Ринкова капіталізація перевищила 400 мільярдів! "Перша акція великих моделей" Zhipu минулого року отримала зростання доходів на 132%, керівництво: підвищення цін на API на 83% все ще не задовольняє попит

Чому попит зростає на API智谱, незважаючи на підвищення цін на 83%?

Джерело статті: Times Finance Автори: Панг Юй, Лінь Сіньлінь

Ілюстрація: Туґун

“Перша акція великих моделей” 智谱 (02513.HK) подає перший звіт після виходу на біржу.

Вечором 31 березня 智谱 оприлюднив фінансові результати за 2025 рік, за рік досягнуто доходу понад 724 мільйони юанів, зростання на 132%, що є найбільшим у країні за масштабом доходів серед компаній великих моделей. “(За рік) дохід перевищив ціль, встановлену на початку року”, прямо заявили керівники під час телефонної конференції.

З ореолом “першої глобальної компанії великих моделей”, 智谱 8 січня цього року вийшов на Гонконгську біржу, з ціною розміщення 116,2 гонконгських доларів, а ринкова капіталізація першого дня становила 57,89 мільярдів гонконгських доларів. Після публікації фінансової звітності у перший торговий день (1 квітня) ціна акцій 智谱 стрімко зросла, закрившись на рівні 915 гонконгських доларів за акцію, що на 31,94% вище, загальна ринкова вартість перевищила 4000 мільярдів гонконгських доларів, а за майже 3 місяці з моменту виходу ціна зросла більш ніж у 6 разів.

Однак, за високим зростанням доходів і цін акцій стоїть проблема моделі прибутковості компанії великих моделей, яка перетворилася з довгострокової теми у нагальне питання.

На цьому “жорсткому” ринку великих моделей високі витрати на дослідження і розробки тримають 智谱 у глибокому збитку. У 2025 році чистий збиток 智谱 склав 4,718 мільйонів юанів, що на 1,76 мільярда юанів більше, ніж у 2024 році.

За даними Times Finance, під час тієї ж телефонної конференції керівники відповіли на ключові питання щодо стійкості підвищення цін на API у першому кварталі цього року, прогресу комерціалізації Agent (інтелектуального агента) та конкуренції у середовищі великих гравців.

Фінансовий звіт 智谱 за 2025 рік

Вибуховий ріст доходів від API, ще без прибутку

З фінансових даних видно, що модель “зосереджена на локалізації та повторному доставленні” залишається базовою для 智谱.

У 2025 році доходи від локалізованих сервісів склали 534 мільйони юанів, зростання на 102,3%. Більше здивувало ринок те, що їхній хмарний сервіс (MaaS-платформа, тобто відкритий платформовий API-сервіс) за цей період приніс 190 мільйонів юанів, з високим темпом зростання — 292,6%.

Генеральний директор 智谱 Чжан Пень під час конференції повідомив, що повний запуск MaaS-платформи є ключовим драйвером зростання компанії.

За його словами, ARR (річний регулярний дохід) платформи MaaS становить близько 1,7 мільярда юанів, і за останні 12 місяців він зріс у 60 разів. Одночасно, завдяки оптимізації інженерних процесів у сфері логіки, вартість використання токенів для 智谱 значно знизилася, що сприяло майже п’ятим кратним зростанням валової маржі платформи MaaS до 18,9%.

Керівництво 智谱 чітко заявило, що у найближчі два-три роки відкриті платформи та API стануть основою для масштабування доходів і прибутковості компанії, тоді як рішення Agent будуть додатковим інструментом для залучення клієнтів і перевірки сценаріїв.

Це означає, що 智谱 змінює свою історію з зосередження на локалізованих рішеннях у бік орієнтації на хмарні API, тобто MaaS.

Однак, через конкуренцію у секторі великих моделей, зовнішній світ все більше зосереджений на ключових бар’єрах 智谱. У конференції Чжан Пень відповів, що з технічної точки зору, наразі компанія зосереджена на розробці кодингу (програмуванні) та Agent.

У секторі програмування 智谱 почав займати позиції ще наприкінці 2020 року. У вересні 2025 року вони запустили підписку на інструмент кодування на базі AI — GLM Coding Plan, і станом на березень 2026 року кількість платних користувачів перевищила 242 тисячі. За 6 місяців з моменту запуску кількість викликів токенів у Coding Plan зросла у 15 разів.

Щодо Agent, то минулого року 智谱 відкрив вихідний код першої у світі AI-агента, здатного керувати телефоном — AutoGLM; у березні цього року запустили AutoClaw, що пропонує локальну версію OpenClaw з однією натисканою кнопкою для встановлення та запуску, а також представили “Крабовий пакет” (Claw Plan) для приватних і корпоративних клієнтів. За два дні підписки на цей пакет перевищили 100 тисяч користувачів, а за 20 днів — 400 тисяч.

За даними керівництва, станом на березень 2026 року кількість зареєстрованих компаній і користувачів 智谱 перевищила 4 мільйони, обслуговуючи понад 218 країн і регіонів.

Однак, при всіх цих зростаючих показниках, 智谱 ще не зупинив збитки.

Через високі витрати на дослідження і розробки у 2025 році чистий збиток склав 4,718 мільярда юанів. Витрати на R&D за рік становили 3,18 мільярда юанів, що у 4,39 рази більше за доходи за цей період. Це означає, що за минулий рік компанія витрачала 4,39 юанів на R&D на кожен зароблений юань доходу.

Загалом, 智谱 постійно підтримує високий рівень інвестицій у R&D. У документах IPO зазначено, що у 2022–2024 роках витрати на дослідження зросли з 84,4 мільйонів до 2,195 мільярдів юанів; при цьому чистий збиток у ці роки становив відповідно 143 мільйони, 788 мільйонів і 2,958 мільярдів юанів.

За цим фінансовим балансом стоїть проблема всього сегмента базових моделей.

За законом масштабування (“Scaling Law”) у великих моделях, оновлення базової моделі вимагає потужних обчислювальних ресурсів і величезних обсягів даних, що робить цей процес дуже затратним і тривалим.

Як зазначив Чжан Пень у минулому році у інтерв’ю, “шлях до досягнення AGI ще дуже довгий, потрібно багато технічних досліджень і інвестицій, і ці витрати дуже великі. Вартість експериментів і пошуків у процесі інновацій зростає, і це неминуче. Скільки б грошей не вкладали, скільки б прибутків не отримували, все це — частина шляху до AGI.”

Амбіції порівняння з гігантами Кремнієвої долини

Завжди актуальним для всіх компаній великих моделей є питання прибутковості, яка висить як меч над головою.

У всій галузі, зосереджена навколо MaaS, 智谱 намагається повторити бізнес-модель популярного у Кремнієвій долині гіганта AI — Anthropic, який пропонує API та токенізовані послуги на закритих моделях.

У конференції керівники 智谱 відкрито заявили про намір слідувати шляхом Anthropic, і сказали: “智谱 продовжить розвивати бізнес за аналогією з Anthropic”, “через підвищення інтелектуальних можливостей моделей зосереджуватиметься на високовартісних сценаріях і встановлюватиме цінову політику, а не йтиме шляхом низьких цін і масового обсягу.”

Зі слів 智谱, у майбутньому галузь буде дедалі більш диференційованою: низькокласові токени, орієнтовані на обсяг і ціну, змагатимуться за масштаб і витрати, тоді як високоякісні токени — за можливості і цінність. 智谱 твердо ставить на останнє. Однак, Чжан Пень також зазначив, що компанія залишатиметься прихильником відкритого коду і комерціалізації одночасно.

Насправді, майже всі провідні компанії у секторі великих моделей у Китаї намагаються “перейти через річку, ступаючи по камінню Кремнієвої долини”. Однак через різниці у платоспроможності ринку і звичках використання SaaS для підприємств, досягти рівня закордонних гігантів у масштабах і монетизації ще дуже довго.

З точки зору доходів, Anthropic отримує близько 80% доходів від API для підприємств і розробників, тоді як у 智谱 основа доходів — локалізовані сервіси (у 2025 році — 73,7%). За масштабами, ARR Anthropic на кінець 2025 року становив 9 мільярдів доларів, а станом на березень 2026 року — майже 19 мільярдів доларів, тоді як ARR MaaS 智谱 — близько 250 мільйонів доларів, різниця досить велика.

Зараз основними клієнтами 智谱 є великі інтернет-компанії в Китаї. За даними компанії, дев’ять із десяти найбільших інтернет-компаній у Китаї активно використовують моделі GLM.

Однак, зі зростанням самостійних моделей у таких гігантів, як Alibaba і Tencent, перспектива для незалежних виробників моделей залишається під питанням.

Чжан Пень у конференції відповів, що “з точки зору конкуренції, великі компанії обов’язково розроблятимуть власні моделі, але через обмежені ресурси вони не зможуть бути лідерами у всіх сценаріях. Вони — складна екосистема, і не будуть повністю залежати від власних моделей у всіх випадках. Вони залучатимуть зовнішніх провайдерів технологій, щоб підтримувати інновації і не втратити перевагу. У сучасних умовах швидкої ітерації технологій і домінування моделей, незалежні виробники великих моделей мають природні переваги. Це — основа позиціонування 智谱.”

Цікаво, що цього року, з підйомом попиту на Agent-застосунки, представлені OpenClaw, 智谱 швидко отримав перший прибуток від “крабів”.

Перед святами Нового року компанії-провайдери великих моделей, включаючи 智谱, підняли ціни. За даними керівництва, у першому кварталі ціна API 智谱 зросла на 83%. Попри це, попит залишався високим, кількість викликів зросла на 400%.

Чи збережеться цей тренд “зростання цін і обсягів” у довгостроковій перспективі?

Керівництво 智谱 прямо заявило, що багато хто цікавиться, чи є цей сплеск викликів “крабів” тимчасовим явищем або довгостроковою тенденцією. “З нашої точки зору, зростання Agent-продуктів, таких як Claw Plan, — це не тимчасовий ефект цінової політики, а природне зростання, яке виникає, коли високоякісні моделі демонструють свою цінність у реальних сценаріях. Ми дуже впевнені у тривалості цієї тенденції.”

Щодо проблеми обмеженості обчислювальних ресурсів, керівництво зазначило, що це — спільна проблема галузі. “Зараз реальні потреби користувачів і платформ у 1-2 рази перевищують наші поточні можливості викликів.”

На короткостроковій перспективі 智谱 планує закуповувати зовнішні обчислювальні ресурси або перенаправляти внутрішні, щоб забезпечити ключові сегменти. Також компанія зосередиться на високовартісних сценаріях і ключових клієнтах, щоб пріоритетно забезпечити високоякісні токени. Крім того, на міжнародних ринках планується співпраця з локальними платформами логіки через розгортання моделей і розподіл доходів.