Em dois dias consecutivos, as principais startups de IA, Zhipu e MiniMax, realizaram suas estreias de IPO na Bolsa de Valores de Hong Kong. Diferente das euforias de listagem que marcaram a era da internet móvel, os IPOs no setor de modelos de grande porte não representam uma celebração pós-conquista; sinalizam o início de uma nova rodada de competição, e não um prêmio para os vencedores.
Com Zhipu e MiniMax entrando no mercado secundário em rápida sequência, ambas se preparam para ofertas privadas de maior porte. Trata-se de um setor em que a comercialização ainda é incerta, mas o investimento contínuo em P&D é obrigatório. Para essas empresas, o verdadeiro valor do IPO está em acessar mais recursos com maior eficiência.
Na véspera da listagem da MiniMax, entrevistamos a equipe da MiniMax e diversos investidores para reconstruir as diferentes visões do mercado sobre oportunidades de startups de modelos de grande porte nos últimos três anos, e destacar os traços que definem a empresa.
Ao longo de sete rodadas de financiamento pré-IPO, 30 instituições investiram um total de US$1,5 bilhão na MiniMax. A Alibaba fez o maior aporte; a Hillhouse liderou a primeira rodada e, em participação acionária, é o segundo maior acionista externo, atrás apenas da Alibaba; a MingShi participou do maior número de rodadas.
Na manhã de 9 de janeiro, antes da cerimônia de abertura na Bolsa de Hong Kong, o fundador da MiniMax, Yan Junjie, compartilhou suas reflexões com a LatePost:
Esperamos ter a oportunidade de contribuir ainda mais para o avanço da inteligência em todo o setor. Exploramos um caminho de base para empreender em IA. Embora ainda haja desafios pela frente, se nossa trajetória puder inspirar o ecossistema de inovação em IA, ficaremos profundamente honrados.
Ao fechamento do meio-dia, as ações da MiniMax haviam disparado acima de 78%, subindo de HKD 165 para HKD 294 e elevando sua capitalização de mercado para HKD 89,8 bilhões.
Lançando Antes do Boom
Hillhouse: Primeiro Investidor, Maior Acionista Externo
A MiniMax foi fundada no início de 2022, pouco antes da onda do ChatGPT, com a Hillhouse como investidora inaugural.
Durante a fase de planejamento no escritório da MiniMax em Pequim, o sócio da Hillhouse, Li Liang, passou três horas conversando com Yan Junjie e Yun Yeyi antes de apresentar um termo de compromisso sem avaliação definida—convidando-os a sugerir o valor e o montante de investimento desejados. Yan Junjie propôs: US$30 milhões em financiamento a uma avaliação de US$200 milhões.
Antes de fundar a MiniMax, Yan Junjie e Yun Yeyi eram colegas na SenseTime. Yan, nascido em 1989 e criado em Henan, obteve seu doutorado pelo Instituto de Automação da Academia Chinesa de Ciências. Em sete anos na SenseTime, evoluiu de pesquisador para o vice-presidente mais jovem da empresa, atuando como reitor executivo e liderando divisões de cidades inteligentes e jogos. Yun formou-se na Johns Hopkins University e liderou a estratégia no escritório do CEO da SenseTime.
O primeiro investidor da Hillhouse a se envolver com a MiniMax, Xue Zizhao, disse à LatePost que poucos dias antes de conhecer Li Liang, Yan Junjie apresentou uma “aula técnica” de nove horas à equipe da Hillhouse—abordando leis de escala de Transformer, avanços do GPT-3, aprendizado por reforço do DeepMind, modelos de difusão para geração de imagens e como o CLIP conecta imagens e linguagem. “Poucos conseguiam conectar todas essas tecnologias na época. Eu pessoalmente duvidei que fosse possível, mas olhando para trás, IO (Yan Junjie) estava certo em tudo.”
No início da MiniMax, a equipe analisava mudanças tecnológicas e oportunidades de mercado em um quadro branco.
A estratégia da MiniMax era desenvolver modelos de texto, voz e imagem simultaneamente, aproveitando tecnologias de modelos de grande porte e multimodais para criar aplicações de IA para usuários comuns. Essa visão—Inteligência para todos—foi estabelecida na fundação da empresa.
A Hillhouse viu isso como um desafio de engenharia de sistemas; a equipe precisava dominar algoritmos, hardware, dados, engenharia e aplicações. Yan liderou equipes com mais de 1.000 pessoas na SenseTime, acumulando experiência sólida em algoritmos, engenharia, organização e comercialização de IA.
Em menos de duas semanas, a Hillhouse finalizou o termo de compromisso e aprovou o investimento, liderando a rodada anjo da MiniMax. A Sequoia abordou a MiniMax uma semana depois, mas perdeu essa rodada. Um ano e meio depois, em julho de 2023, a Sequoia tornou-se acionista da MiniMax na quarta rodada pré-investimento de US$1,55 bilhão.
Em novembro de 2022, Zhang Lei organizou uma pequena viagem ao Oriente Médio com um grupo seleto de empreendedores, incluindo o fundador da BYD, Wang Chuanfu, o fundador da Horizon Robotics, Yu Kai, e o então pouco conhecido Yan Junjie, que acabara de iniciar seu empreendimento.
No lounge VIP da Copa do Mundo do Catar, Yan explicou AGI (Artificial General Intelligence) a parceiros do Oriente Médio em inglês ainda em desenvolvimento. Duas semanas depois, o termo—até então de nicho—espalhou-se globalmente com o lançamento do ChatGPT.
O investidor da Hillhouse, Xue Zizhao, que foi o primeiro a se envolver com a MiniMax, ingressou formalmente na empresa em 2023: “Investi pessoalmente nela.”
A Hillhouse continuou investindo após a rodada anjo. Antes do IPO, detinha 7,14% da MiniMax, atrás apenas da Alibaba, sendo o maior investidor externo.
Liu Wei, da miHoYo: “Superinteligência é superestimada; resiliência é subestimada”
No início de 2021, o fundador da miHoYo, Cai Haoyu, afirmou: “Até 2030, queremos construir um mundo virtual habitado por um bilhão de pessoas.” A visão inicial de aplicação da MiniMax estava alinhada: usar tecnologia multimodal para criar personagens de IA que interagem com usuários comuns (aqui, “personagem de IA” refere-se a papéis de IA, não ao conceito atual de AI Agent). Os fundadores da miHoYo, incluindo Liu Wei (“Dawei Ge”) e Luo Yuhao (“Luo Ye”), já conheciam a equipe da MiniMax e souberam dos planos de Yan Junjie ao mesmo tempo que a Hillhouse, tornando o investimento uma escolha natural.
A miHoYo representa o investidor ideal para fundadores. Yun Yeyi disse à LatePost que raramente interferem nas operações; as reuniões focam mais em “filosofia de vida”, baseadas na confiança na equipe.
Yan Junjie viveu os altos e baixos do boom anterior da IA. “Passei um ano e meio acumulando perdas, depois vieram as vitórias ao acertar o caminho.” Em entrevista recente com Luo Yonghao, Yan relembrou os desafios do reconhecimento facial na SenseTime e como superar intensa pressão fortaleceu sua confiança técnica.
Ele também presenciou as dificuldades do setor na era da visão computacional. Um fundador dos “Quatro Dragões” da IA comentou: Yan suportou as dificuldades da IA 1.0.
No ano passado, ao discutir grandes modelos, Liu Wei nos disse: Entre fundadores de grandes modelos, “superinteligência” sempre é superestimada, enquanto a resiliência é subestimada. Empreender é uma maratona—a resiliência é fundamental.
Yunqi, IDG fecham a rodada anjo
Durante seu tempo na SenseTime, Yun Yeyi conheceu diversos investidores, incluindo o ex-aluno da Johns Hopkins e sócio-gerente da Yunqi, Chen Yu, e o sócio da IDG, Niu Kuiguang, que investiu na SenseTime em várias rodadas.
Ambos ingressaram rapidamente na rodada anjo da MiniMax. Chen Yu já havia discutido tendências tecnológicas com Yan e Yun. Após Yan decidir fundar a MiniMax, um jantar em Xangai levou Chen Yu a se comprometer imediatamente: “Quero apostar em um caminho que pode revolucionar a tecnologia existente. Antes, tudo eram modelos pequenos; Yan enxergou cedo o valor dos grandes modelos fundamentais.”
Niu Kuiguang contatou Yun pouco depois de miHoYo e Hillhouse emitirem seus termos; ligou pela manhã, voou para Xangai à noite e rapidamente fechou o investimento após conhecer Yan e o time central.
A rodada anjo da MiniMax levantou US$31 milhões a uma avaliação de US$200 milhões, alinhando-se ao plano original da equipe—US$30 milhões em financiamento e avaliação pós-investimento de US$200 milhões. A MiniMax recusou ofertas por mais dinheiro e avaliações mais altas.
MingShi: Único novo acionista na segunda rodada da MiniMax, investidor mais frequente
Antes do lançamento do ChatGPT, a MiniMax já havia concluído duas rodadas de financiamento. A MingShi Capital foi o único novo acionista na segunda rodada. O sócio fundador da MingShi, Huang Mingming, e a sócia Xia Ling conheceram Yan pela primeira vez no lobby de um hotel em Pequim, onde Yan lia artigos em seu iPad. Ele ainda tenta dedicar uma hora por dia à leitura de novas pesquisas.
O primeiro encontro durou mais de duas horas, com Yan focado em mudanças tecnológicas. Xia Ling ouviu falar de AGI pela primeira vez com Yan e pesquisou o termo ao vivo. Hoje, muitos em situações semelhantes recorreriam ao ChatGPT ou Doubao, em vez do Baidu.
“Sinceramente, eu não tinha muita sensibilidade para AGI na época, mas ele rapidamente explicou que GPT é um modelo end-to-end orientado por dados.” A MingShi já havia investido sete vezes na Li Auto e, desde 2021, modelos end-to-end impulsionaram avanços em direção inteligente.
Yan também discutiu como mudanças tecnológicas alteram a lógica dos negócios: empresas de IA anteriores enfrentavam dificuldades porque os modelos não eram suficientemente gerais, exigindo re-treinamento para cada cenário. Os grandes modelos oferecem “Um Modelo para Todos”—atendendo múltiplos cenários e tarefas—permitindo que a comercialização da IA se liberte do desenvolvimento customizado to-B e to-G.
No início de 2022, Xia Ling encontrou Yan mais duas vezes. Pouco antes, na revisão anual da MingShi, Xia apresentou uma perspectiva de tendências de IA para cinco anos, dizendo a Yan que tecnologia multimodal poderia reinventar a Adobe e discutindo Agency e robôs mais inteligentes. Yan largou os hashis e compartilhou direções específicas de aplicação da MiniMax.
O próximo encontro aconteceu em 14 de fevereiro. Xia queria confirmar: A MiniMax prefere to-C ou to-B? “To-C”, respondeu Yan, prometendo não seguir o antigo caminho customizado to-B. Isso coincidiu com o pensamento de Xia. A conversa foi tão envolvente que mal comeram, e Xia levou flores de lula para a família em vez das flores tradicionais de feriado.
Como a Hillhouse, a MingShi valorizou a experiência abrangente de Yan em algoritmos, engenharia e negócios. Isso se comprovou naquele ano: no final de 2022, a MiniMax, já treinando vários modelos de texto, começou a buscar GPUs em todo o país. Com empresas de direção autônoma saindo do mercado, muitas GPUs ficaram disponíveis, e a MiniMax conseguiu alugar poder computacional pela metade do preço graças ao boom dos grandes modelos.
O fundador da MingShi, Huang Mingming, descreveu a determinação de Yan: “Na época, o ChatGPT não havia sido lançado, a OpenAI estava morna, e Yan, já na alta gestão da SenseTime, saiu para fundar uma empresa.” A MingShi é um dos investidores mais frequentes da MiniMax, participando de seis de oito rodadas, incluindo a pedra fundamental do IPO e sete rodadas pré-IPO.
ChatGPT Muda Tudo
Boom de Investimento em Meio a Consenso Rápido
Em outubro de 2022, a MiniMax lançou seu primeiro produto, Glow, que rapidamente atraiu mais de um milhão de usuários de anime em dois meses, com divulgação mínima. Para uma startup com menos de um ano e explorando IA to-C, foi um início forte. Mas o lançamento do ChatGPT em novembro criou uma onda gigantesca, e o Glow tornou-se uma pequena marola.
Com o consenso acelerado, a MiniMax foi diretamente beneficiada, lançando sua terceira rodada no início de 2023, arrecadando US$260 milhões—mais de três vezes o valor das duas rodadas anteriores combinadas—e atingindo uma avaliação pós-investimento de US$1,157 bilhão. Investidores estratégicos como Tencent, Xiaomi e Xiaohongshu entraram, junto com novos acionistas como Shunwei e Oasis, enquanto todos os investidores anteriores continuaram participando.
Ao mesmo tempo, a MiniMax deixou de ser uma das poucas opções do mercado. Começou a “batalha dos cem modelos”, com startups oferecendo forças distintas: Wang Huiwen lançou a Guangnian Beyond com US$50 milhões próprios; Wang Xiaochuan, criador do Sogou Input, fundou a Baichuan Intelligence; Li Kaifu iniciou a Zero One Universe. Entre as novas forças tecnológicas estava a Zhipu, fundada antes, em 2019; Moonshadow, fundada por Yang Zhilin, desenvolvedor do XLNet e Transformer-XL, cuja formação acadêmica está diretamente ligada a grandes modelos de linguagem. Essas empresas rapidamente garantiram financiamento, com alguns investidores apostando em múltiplas firmas, incluindo Alibaba, Tencent e Shunwei.
A estratégia da MiniMax era manter maior controle e evitar diluição rápida. A Tencent queria investir mais na terceira rodada da MiniMax, mas, no fim, a MiniMax aceitou US$50 milhões da Tencent.
ByteDance se Retira, Sequoia Entra
Em maio de 2023, Wang Huiwen deixou a Guangnian Beyond por motivos de saúde. Outro player fundamental no cenário chinês de grandes modelos, a ByteDance, tomou sua decisão.
A ByteDance já havia formado uma equipe de grandes modelos e considerava investir externamente, similar ao investimento do Google na Anthropic, e à estratégia dupla de P&D interna e investimentos da Tencent/Alibaba. Em junho de 2023, a ByteDance enviou intenções de investimento para duas empresas de grandes modelos: MiniMax e a recém-formada StepStar.
No entanto, após uma reunião da alta gestão no meio do ano, a ByteDance decidiu não investir externamente em empresas de grandes modelos. A posição de Zhang Yiming: Por que não construir nosso próprio grande modelo? Devemos fazer nós mesmos, e podemos fazer bem feito.
Enquanto isso, a Sequoia China liderou a rodada A+ da MiniMax, já que os direitos Super Pro-rata da Hillhouse em três rodadas haviam expirado.
Nesta rodada, a MiniMax levantou US$50 milhões, com uma avaliação pós-investimento de US$1,6 bilhão. A Sequoia continuou investindo em rodadas seguintes, tornando este seu maior investimento no setor de grandes modelos até então. Antes do IPO, a Sequoia China detinha 3,81% da MiniMax, sendo o terceiro maior investidor financeiro. A Sequoia também investiu na Guangnian Beyond, Moonshadow e StepStar.
Segundo a LatePost, Sequoia e Hillhouse negociaram suas respectivas participações nesta rodada até a terceira casa decimal.
Investimento Majoritário da Alibaba: O Festival da Primavera que Mudou Muitos Futuros
No boom anterior da IA, a Alibaba foi tanto um apoiador crítico quanto um concorrente sutil das startups, refletindo a dinâmica atual entre gigantes de tecnologia e empreendimentos de IA.
A Alibaba estava nos conselhos da SenseTime e Megvii. Em 2017, ambas tentaram adquirir a Uniview, player tradicional de hardware no setor de segurança da China, por meio da compra da controladora Qianfang Technology. No fim, a Alibaba adquiriu a Qianfang por RMB 3,7 bilhões, trazendo a Uniview para seu grupo para apoiar a expansão da Alibaba Cloud em governo e empresas.
Com o tempo, a Alibaba Cloud se afastou do negócio governamental e corporativo focado em implantações privadas. Após o boom dos grandes modelos, o sexto funcionário da Alibaba, Wu Yongming, retornou em 2023 como CEO do grupo e CEO da cloud, lançando uma nova estratégia para a Alibaba Cloud: IA como motor, nuvem pública em primeiro lugar.
A Alibaba passou a investir amplamente em empresas de grandes modelos, que são grandes clientes de computação de IA baseada em nuvem. No segundo semestre de 2023, a Alibaba investiu na Zhipu, Baichuan Intelligence e Zero One Universe.
No final de 2023, a Alibaba começou a negociar com MiniMax e Moonshadow.
Essa foi uma rodada decisiva para a Moonshadow. Inicialmente, a Moonshadow buscava investimento da Xiaohongshu e outros a uma avaliação pré-investimento de US$900 milhões, mas antes do Festival da Primavera, a Alibaba entrou, elevando a avaliação para US$1,5 bilhão e investindo quase US$800 milhões.
Empresas em estágio inicial geralmente são cautelosas ao aceitar investimentos tão grandes devido à alta diluição acionária. Mas a influência da Alibaba foi imediata: o investimento de US$800 milhões rapidamente virou manchete no setor de IA. Somado aos lançamentos de produtos da Kimi e ao crescimento no início de 2024, o perfil da Moonshadow atingiu o ápice.
A Alibaba inicialmente buscava uma participação entre 30%–40% na MiniMax, mas acabou investindo US$400 milhões. Essa foi a quinta rodada de financiamento da MiniMax, concluída em março de 2024, com total de US$654 milhões captados e avaliação pós-investimento de US$2,55 bilhões. Novos investidores incluíram Matrix Partners China e China Life.
Antes do IPO, a Alibaba detinha mais de 13% da MiniMax, sendo o maior acionista externo.
Family Offices de Seguros e Manufatura: Mais Instituições Apostam em Grandes Modelos
Após o grande investimento da Alibaba no início de 2024, a arrecadação de fundos para modelos fundamentais desacelerou fortemente em 2024 e 2025. Gigantes como ByteDance e Alibaba intensificaram investimentos abrangentes em modelos e produtos de IA, com recursos e tráfego muito superiores aos das startups. DeepSeek, que foca apenas em P&D de modelos e ignora a comercialização por ora, é extrema, simples e pura—tirando startups típicas de captação de recursos dos holofotes. Apenas poucas empresas ainda conseguem captar recursos, e só investidores selecionados podem alocar grandes volumes de capital.
Além do venture capital, mais tipos de investidores tornaram-se acionistas da MiniMax, incluindo o primeiro investidor de ações de seguros da China—China Life Investment; Richard Li, da PCCW; e a Borui Capital, fundada pelo cofundador e vice-presidente da CATL, Li Ping. Esses investidores trazem novas perspectivas ao setor de grandes modelos.
China Life: Uma Equipe que Inspira Confiança
“Jovem, determinado, sempre sorridente e fala com calma.” Essa foi a primeira impressão que Gu Yechi teve de Yan Junjie. Gu lidera investimentos em ações na China Life Investment Insurance Asset Management, com uma década de atuação regulatória e outra em investimentos em ações.
Como seguradora, a China Life não pode cometer erros—evitar equívocos é mais importante do que retornos extraordinários. Após conhecer quase todos os principais fundadores de grandes modelos, Gu e a equipe de investimentos da China Life escolheram a MiniMax, investindo em duas rodadas no início e fim de 2024.
Gu encontra Yan a cada dois meses. Ele vê Yan como “autêntico, visionário, profundamente comprometido com tecnologia e consistente”. “Em 2023, Junjie começou a discutir MoE (Mixture of Experts), depois treinou modelos MoE, que hoje são a arquitetura dominante do setor. Há mais de um ano, ele me disse que empresas de grandes modelos deveriam depender principalmente de tecnologia, não de compra de tráfego, e foi o que fizeram. Agora, essa é a narrativa principal do setor.”
“Isso nos dá confiança”, disse Gu.
Borui Capital: Buscando Cientistas que Podem se Tornar Empreendedores
“Se não fosse pela MiniMax, talvez não tivéssemos investido em grandes modelos”, disse Wang Limin, sócio-gerente da Borui Capital, à LatePost.
A Borui Capital é uma firma de venture capital apoiada exclusivamente por Li Ping, vice-presidente da CATL, que cofundou a CATL em 2010 e hoje é vice-presidente.
Após o ChatGPT, a Borui, antes focada em manufatura avançada e tecnologia dura, começou a estudar a revolução da IA generativa impulsionada por grandes modelos de linguagem, mas não se apressou para investir.
Em novembro de 2023, Li Ping e a equipe da Borui se reuniram com Yan em Xangai por três horas, resultando na intenção inicial de investimento. A Borui entrou na quarta rodada da MiniMax no início de 2024—seu primeiro investimento em software e TI.
O foco de Yan em controle de custos, o planejamento antecipado da MiniMax para recursos de computação e a exploração em lote de aplicações e monetização precoce de P&D soaram familiares para a Borui. Os primeiros dias da CATL em baterias automotivas seguiram processo semelhante: usar negócios de ônibus e veículos comerciais para formar o primeiro ciclo comercial, depois investir essas receitas em P&D para melhorar o desempenho das baterias e promover reduções acentuadas de custos.
“Yan tem clareza sobre as startups de grandes modelos de hoje, especialmente na China. Não há dinheiro infinito para queimar, nem os clusters de computação mais avançados. As empresas chinesas de modelos de grande porte precisam encontrar seu próprio caminho, desenvolvendo modelos fundamentais sob restrições de custo e computação.”
“O que aprendemos com Robin (Zeng Yuqun) é que um cientista excepcional também precisa de grande visão de negócios para construir uma empresa de destaque”, disse Wang.
“Fique na Onda”
Nos últimos três anos, o consenso se formou rapidamente e foi derrubado ainda mais rápido: 2023 foi o ano de perseguir os líderes, com todos focados no GPT-4; 2024 começou com a aposta massiva da Alibaba e terminou com a ascensão tardia da Doubao; em 2025, a DeepSeek open-sourceou um modelo de inferência de classe mundial a custo ultrabaixo, e as avaliações das principais startups globais chegaram a centenas de bilhões de dólares—tornando irrelevante a questão de quem será a OpenAI da China.
A estratégia de sobrevivência da MiniMax não é maximizar uma única vantagem, mas ajustar-se continuamente e avançar para tornar a IA acessível ao dia a dia das pessoas.
Ela desenvolve modelos de linguagem de grande porte e busca geração multimodal, pois Yan acredita que IA para o usuário comum precisa ser inteligente e oferecer interação multimodal—visual e de voz. Constrói tanto modelos quanto aplicações; Yan já disse: “Sem adoção de produto, nem avanços técnicos são realmente seus.” A MiniMax atende mercados domésticos e internacionais.
Aplicações de IA companheira como Xingye/Talkie, geração de conteúdo de vídeo e voz com Hailuo AI e MiniMax Voice, e negócios de API de plataforma aberta contribuem cada um com cerca de 30% da receita da MiniMax—um equilíbrio de proporção 1:1:1.
Nas áreas técnicas supervisionadas diretamente por Yan, ele está disposto a assumir riscos. No segundo semestre de 2023, a MiniMax dedicou quase todos os recursos de P&D à construção de modelos MoE, falhou duas vezes; em 2024, destinou 80% dos recursos a um novo modelo com arquitetura de atenção linear, que se tornou o M1 lançado no início de 2025. Ele aposta continuamente nas direções técnicas mais promissoras do momento.
Explorar a comercialização e focar no desenvolvimento técnico são dois lados da mesma moeda para a MiniMax. Como o nome sugere, em meio a grande incerteza, busca a menor probabilidade de sucesso com recursos limitados.
No início de 2025, Yan disse que espera sempre permanecer na onda: “Primeiro, para ajudar a manter a onda; segundo, para garantir que a empresa continue avançando.”
Portanto, fique na onda.
Declaração:
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