Narrativas falsas... e outras reflexões
Gostaria de compartilhar alguns insights que tive ao redigir o GMI neste fim de semana e que podem ajudar a reforçar sua confiança. Sente-se, pegue uma taça de vinho ou um café... Normalmente, eu reservaria este conteúdo para o GMI e o Pro Macro, mas sei que todos precisam de um pouco de tranquilidade agora...
A grande narrativa
A grande narrativa é que o BTC e o mercado cripto estão quebrados. O ciclo acabou. Está tudo perdido e não podemos ter nada de bom. O mercado se descolou de outros ativos, é culpa do CZ, da BlackRock, ou de quem quer que seja. É realmente uma armadilha narrativa sedutora... especialmente quando vemos os preços derretendo dia após dia...
Mas ontem, um cliente de hedge fund do GMI me enviou uma mensagem perguntando se deveria comprar ações de SaaS, já que estão descontadas, ou se o Claude Code teria matado o SaaS, como sugere a narrativa atual.
Resolvi investigar...
O que descobri derrubou tanto a narrativa do BTC quanto a do SaaS. SaaS e BTC apresentam exatamente o mesmo gráfico. Como assim?
UBS Saas Index vs BTC
Isso indica que há outro fator em jogo que passou despercebido por todos nós...
Esse fator é que a liquidez dos EUA foi restringida devido a dois shutdowns e a problemas no sistema financeiro americano (o esgotamento do Reverse Repo foi basicamente concluído em 2024). A recomposição do TGA em julho e agosto, portanto, não teve contrapartida monetária. O resultado foi uma drenagem de liquidez...
Essa liquidez fraca até agora explica por que o ISM está tão baixo...
Normalmente, utilizamos a Liquidez Total Global, pois ela apresenta a maior correlação com BTC e NDX no longo prazo, mas parece que, nesta fase, a Liquidez Total dos EUA é mais determinante, já que os EUA são o principal provedor de liquidez global.
Neste ciclo, o GTLI antecipou o USTLI e uma recuperação está a caminho (o que também deve impulsionar o ISM)
E é isso que está afetando SaaS e BTC...
Ambos são os ativos de maior duration do mercado e foram descontados porque a liquidez foi retirada temporariamente.
A valorização do ouro basicamente drenou toda a liquidez marginal do sistema que normalmente iria para BTC e SaaS. Não havia liquidez suficiente para sustentar todos esses ativos, então os mais arriscados foram penalizados. C’est la vie.
Agora, o governo dos EUA está novamente em shutdown. O Tesouro se precaveu ao não consumir o TGA após o último shutdown e, na verdade, aumentou ainda mais (mais drenagem de liquidez).
Este é o vácuo de liquidez que enfrentamos no momento, causando movimentos de preço extremos. Ainda não há liquidez para nosso querido mercado cripto.
No entanto, os sinais indicam que esse shutdown deve ser resolvido ainda nesta semana e esse será o ÚLTIMO obstáculo de liquidez à frente.
Já mencionei o risco desse shutdown algumas vezes. Em breve ficará para trás e poderemos avançar para a enxurrada de liquidez que virá do eSLR, da drenagem parcial do TGA, do estímulo fiscal, dos cortes de juros etc. Tudo gira em torno das mid-terms...
Muitas vezes, nessas operações de ciclo completo, o tempo é mais importante que o preço. Sim, os preços podem despencar, mas, à medida que o tempo passa e o ciclo se desenvolve, tudo se resolve e as “mandíbulas do jacaré” se fecham.
Por isso insisto em “PACIÊNCIA!”. As coisas precisam acontecer e ficar monitorando o seu P&L só prejudica sua saúde mental, não sua carteira.
A narrativa falsa do Fed
Sobre cortes de juros, há outra narrativa falsa circulando de que Kevin Warsh é hawkish. Isso é um completo absurdo. Esses comentários são, em sua maioria, de 18 anos atrás.
A função e o mandato de Warsh são aplicar o playbook da era Greenspan. Trump já afirmou isso, assim como Bessent. É uma longa história, mas, em resumo, significa cortar juros, deixar a economia aquecer e assumir que o aumento de produtividade da IA conterá o Core CPI. Exatamente como no período de 1995 a 2000.
Ele não é fã do balanço patrimonial, mas o sistema atingiu restrições de reservas, então dificilmente mudará o curso atual. Ele não pode, ou detonaria o mercado de crédito.
Warsh vai cortar juros e não fará mais nada. Ele vai abrir caminho para Trump e Bessent, que conduzirão a liquidez via bancos. Mirran provavelmente forçará a redução total do eSLR também para acelerar o processo.
Não acredita em mim? Então acredite no Druck.
Sei como é difícil ouvir narrativas otimistas quando tudo parece tão sombrio. Nossas posições em Sui parecem um lixo completo e já não sabemos em quem ou no que confiar.
Primeiro: já passamos por isso muitas vezes. Quando o BTC cai 30%, tokens menores caem 70%. Eles também se recuperam mais rápido, se forem de alta qualidade.
(Se quiser ler mais análises sobre Sui, há muito mais na minha nota gratuita na plataforma Real Vision). Você pode se cadastrar gratuitamente e ela estará no feed ou na seção de notas.
www.realvision.com/join
Mea culpa
Nosso erro no GMI foi não perceber a liquidez dos EUA como o principal fator atual, quando normalmente é a Liquidez Total Global que domina o ciclo completo. Agora está claro, e o Everything Code ainda está em ação...
Não há desconexão. O que aconteceu foi que a sequência de eventos — Reverse Repo drenado > recomposição do TGA > shutdown > alta do ouro > novo shutdown — não era previsível para nós, ou, de todo modo, não antecipamos o impacto.
Está quase no fim. FINALMENTE. Em breve poderemos retomar a rotina normal dos negócios.
Não conseguimos acertar todas as peças móveis, mas agora temos uma compreensão melhor e seguimos ENORMEMENTE otimistas para 2026 porque conhecemos o playbook Trump/Bessent/Warsh.
Eles nos disseram... repetidas vezes. Só precisamos ouvir e ter paciência.
No investimento de ciclo completo, o tempo é mais importante do que o preço.
Se você não é um investidor de ciclo completo e não tem tolerância ao risco, tudo bem. Cada um tem seu estilo, mas Julien e eu não somos swing traders e não nos saímos bem nisso (não nos importamos com as oscilações dentro do ciclo), mas nosso histórico comprovado e recodificado em investimentos de ciclo completo está entre os melhores dos últimos 21 anos. (Caveat: também podemos errar. 2009 foi um exemplo terrível!)
Agora não é hora de desistir... boa sorte e que 2026 seja absolutamente épico!
A cavalaria da liquidez está chegando.
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