O “Imposto Invisível” sobre a Solana

Anos atrás, o artigo “Payment for Order Flow on Solana” revelou um lado obscuro do mercado de taxas da Solana, desencadeando amplo debate no Twitter cripto de língua inglesa.

Payment for Order Flow (PFOF) é um modelo consolidado no mercado financeiro tradicional. A Robinhood ficou conhecida por usar PFOF para lançar a “negociação sem comissão”, rapidamente superando corretoras convencionais. Essa estratégia não só gerou lucros expressivos para a Robinhood, como também obrigou líderes do setor como Charles Schwab e E-Trade a adotarem abordagens semelhantes, mudando radicalmente o cenário da corretagem de varejo nos Estados Unidos.

Em 2021, apenas a Robinhood arrecadou quase US$1 bilhão em receitas de PFOF, o que representou cerca de metade de sua receita anual. Mesmo em 2025, a receita trimestral de PFOF da Robinhood continuava na casa das centenas de milhões de dólares, evidenciando a alta rentabilidade desse modelo de negócios.

No mercado financeiro tradicional, os formadores de mercado preferem ordens de varejo. Isso ocorre porque essas ordens são consideradas “não tóxicas”—geralmente motivadas por emoção ou necessidade imediata, sem refletir previsões precisas de preço futuro. Ao absorver essas ordens, os formadores de mercado conseguem capturar o spread de compra e venda de forma consistente, sem o risco de negociar contra players institucionais informados.

Para explorar esse potencial, corretoras como Robinhood agrupam o fluxo de ordens de varejo e vendem em grandes volumes para gigantes do market making como Citadel, recebendo rebates significativos.

A regulação nas finanças tradicionais oferece alguma proteção ao investidor de varejo. O Regulamento NMS da SEC exige que até mesmo ordens agrupadas sejam executadas a preços iguais ou melhores ao melhor preço disponível no mercado.

Em contraste, o ambiente on-chain sem regulação permite que aplicações explorem a assimetria de informações. Elas induzem usuários a pagar taxas de prioridade e gorjetas muito acima do necessário, ficando com o excedente. Essa prática impõe um “imposto invisível” elevado sobre usuários desinformados.

Monetização do Fluxo dos Usuários

Para aplicações que controlam pontos de acesso dos usuários, as estratégias de monetização são bem mais sofisticadas do que se imagina.

Aplicações front-end e wallets decidem para onde as transações dos usuários são enviadas, como são executadas e até a velocidade com