USDT está com prêmio negativo, e manter stablecoins pode resultar em prejuízos. Como devemos analisar esse cenário e quais ações tomar?

Por que o Renminbi está se valorizando e por que o USDT está sendo negociado com desconto?

Para entender a valorização recente do Renminbi, é fundamental recorrer ao conceito central do PIB, que, apesar de suas limitações, continua sendo o indicador mais direto e eficaz para avaliar a saúde econômica de um país. A fórmula do PIB é:

PIB = C + I + G + (X–M)

Onde:

• C: Despesas de Consumo — Total gasto por famílias e indivíduos em bens e serviços finais.
• I: Despesas de Investimento — Formação de capital empresarial (como novos equipamentos e fábricas) e construção residencial.
• G: Despesas Governamentais — Aquisições de bens e serviços pelo governo, excluindo transferências.
• X–M: Exportações Líquidas — Exportações (X) menos Importações (M).

Com essa estrutura, os motivos para a valorização do Renminbi ficam claros. Três principais fatores impulsionam esse movimento:

1. Atração de capital estrangeiro e aumento dos investimentos

O fortalecimento do Renminbi favorece a entrada acelerada de capital externo. Tanto Estados Unidos quanto China enfrentam questões relevantes de dívida: nos EUA, o foco está na dívida federal; na China, nas obrigações fora do balanço dos governos locais. Títulos do Tesouro americano, amplamente detidos por estrangeiros e com alta liquidez, são sensíveis ao risco de inadimplência, afetando rapidamente preços e capacidade de refinanciamento dos EUA. Por isso, os EUA frequentemente depreciam o dólar para reduzir o valor real da dívida externa, em um “imposto inflacionário” por meio de cortes de juros e flexibilização monetária. Na China, a maioria das dívidas locais é interna, permitindo maior flexibilidade para reestruturação, como prorrogação de prazos ou transferências fiscais. O Renminbi, portanto, sofre menos pressão dessas dinâmicas. Em ambos os países, o alto nível de endividamento limita o potencial de expansão do PIB por meio de gastos públicos. Nesse cenário, a valorização do Renminbi se torna um instrumento para atrair capital e fomentar o crescimento.

1. Estímulo ao consumo e redução de custos de importação

O Renminbi fortalecido torna os produtos importados mais acessíveis à população de duas formas. Primeiro, eleva o poder de compra, sobretudo para itens essenciais como alimentos e energia, que representam a maior parte do consumo. No curto prazo, consumidores percebem maior oferta de importados a preços mais baixos. Segundo, empresas reduzem custos ao importar insumos e componentes críticos, ampliando margens de lucro e liberando recursos para expansão ou distribuição de dividendos.

1. Redução de tensões comerciais e de gastos governamentais

Com o superávit comercial da China ultrapassando US$ 1 trilhão em novembro, o debate internacional sobre o valor do Renminbi se intensificou, aumentando o atrito nas negociações com parceiros importantes, especialmente a União Europeia. Isso ocorre porque, globalmente, as contas correntes precisam se equilibrar: as exportações de um país correspondem às importações de outro. O aumento do superávit chinês eleva déficits em outras nações. Em tempos de foco no crescimento, déficits comerciais pesam sobre o PIB, sobretudo em economias desenvolvidas de baixo crescimento. As respostas possíveis são elevação de tarifas (protecionismo) ou ajuste cambial. A primeira, como visto na disputa entre EUA e China, está suspensa. Permitir a valorização controlada do Renminbi contribui para aliviar tensões políticas e reduzir gastos públicos relacionados.

Apesar dos benefícios, a valorização precisa ser gradual e ordenada. O Renminbi subiu fortemente recentemente, em parte porque as metas anuais de crescimento já foram atingidas — 5,2% até o terceiro trimestre, o que praticamente cumpre o objetivo de “cerca de 5%” para o ano. Permitir alguma valorização agora prepara a economia para a transição do próximo ano, dando aos formuladores de políticas a chance de monitorar o mercado e identificar oportunidades e riscos antecipadamente. Caso contrário, com reservas internacionais robustas, o banco central poderia facilmente estabilizar a taxa de câmbio.

Para o futuro, é provável que o ritmo de valorização desacelere bastante. Exportações líquidas seguem essenciais para o PIB da China, mesmo com participação relativa menor. Uma valorização acelerada reduziria exportações líquidas e dificultaria o alcance das metas de crescimento do próximo ano.

Com os fatores de valorização de curto prazo esclarecidos, por que o USDT está com desconto? Três motivos principais explicam:

1. Persistência da fraqueza no mercado cripto, ausência de oportunidades atraentes e rebalanceamento de portfólios por investidores.
2. Demanda de liquidação de fim de ano de empresas internacionais. Restrições à conversão do Renminbi em operações domésticas fazem com que pequenas e médias empresas utilizem USDT para liquidações externas, contornando limites de cotas e reduzindo custos.
3. Endurecimento recente da política chinesa sobre stablecoins elevou o prêmio de risco em cripto, levando o capital a buscar alternativas mais seguras.

Em resumo, o desconto do USDT deve ser temporário, resultado de ajustes pontuais na oferta e demanda. Porém, a valorização sustentada do Renminbi tende a gerar perdas cambiais para investidores baseados na moeda chinesa no curto e médio prazo.

Vale a pena converter stablecoins em USD para Renminbi?

Com a valorização do Renminbi, é recomendado converter stablecoins em USD para Renminbi e evitar perdas cambiais? A menos que seu portfólio seja fortemente concentrado em stablecoins USD, um ajuste moderado é suficiente; caso contrário, manter uma alocação diversificada é mais seguro. Veja três razões:

1. Desconto temporário no USDT: Como mencionado, o desconto atual do USDT é pontual, não estrutural. Converter agora pode cristalizar perdas cambiais. É preferível aguardar a normalização antes de ajustar.
2. Custo de oportunidade: Apesar da resiliência dos fundamentos chineses, persistem desafios — especialmente o efeito riqueza negativo da queda imobiliária. A política foca em estabilidade, desalavancagem, reestruturação industrial e redistribuição. Os ganhos recentes nas ações chinesas parecem correção técnica ou movimento especulativo, não sinal claro de crescimento duradouro. Além disso, a queda dos rendimentos dos títulos públicos em Renminbi eleva o custo de oportunidade para realocação. Stablecoins garantem flexibilidade para alocação global, sobretudo com os EUA entrando em ciclo de cortes de juros e liquidez elevada.
3. Incerteza na valorização do Renminbi: A trégua tarifária entre EUA e China é temporária. Os EUA, em ciclo eleitoral e sem contrapeso ao poder chinês em terras raras, pausaram a escalada. Contudo, a disputa pode retomar, especialmente se a reindustrialização americana não avançar, impactando a taxa do Renminbi.

Proteção cambial on-chain: ouro e stablecoins em euro

Como proteger-se da valorização do Renminbi e do risco cambial on-chain? Embora derivativos FX sejam a solução padrão, o acesso on-chain é restrito. No último ano, considerei criar uma plataforma descentralizada de derivativos FX, mas a pesquisa apontou que concorrentes como DYDX enfrentam liquidez limitada e baixo interesse de market makers — em grande parte por restrições regulatórias. O controle cambial é instrumento-chave em economias industriais como China e Coreia do Sul, tornando derivativos FX ainda mais regulados que cripto. A demanda por proteção cambial é alta nessas regiões, reforçando a resistência regulatória.

Mesmo assim, há alternativas para mitigar o risco cambial. Três classes de ativos merecem atenção:

• Stablecoins HKD, JPY e KRW: Após a aprovação da legislação de stablecoins nos EUA, outros países aceleraram iniciativas próprias. O status especial do dólar de Hong Kong e as semelhanças industriais no Leste Asiático sugerem que as taxas de câmbio tendem a acompanhar. Alocar nesses stablecoins pode compensar parte do risco de valorização do Renminbi. Contudo, preocupações com controles cambiais frearam o avanço, então é prudente acompanhar o mercado e agir quando produtos maduros estiverem disponíveis.
• RWAs de ouro on-chain: O ouro teve ganhos expressivos nos últimos anos, impulsionado por instabilidade geopolítica e expectativas de desvalorização do dólar. Investidores on-chain acessam facilmente tokens de ouro como Tether Gold e Pax Gold, com boa liquidez. Porém, há risco de bolha e a volatilidade recente evidencia o equilíbrio delicado do mercado. Para investidores conservadores ainda não posicionados, aguardar pode ser mais seguro.
• Stablecoins em euro: Entre as opções, os stablecoins em euro são os mais interessantes. O EURC da Circle é totalmente regulamentado, tem grande oferta circulante e liquidez robusta. A taxa EUR/RMB é menos volátil que USD/RMB por vários fatores:

Os principais destinos das exportações chinesas são ASEAN, União Europeia e EUA. A guerra comercial reduziu vendas para os EUA, tornando UE e ASEAN os principais motores do crescimento incremental.

A ASEAN, formada sobretudo por economias emergentes dinâmicas, absorve grande volume de produtos chineses de baixo e médio valor agregado e investimentos, além de importar equipamentos industriais para modernização. O saldo econômico é positivo, e o fortalecimento militar chinês reduziu o atrito político, tornando a relação mais estável.

Já a dinâmica com a UE é distinta. As exportações chinesas para a UE são concentradas em bens industriais de alta margem, tornando a Europa central para superávits comerciais via stablecoin. A maioria das transações é liquidada em euro, e a China tem incentivo para manter taxa de câmbio competitiva. No entanto, o atrito político exige gestão. A maior parte dos países da UE são economias desenvolvidas, com alta participação industrial no PIB (15% na Europa contra menos de 10% nos EUA). Salários representam parcela maior da renda familiar que ganhos de capital. A perda do gás russo elevou custos e afetou a indústria, enquanto a modernização chinesa impactou setores como automóveis. Lucros industriais menores reduziram arrecadação tributária e crescimento salarial, enfraquecendo o efeito riqueza e o consumo. No campo dos investimentos, a escassez de projetos de IA de qualidade levou o capital europeu para os EUA. Assim, exportações líquidas tornaram-se ainda mais vitais para o crescimento europeu, e governos são muito sensíveis ao déficit comercial.

Apesar disso, a UE carece do poder de barganha dos EUA em disputas comerciais, e os Estados-membros divergem quanto à China, dificultando concessões relevantes. Por isso, a tendência é reinvestir lucros em euro na Europa, em vez de grandes ajustes cambiais. Comparado a mercados emergentes como Índia, Vietnã ou Brasil, a Europa oferece mercados de capitais mais desenvolvidos e maior proteção ao investidor. As reservas chinesas permitem reinvestimento para ampliar retornos, e a estabilidade cambial sustenta a competitividade dos produtos chineses.

Para proteção cambial on-chain, uma estratégia prática é converter stablecoins em USD para EURC e depositá-los em protocolos como AAVE, onde as taxas de empréstimo hoje chegam a 3,87%. Se desejar manter exposição a ativos de risco como BTC enquanto protege-se do risco cambial, é possível usar EURC como garantia para tomar empréstimos em stablecoins USD e investir em BTC.

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