注意到一件有趣的事情，當我分析二月初比特幣下跌的圖表時。大家都在談宏觀經濟和現貨ETF持有者的投降，但還有另一股力量，通常在暗中運作，提供市場流動性。這次它扮演了加速崩盤的角色。

在2月4日至7日期間，比特幣從77,000美元幾乎跌至60,000美元。這不僅是平滑的下跌，而是一個劇烈的崩潰。除了宏觀因素和基金的拋售外，期權市場的做市商也起了作用。他們對沖自己的倉位，他們的行動只加劇了下跌，形成了一種自我維持的循環。

這是怎麼運作的？做市商本質上是經紀商，持續掛出買賣委託，賺取買賣價差。他們總是在你交易的對立面，並不承擔方向性風險。相反，他們通過衍生工具或現貨市場來對沖自己的敞口。

在二月，期權市場的做市商處於“Gamma空頭”位置，範圍在60,000到75,000美元之間。這意味著他們在這些水平上持有大量未對沖的空頭期權。當比特幣開始下跌時，這個倉位變得越來越脆弱。

根據10x Research的Marcus Thelen所說，當價格突破75,000美元時，做市商開始積極在現貨和期貨市場出售BTC，以重新平衡他們的對沖並回到中性倉位。但問題在於：他們的賣出只會加大下行壓力，迫使他們賣出更多。形成了一個惡性循環。

Thelen指出，約有15億美元的負Gamma在75,000到60,000美元之間，扮演了加速下跌的關鍵角色。這不是巧合。當做市商被迫以與價格走向相同的方向進行對沖時，他們反而成為波動性的放大器，而非緩衝器。

有趣的是，當價格突破60,000美元並吞噬最後一個大型Gamma區塊後，市場迅速反彈。這證明Gamma機制確實是下跌的主要推動力之一。一旦最脆弱的水平被突破，壓力就會減輕。

重要的一點是：這並不意味著做市商總是在對你不利。在2023年底，他們在36,000美元以上也處於類似的倉位。當現貨價格突破這個水平時，做市商買入BTC來進行對沖，幫助價格迅速突破40,000美元。因此，Gamma機制可以雙向運作。

目前BTC的價格約在71,500美元左右。如果你在關注市場，除了宏觀因素和新聞外，也應該留意期權市場的做市商倉位。它們可能提供關於近期波動性可能出現位置的線索。這已經成為懂得衍生品市場機制的分析工具之一。