米国連邦準備制度理事会のハト派官員が次々と反旗を翻し、利下げサイクルはすでに終わったのか？

問AI · 鳩派官員はなぜインフレ圧力の下でタカ派の立場に転じたのか？

鳩派官員が利上げの可能性に言及し始め、米連邦準備制度理事会（FRB）の政策に微妙な転換が見られることを浮き彫りにしている。点陣図は年内に一度の利下げを示しているものの、パウエル議長はその意味合いを薄めている……

最新の点陣図では、FRBの政策決定者たちが今年遅くに利下げを予想していることが示されているが、注意深く観察すれば、別の信号も浮上していることがわかる。関税と原油価格の上昇によるインフレ圧力、労働市場の軟化はあるものの崩壊には至っていない背景の中で、一部の官員は次の行動として利上げも利下げもあり得ると示唆している。

これは微妙だが重要な意味を持つ転換だ。数週間前までは、金利の道筋は明確に下向きだった。しかし**過去一週間、多くの官員がタカ派のシグナルを発している。**一貫してFRBの大多数派の立場に沿ってきた理事クックは、イラン戦争によるエネルギー価格の上昇がインフレ圧力をさらに強めており、持続的なインフレが再びFRBの最優先リスクになっていると述べている。

シカゴ連銀の古ルズビー総裁は、利上げの可能性に言及した最初の官員の一人だ。「もしインフレの動きが穏やかであれば、我々は年内に複数回の利下げに戻る可能性もある」とCNBCに語り、「しかし、利上げが必要となるシナリオも想像できる」と付け加えた。

利上げは現時点では確率は低いものの、その可能性を示すだけでも注目に値する。パウエル議長は今月の記者会見で、「今回の予測は従来よりも慎重に扱うべきだ」と述べており、最近の2回の会合では、「次の一歩としての利上げ」の表現を避けている。

たとえ利上げが行われなくても、2024年9月に始まった連続6回の利下げサイクルが終了する可能性は高まっている。

市場のFRB予想の変化は、イラン戦争の勃発以来、長期金利が大幅に上昇している理由の一つだ。トレーダーは将来の金利予想を引き上げ、今年の小幅な利上げの可能性も織り込んでいる。これらの予想が債券利回りに反映されると、企業や家庭はすぐに影響を感じており、例えば住宅ローン金利の上昇などが見られる。

官員は時に、自身の政策予想と市場の価格付けが合わない場合に反論することもある。しかし、ドイツ銀行の米国経済学者マシュー・ルゼッティは、イラン戦争がインフレ懸念を高めている現状では、FRBに反論する理由はないと述べている。彼は、市場の将来の金利に対する新たな予想は、FRBにとって有利に働いていると考えている。

重要なのは、**最近の多くのタカ派的な発言は、以前は中立的またはハト派と見なされていた官員からも出ていることだ。**長らく利下げを支持してきた理事ウォラーは今月、イラン戦争によるインフレリスクがあるため、3月の会合では据え置きに支持を表明した。

FRBは四半期ごとに点陣図を公表し、19人の政策決定者の年末の金利予想を示す。市場はこれを手掛かりに強いシグナルを読み取ることが多く、3月の点陣図の中央値は年内にもう一度の利下げを示していた。

しかし、ハト派のサンフランシスコ連銀総裁デイリーは、この指針は誤解を招く可能性があると指摘している。彼女はLinkedInに投稿し、「これは虚偽の確実性を伝える可能性があり…… 公衆が連邦公開市場委員会（FOMC）の反応を明確に予測しづらくなる」と述べている。彼女はまた、「金利には唯一の最も可能性の高い道筋は存在しない」と書いている。

パウエル議長自身も点陣図の意味合いを薄めている。 今月の記者会見で、「今回の予測は従来よりも慎重に扱うべきだ」と述べた。

もちろん、利下げを支持する理由は依然として存在する。2月の米国雇用者数は9万人以上減少し、失業率は4.4％に上昇した。多くの経済学者は、中東の緊張緩和により原油価格が現在の水準から下落し、インフレも時間とともにFRBの2％目標に向かって低下すると考えている。

もし原油価格が大きく上昇すれば、消費支出や雇用に打撃を与え、FRBは景気後退を避けるために利下げを余儀なくされる可能性がある。

フランスのナティクシス銀行（Natixis）の米国経済学者クリストファー・ホッジは、年内にさらなる利下げの可能性を示し、「今年の経済はもともとあまり強い動きではなかった」と述べている。

しかし複数の要因が重なり、FRBのさらなる利下げのハードルを引き上げている。

2024年9月以降、連邦基金金利の目標レンジは約2ポイント下落し、3.5％～3.75％となった。さらなる利下げは、インフレを抑制も促進もしない中立水準に近づくことになる。

経済学者は中立金利の正確な位置を推測するしかないが、**ますます多くのFRB官員が、金利はすでにその水準に達している可能性を示唆している。**ジェファーソン副議長は先週木曜日、「最近の利下げにより、金利はほぼ中立区間にある」と述べた。リッチモンド連銀のバルキン総裁は先週金曜日、「利下げ後、連邦基金金利は中立区間の上端にある」と語った。もし金利が実際に中立水準にあるなら、さらなる利下げはインフレを悪化させることになる。

官員たちはまた、今月までにインフレが6年連続でFRBの2％目標を超えており、長期的な高インフレ期待が形成されることを懸念している。この期待は自己実現的になり得る。こうした状況下では、関税の衝撃や原油価格の高騰が収まるのを待つだけでは、インフレを2％に戻すには不十分だ。FRBの好みの指標で測ると、現在のインフレ率は約3％だ。

イラン戦争はガソリンや食品などの高頻度消費財の価格を押し上げ、リスクをさらに高めている。貨幣政策分析機関のアナリスト、デリック・タンは、「FRB官員は本当にインフレ期待の上昇を見たくない」と述べ、「問題は、彼らが制御不能の瀬戸際にどれだけ近いかを知らないことだ」と指摘している。

しかし、FRBは少し安心できる材料もある。現時点では、インフレ期待が大きく上昇した証拠は見られない。先週金曜日のミシガン大学3月消費者信頼感調査では、短期的なインフレ期待はやや上昇したものの、長期的な期待は依然として穏やかに保たれている。