawatts da Bitdeer na Etiópia.
Previsões e estimativas de taxa de hash
A CoinShares prevê que a taxa de hash da rede atinja 1.8 zetahashes até ao final de 2026 e 2 zetahashes até ao final de março de 2027, um mês depois do previsto anteriormente.
Mas essa previsão depende de o bitcoin recuperar a $100,000 até ao final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de $80,000, a CoinShares espera que o preço do hash continue a cair e a taxa de hash diminua ainda mais à medida que mais mineradores saem.
Um movimento sustentado abaixo de $70,000 poderia desencadear uma capitulação maior que, paradoxalmente, beneficiaria os sobreviventes através de uma menor dificuldade.
O hardware de próxima geração oferece uma possível tábua de salvação. A série S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 proprietário da Bitdeer, ambos a operar abaixo de 10 joules por terahash, são esperados em escala durante o primeiro semestre de 2026. Estas máquinas reduziriam aproximadamente pela metade o custo de energia por bitcoin em comparação com as frotas de média geração atuais. Mas a sua implementação requer capital que muitos mineradores estão a direcionar para a IA em vez disso.
A indústria de mineração de bitcoin entrou neste ciclo como um grupo de empresas que asseguravam a rede e acumulavam bitcoin. Está a sair como um grupo de empresas que constroem centros de dados de IA e vendem bitcoin para os financiar.
Se isso é uma resposta temporária a economias desfavoráveis ou uma mudança estrutural permanente depende de uma variável: o preço do bitcoin. Se voltar aos $100,000, as margens de mineração recuperam e a mudança para IA desacelera. Se permanecer em $70,000 ou abaixo, a transição acelera e o setor de mineração, como existiu na última década, continua a desaparecer para algo completamente diferente.
