Đông Phương Tân Năng | Vỏ cũ chứa rượu mới, liệu có thể hồi sinh?

Hỏi AI · Mua lại nhà máy điện đã trưởng thành ảnh hưởng như thế nào đến triển vọng lợi nhuận của công ty?

Hình ảnh này có thể do AI tạo ra

Tác giả / Dưới bầu trời sao, quả bơ

Biên tập / Dưới bầu trời sao, rau chân vịt

Bố cục / Dưới bầu trời sao, ô mai

Kể từ ngày 4 tháng 3, cổ phiếu của tân binh trong lĩnh vực năng lượng mới #Đông Phương Tân Năng (002310) đã đón nhận mùa xuân thứ hai. Nhìn sơ qua, tính đến thời điểm này, mức tăng gần gấp đôi.

Nguồn: Trang web chính thức của Đông Phương Thái Bình - Đông Phương Tân Năng

Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến tăng giá cổ phiếu là thông báo mua lại tài sản lớn của công ty. Theo thông báo, công ty sẽ mua lại hai công ty năng lượng mới là Hải Thành Rùi Hải (gió) và Điện Tử Rùi Hưởng (quang điện + gió). Thông tin công khai cho thấy, hai công ty này đều là các nhà máy điện đã kết nối lưới, có thể tạo ra lợi nhuận ngay khi mua vào, dưới tác động tích cực lớn, thị trường thứ cấp tự nhiên trở nên tích cực.

Nguồn: Thông báo của công ty

Là một tân binh mới hoàn thành việc dọn dẹp các hoạt động cũ vào năm 2024, chuyển đổi sang lĩnh vực năng lượng mới, đợt mua lại tài sản trưởng thành này thể hiện quyết tâm và dũng khí của công ty trong việc all in vào năng lượng mới.

1. Nhược điểm mô hình, hoạt động cũ gặp khó

Tiền thân của Đông Phương Tân Năng là Đông Phương Viên Lâm, đến tháng 1 năm 2026 mới chính thức đổi tên, hoạt động trước đó của công ty là lĩnh vực cảnh quan và bảo vệ môi trường, mô hình kinh doanh là PPP (hợp tác giữa chính phủ và vốn xã hội). Nói đơn giản, là dự án chủ yếu dựa vào vốn xã hội, chính phủ thông qua hợp tác đặc quyền hoặc mua dịch vụ để thu hồi vốn. Đối với Đông Phương Tân Năng, hoạt động cảnh quan và bảo vệ môi trường không có doanh thu vé vào cửa cũng không có doanh thu vận hành, phần thu hồi chủ yếu là trả phí của chính phủ.

Mô hình này tồn tại các nhược điểm cố hữu sau:

Trước hết, công ty phải ứng trước vốn xây dựng, rồi chờ chính phủ thanh toán theo từng đợt. Vốn ứng trước toàn bộ, vận hành với đòn bẩy cao. Dữ liệu lịch sử cho thấy, tỷ lệ nợ trên tài sản của công ty duy trì lâu dài trên mức 60%.

Nguồn: Thống kê của Tonghuashun iFinD - Tỷ lệ nợ trên tài sản

Thứ hai, chỉ dựa vào phí của chính phủ, không có dòng tiền vận hành, hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng tài chính của chính quyền địa phương.

Những đặc điểm này đặt ra yêu cầu rất cao về khả năng tái cấp vốn của công ty, đồng thời khiến hoạt động kinh doanh của công ty “gắn bó chặt chẽ” với khả năng tài chính của chính quyền.

Tuy nhiên, bắt đầu từ năm 2017, chính sách giảm đòn bẩy tài chính trong lĩnh vực tài chính khiến doanh nghiệp ngày càng khó khăn trong việc tái cấp vốn. Thêm vào đó, để kiểm soát chặt chẽ hơn các khoản nợ tiềm ẩn của chính phủ, khả năng thanh toán của chính quyền giảm mạnh, việc thanh toán các dự án bắt đầu bị trì hoãn, tỷ lệ nợ của Đông Phương bắt đầu tăng theo từng năm. Đến năm 2023, đã tăng vọt lên 97%. Năm 2024, do liên tục thua lỗ và không đủ vốn, công ty buộc phải bước vào quá trình tái cấu trúc.

2. Dọn dẹp hoạt động cũ, mua lại để chuyển đổi

Quá trình tái cấu trúc khá bình thường, công ty đã chuyển đổi vốn dự trữ thành cổ phần tổng cộng 3,3 tỷ cổ phiếu, trong đó nhà đầu tư tái cấu trúc mua 7,9 tỷ nhân dân tệ để mua 1,1 tỷ cổ phiếu, 1,514 tỷ cổ phiếu dùng để thanh toán nợ bằng chuyển đổi nợ thành cổ phần, phần còn lại 700 triệu cổ phiếu để dự phòng. Các khoản nợ khác thì do các quỹ tín thác đặc biệt mua để bảo đảm. Đến đây, khoản nợ 340 tỷ nhân dân tệ của công ty đã được xử lý triệt để, quá trình tái cấu trúc hoàn tất.

Một trong những lý do giúp quá trình tái cấu trúc nhanh chóng là do kế hoạch chuyển đổi sang năng lượng mới trong tương lai của công ty. Sau khi tái cấu trúc vào năm 2024, công ty chính thức phát động chuyển đổi sang lĩnh vực năng lượng mới, theo hình thức mua lại và sáp nhập (M&A).

Theo dự báo kết quả kinh doanh năm 2025 của công ty: Năm 2025, công ty đã hoàn tất mua lại và hợp nhất 433MW tài sản quang điện phân tán. Theo báo cáo nửa năm, trong nửa đầu năm 2025, năng lượng quang điện đóng góp 72,69% doanh thu của công ty, trở thành nguồn doanh thu chính. Theo dự kiến, tổng doanh thu của công ty năm 2025 sẽ đạt khoảng 3,5-4,1 tỷ nhân dân tệ.

Ngoài ra, do quy mô hoạt động còn nhỏ, hiện vẫn trong trạng thái lỗ, nhưng theo dự báo kết quả kinh doanh, năm 2025 dự kiến lỗ khoảng 55-75 triệu nhân dân tệ, mức lỗ giảm đáng kể.

Nguồn: Dự báo kết quả kinh doanh năm 2025 của Đông Phương Tân Năng

Thêm vào đó, công ty mới công bố hai phương án mua lại khác, sau khi hoàn tất mua lại, tổng công suất lắp đặt của công ty sẽ tăng từ 433MW lên 1,25GW (tăng thêm 815,85MW, trong đó gió phân tán đã kết nối lưới 41MW, gió tập trung + quang điện phân tán 774MW), trở thành nhà vận hành năng lượng mới trung bình trong nước.

Nguồn: Báo cáo mua bán tài sản lớn (bản dự thảo)

3. Lĩnh vực mới có triển vọng, cũng có áp lực tiềm tàng

Cùng với việc nhanh chóng bổ sung các tài sản trưởng thành, thực sự đã khiến thị trường nhìn thấy cơ hội mới của Đông Phương, nhưng mọi thứ đều có hai mặt.

Trước hết, phương thức mua lại thực sự giúp chuyển đổi nhanh, nhưng liệu các tài sản mua vào có thể thực hiện được hiệu quả kinh doanh hay không là một vấn đề rất không chắc chắn. Trong nhiều trường hợp của thị trường vốn, mua lại dễ kiếm tiền nhưng khó sinh lời.

Hơn nữa, theo công bố của công ty về hợp đồng mua tài sản, hiệu quả của mục tiêu mới Hải Thành Rùi Hải cũng không ổn định. Trong những năm gần đây, lợi nhuận ròng đều là lỗ lũy kế, từ tháng 1 đến tháng 10 năm 2025 vẫn trong trạng thái lỗ.

Nguồn: Hợp đồng mua bán tài sản lớn (bản dự thảo) - Dữ liệu tài chính của Hải Thành Rùi Hải

Thứ hai, ngay cả khi các tài sản mới đã vào danh sách, công ty đã thành công gia nhập nhóm trung cấp, nhưng đối mặt với cạnh tranh khốc liệt trong ngành, toàn bộ lĩnh vực đều do các tập đoàn nhà nước lớn chi phối, các nhà chơi nhỏ khó có thể đột phá.

Ngoài ra, ngành điện lực cũng là ngành dựa vào chính sách, dù phát triển cùng với AI và các công nghệ mới, nhu cầu điện vẫn tăng, nhưng giá điện do chính phủ quyết định. Một khi điều chỉnh giá điện giảm hoặc trợ cấp xanh giảm, sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến doanh thu cốt lõi của công ty.

Với các bước mạnh mẽ, hoạt động của Đông Phương thực chất là “đổi vỏ cũ lấy rượu mới”, nhưng liệu có thể thành công trong việc sinh ra “sinh mệnh mới” hay không vẫn còn phải xem xét kỹ lưỡng.